『壹』 巴菲特為何看不起經濟學家
無法想像在一隻正發生宏觀討論的股票上做出決定。為什麼要花時間討論一些你並不了解的事情。我們談論的是生意。經濟學家怎麼想對我來說沒有任何區別。」 不僅「看不上」經濟學家的工作成果，巴菲特和他的搭檔芒格也對貌似「技術性很強」的數據分析不屑一顧：「我們不知道如何通過數據來買股票。我們就知道伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司在過去多年中都有競爭優勢。我們不知道未來蘋果會怎樣。買股票你必須能理解這家公司及它的競爭地位。這些都不可能通過數字顯露出來。」「如果只能依靠數據來管理資金，我根本就不會。」 市場中投資博弈的實戰家對坐而論道、玄談清議的理論家的教誨完全不理會。這是對現代主流經濟學家最好的諷刺。 主流經濟學家們在當代獲得了最高的聲譽和最大的光環。可惜他們的地位和其提供的貢獻卻是名實不符的。中古時期的經濟學家普遍是國王的財政管家，他們的主要職責是為國王打理開支。19世紀以前的經濟學家多為小吏、貴族或者是出於自發興趣而研究市場現象的學者。他們的研究揭示了市場中人與人之間互相依賴共存的合作秩序。邁入20世紀，經濟學家開始登堂入室，成為一個光榮的職業，他們經緯天下，為政府國家進言劃策；預測國家大勢、指點經濟龍脈；在商業，則成為企業家的助手，他們號稱自己的研究對企業的發展和決策具有至關重要的作用。隨著和現代數理統計的結合，經濟學家的工作變得越來越「技術流」。他們安安靜靜地在書齋里畫著和現實無關的圖表、曲線，自認為從歷史統計數據和自己創造出來的模型中可以輸出對未來市場狀況的預測。他們活躍於各種論壇、研討會，頻頻出現在各大熒屏、報端，發表著無數互相矛盾，朝令夕改，事後諸葛亮的奇談怪論。 巴菲特及其搭檔的言論重重地扇了這些經濟學家的耳光：經濟學家的那些宏觀數據堆砌，那些復雜模型，對未來不確定的市場狀況的把握沒有絲毫作用。人類面對不確定的未來進行投機現象，無法用任何科學歸納出量化規律。沒有任何成系統的科學知識可以指導企業家預測未來。企業家把握未來不確定性的時候，只能靠自己對未來「歷史狀況」的特殊理解。而這種「理解」沒有辦法言傳身教傳授給任何其他的人，但每一個人在面對不確定的未來時又都運用著這種獨一無二的預測能力。歷史數據和材料只是一些過去的結果，而關乎預測和投機的則是未來的市場狀況，技術分析本身只是對過去的數據趨勢的研究，它對未來事項一點兒都沒有揭示。 然而，主流的經濟學家們一再聲稱自己握有經濟增長的秘密鑰匙，自己的研究可以揭開未來市場狀況的趨勢。假如按照他的教導去制定政策和決策投資的話，你就能夠受益。央行的QE政策不斷啟動，經濟學家們則計算著每一次通貨膨脹能夠帶來的經濟增長程度。對具體的行業發展，經濟學家則擺弄著篩選後的數據，以各種量化模型，輸出各種預測，這些預言和瞎蒙沒有什麼本質區別。 反過來看，假如經濟學家真的有量化預測未來的能力，或者哪怕他們的研究成果會對預測有所幫助的話，那麼為什麼他們自己不拿自己的真金白銀、身家性命去市場上賭呢？張五常說：「能知半夜時，富貴萬千年」。假如經濟學家真的能知道隔夜的市場價格，那麼他們早就是全世界最富有的人了，而經濟學也成為了「點金術」。假如央行行長真的知道自己的通貨膨脹政策會導致就業率回升、行業投資變化、經濟增長變化、投資拉動效應……的話，他為什麼不幹脆辭了行長職責，自己用按照所謂的宏觀經濟學去市場上買空賣空、投機賺錢呢？既然每一次QE之後，又要啟動新的QE，那就說明上一次的QE政策是無效的。可是每一次新的通脹政策頒布時，經濟學家都要去旁徵博引地證明這一次的QE是有道理的、科學的、必要的。 2008年金融危機之後，英國女王質疑經濟學家的無能：為什麼沒有一個經濟學家預測到這次危機的發生呢？英國的主流經濟學家們只能乖乖地上書致歉並事後諸葛亮地解釋危機的成因。 是時候摘掉經濟學家的寶貴光環了。當那些自以為技術流、自以為代表科學的專家學者再對市場預測胡說八道時，最好提醒他們：「股神原來不讀書」。 真正深刻了解經濟學性質的人才不會去過分地誇耀經濟學的功用，才不會去犯理性僭越的錯誤。大經濟學家路德維希·馮·米塞斯說，經濟學的世俗意義只在於教育民眾去理解市場經濟這種合作秩序。它沒有辦法告訴國家和人民怎樣致富，它不是點金術，它對企業家的事業幾乎沒有任何幫助。
『貳』 巴菲特現在持有哪些gu
那太多了，至少有十幾只，典型的有可口可樂、吉列、伯靈頓北方聖太菲鐵路、富國銀行、美國運通、寶潔、卡夫食品、沃爾瑪、西科電氣、康菲石油、強生等等，還有中國的比亞迪。
記得採納啊
『叄』 巴菲特致股東的信的txt全集下載地址
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巴菲特2011年致股東的信
伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：
2010年，我們A股和B股的賬面價值增長了13%。在過去46年間，賬面價值從19美元增長到95453美元，相當於平均每年增長22%。
2010年的亮點，是公司收購了伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司。交易的運轉情況比我預想得更好。目前來看，這條鐵路可令伯克希爾的稅前盈利能力增長近40%。
無論是我的搭檔查理·芒格，還是我本人，都難以精確預測到所謂的「尋常年份」，充分估計到我們的盈利能力，只是大體預見2011年是一個沒有大災引發保險賠付、商業環境正常的年份，某種程度上優於2010年，但不及2005、2006年的好光景。我和查理每一天都在思考如何能更好地使用這筆龐大的資產。
過去一年，整個經濟環境彌漫著悲觀情緒，我們通過向固定資產和設備投資60億美金來彰顯對市場的信心，其中的九成都用在了美國本土。未來公司業務會不斷對外拓展，但多數投資會在境內。2011年，我們會創下股權投資80億美金的新紀錄，增長的20億將全部用於美國市場。
金錢永遠在追逐機會，而在美國始終有大量的機會。評論者習慣講「巨大的不確定性」，但無論現在看上去多麼風平浪靜，未來總歸是不確定的。
別被這些現實狀況嚇到了。在我的一生中，政治家和所謂的專家們一直喋喋不休地抱怨著美國所面臨的種種難題，盡管國民目前的生活已經6倍優越於我出生時。預言家們忽略了一個最重要的「確定因素」：人的潛力無限，而美……
有問題再找我
『肆』 《窮查理寶典》讀後感2010-10-7
[《窮查理寶典》讀後感2010-10-7]
1.
他說查理比世界上任何人更能在最短時間之內把一個復雜商業的本質說清楚
2.
他小心翼翼地劃出他的能力圈，《窮查理寶典》讀後感2010-10-7。為了停留在這些圈子之內，他首先進行了基本的、全面的篩選，把他的投資領域局限在「簡單而且好理解的備選項目」之內。正如他所說的：「關於投資，我們有三個選項：可以投資，不能投資，太難理解。」為了確定「可以投資」的潛在項目，查理先選定一個容易理解的、有發展空間的、能夠在任何市場環境下生存的主流行業。不難理解，能通過這第一道關卡的公司很少。例如，許多投資者偏愛的制葯業和高科技行業就直接被查理歸為「太難理解」的項目，那些大張旗鼓宣傳的「交易」和公開招股則立即被劃入「不能投資」的項目。
3.
這同樣是一個非常非常有用的道理。每個人都有他的能力圈。要擴大那個能力圈是非常困難的。如果我不得不靠當音樂家來謀生……假設音樂是衡量文明的標准，那麼我不知道必須把標准降到多低，我才能夠有演出的機會。
4.
所以你們必須弄清楚你們有什麼本領。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲，那麼你們註定會一敗塗地。那是必定無疑的事情。你們必須弄清楚自己的優勢在哪裡，必須在自己的能力圈之內競爭。
5.
沃倫和我都不覺得我們在高科技行業擁有任何大的優勢。
6.
當我們開始尋找具有持久競爭優勢，並可以讓我們發財致富的公司時，如果知道從何處著手會大有益處。巴菲特最終得出的結論是，這些頂級公司不外乎三種基本商業模式：要麼是某種特別商品的賣方，要麼是某種特別服務的賣方，要麼是大眾有持續需求的商品或者服務的賣方與低成本買方的統一體。讓我們分別就此進行討論。
提供某種特別的商品：諸如可口可樂、百事、箭牌、好時、百威、庫斯、卡夫、華盛頓郵報、寶潔和菲利普·莫里斯一類的公司。通過客戶需求和調研、客戶經驗管理和廣告推動效應，生產商把他們的產品理念灌輸進我們的腦海中，讀後感《《窮查理寶典》讀後感2010-10-7》。每當我們想要滿足自己某方面需求時，我們自然會聯想到他們的產品。想要嚼口香糖？你會想到箭牌；在一個炎炎夏日的工作結束後，想要來瓶冰鎮啤酒？你會想到百威；飲可口可樂，萬事如意……巴菲特認為這些公司事實上在消費者心目中已經佔有一席之地，此時公司沒必要去改變自己的產品。你會發現這是件好事情：公司可以一邊索要更高的價格，一邊又可以賣出更多的商品。如此一來，公司的財務狀況自然會愈來愈好，最終
又將體現在財務報表上。
提供某種特別的服務：諸如穆迪公司、H&R
布洛克稅務公司、美國快遞公司、服務大師公司、富國銀行之類的公司。與律師和醫生行業類似，這些公司為大眾提供生活必須而且消費者願意為此買單。不同的地方在於，這些公司是以整個機構樹立服務品牌，而不是以單個的服務人員為主。當繳納稅費時，你會想到H&R布洛克稅務公司，而不是處理該項業務的該公司里的某某人。當巴菲特買入所羅門兄弟公司——一家投資銀行（現隸屬於花旗銀行）的股票時，他認為他買入的
是一個機構。後來他又賣了這只股票。原因是，當公司的頂尖人才帶著他的高端客戶跳槽時，巴菲特意識到這是一個以人員為主導的公司。在此種類型的公司里，員工可以要求得到公司大部分利潤，而公司股東只能獲得很少一部分。這樣一來，投資者當然不會變得富有。
提供特別服務的公司盈利模式簡單易懂。它無需花費大量資金來重新設計產品，也無需建造生產廠房和存儲倉庫。只要獲得良好的口碑，提供特別服務的公司可以比銷售一般產品的公司獲得更多的利潤。
大眾有持續需求的商品或服務的賣方與低成本買方的統一體：比如沃爾瑪、好市多超市、內布拉斯加家居超市、波仙珠寶店和伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司。在這里，大宗交易可以創造豐厚的利潤，薄利多銷所增加的收益遠遠高於單價折扣所承受的損失。關鍵的一點在於，它既是低成本賣家，也是低成本買家。正因如此，你的利潤空間可以高於競爭對手，同時也可以為消費者提供價格低廉的產品或服務。哪裡有廉價商品，消費者就會蜂擁而至。在奧馬哈，如果你想為家裡買一個新的烤箱，內布拉斯加家居超市可以為你提供各種品牌的產品，而且價格低廉。想運輸貨物出港嗎？伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司的運費最便宜。生活小鎮的你想買到物美價廉的生活用品嗎？那就去沃爾瑪吧！情就這么簡單：要麼是某種特別商品的賣方，要麼是某種特別服務的賣方，要麼是大眾有持續需求的商品或服務的賣方與低成本買方的統一體，年復一年，你定會收獲累累碩果。
〔《窮查理寶典》讀後感2010-10-7〕隨文贈言：【這世上的一切都借希望而完成，農夫不會剝下一粒玉米，如果他不曾希望它長成種粒；單身漢不會娶妻，如果他不曾希望有孩子；商人也不會去工作，如果他不曾希望因此而有收益。】
『伍』 巴菲特2017年致股東信，今年有什麼看點
每年《巴菲特致股東的信》對我來說都是很好的商業讀本。從去年開始，我開始每年記錄自己對巴菲特致股東信的看法和理解，所以，今年繼續（原信件內容加粗）。
如飲甘泉源源不斷
「盡管行事謹慎，我還是犯過錯誤。1993年時我花了4.34億美元收購DexterShoe，然而這家公司的價值迅速歸零。然而事情變得更加糟糕，我在購買DexterShoe時使用了我所持有的伯克希爾·哈撒韋股票，我把25203股交給了DexterShoe的持有者，這些股份截止2016年底價值已超過60億美元。」
「我在收購GeneralReinsurance時為籌集資金發行了272200股伯克希爾哈撒韋股票，這是我犯的一個嚴重錯誤。上述行動使得伯克希爾·哈撒韋的流通股股份增長了21.8%。我的錯誤行為使得公司股東的付出要比他們獲得的更多。」
「2000年初期，我購買了MidAmericanEnergy76%的股份來補償伯克希爾·哈撒韋在GeneralReinsurance交易中的虧損。MidAmericanEnergy是一家管理層擁有豐富經驗的的公用事業公司，他為我們帶來了蘊含盈利和社會意義的商機。對MidAmericanEnergy的收購也是採用的現金方式，在此基礎上：1、繼續加強我們保險投資方面業務發展；2、對非保險領域的企業進行積極的收購進而實現投資的多樣化；3、使用內部產生的現金來進行交易。」
「在1998年之後的時期，伯克希爾·哈撒韋債券和股票的投資組合持續擴大，由此也為我們帶來豐厚的投資回報。上述回報為我們在收購其他企業時提供了堅實的資金保障。盡管方式不尋常，但伯克希爾·哈撒韋在資金獲得方面採用的雙管齊下的方式為我們在投資決策時提供了實實在在的優勢。」
【解讀】
巴菲特之所以成為今天的巴菲特，和上世紀90年代開始，他從建立投資組合轉向買下公司、擁有業務相關。而這個過程並非一帆風順的，巴菲特對於這次轉型是有感悟的。
巴菲特在年報里提到了90年代兩次愚蠢的收購。一次是DexterShoe，一次是GeneralReinsurance。這兩家公司都是通過發行股份的形式買入，但結果卻是前者價值跌到0，後者使得伯克希爾哈撒韋的股本過分擴張，股東付出更多的代價。
說來也挺造物弄人。巴菲特的兩次成功收購（GEICO和MidAmericanEnergy），都是通過現金收購完成的。自90年代以來的幾次收購以後，巴菲特意識到用伯克希爾哈撒韋的股票去換業務，不見得是合算的買賣。他越來越控制股本的擴張，而收購而來的源源不斷的保險資金和持續加大的股票債券分紅，給他帶來了源源不斷的低成本的可投資資金。
90年代末開始至今，伯克希爾哈撒韋流通股只增長了8.7%，這還是收購巨無霸BNSF鐵路時造成的。這也給了我們啟示：為啥在港股，上市公司一要折價增發股票就跳水？如果上市公司看好某塊業務，應該盡量通過現金或者「現金+股票」的形式，而不是一味的低價定增，攤薄原有股東的權益。相比A股很多企業不尊重股東價值，不尊重中小股東，把股票當成籌碼和集資的資本，不停的發行股票，高價收購資產，伯克希爾哈撒韋的股東真是幸福多了！一家企業不珍惜自己的股票，就如同鳥兒不珍惜自己的羽毛，讓炒作股價成了唯一目的。
保險業務的重要性
「我們被財險業務吸引的原因之一是其金融特徵：財險公司提前收到保險費，之後再支付理賠金。在極端情況下，例如理賠產生於接觸石棉，款項支付可以延續好幾十年。這種現在收以後付的模式使得財險公司持有大量流動資金。與此同時，保險公司能夠出於自己的利益進行投資。雖然個人保單和索賠變化不定，但是保險公司持有的流動資金往往較保險費保持相對穩定。其結果是，隨著企業發展，流動資金也增長。」
「這一結局因現在存在於全世界的極低利率政策而變得更加確定。幾乎所有財險公司的投資組合都集中於債券，由於這些高收益的傳統投資的成熟及其被收益微薄的債券取代，流動資金的收益將持續減少。出於這個和其他原因，未來十年保險行業的業績將不及過去十年創下的紀錄，這是毋庸置疑的事情，尤其對於那些專門從事再保險的公司。」
「然而，我卻看好我們自己的發展前景。伯克希爾無與倫比的財務實力允許我們在投資上更加靈活，而不僅僅局限於那些財險公司通常採用的投資方式。我們擁有許多投資選擇，這是我們的一大優勢，而且它們也提供給我們許多機會。當其他同類公司受到限制時，我們的選擇卻增加了。」
「更重要的是，我們的財險公司擁有卓越的承保業績。伯克希爾現在已經連續14年實現承保盈利，期間我們的稅前收益已經達到了共計280億美元。這樣的成績並非意外事件——我們所有的保險經理們每天都密切進行嚴格的風險評估，他們都知道盡管流動資金很有價值，其優勢也可能被糟糕的承包業績埋沒。所有保險公司都口頭表達過這一觀點。而在伯克希爾，這是一個信仰，就像舊約聖經那樣的。」
【解讀】
財險業務是巴菲特最喜歡的，這幾年由於重要性越來越突出，總是拿出來作為第一塊業務來說。
優秀的財險公司具備的素質是低綜合成本率和高投資回報。而這個對巴菲特的長期價值投資大有益處。巴菲特投資的保險公司，都是能夠持續獲得承保利潤的低成本保險服務提供商，這樣就可以源源不斷給其輸送無風險的彈葯。
在年報里，巴菲特提到由於存在於全世界的低利率政策，保險行業的投資業績普遍受到影響，但是由於伯克希爾的多樣投資選擇，將使得保險業務更有競爭力。（巴菲特的潛台詞，只要你們獲得承保盈利就可以了，剩下的投資回報交給我吧~）
財險公司的致勝秘訣
「GEICO公司的低成本創造出了一條競爭者們難以逾越的鴻溝。其結果是，這家公司的市場份額年年都在增長，截至2016年底，它已經占據了保險業約12%的市場份額。1995年，伯克希爾取得對該公司的控制權時，其市場份額僅為2.5%。與此同時，其員工數量也從8575人增至36085人。」
「從2016年下半年開始，GEICO公司業績增長顯著加快。期間，整個汽車保險行業的損失成本正在以令人意想不到的速度增長，而部分競爭對手也因此開始失去了接受新客戶的熱情。但GEICO公司對於利潤空間被壓縮的應對措施是加快在新業務領域的努力。未雨綢繆，把握時機。」
「就像我在這封信件中所言，目前，GEICO公司的業績仍然處於左右搖擺的情況。不過，當保險價格開始上升時，人們就會購買更多保險，而GEICO公司最終也會成為贏家。」
【解讀】
護城河的形成有很多種：有的是政策，有的是資本投入，有的是品牌力，而保險公司的優勢則是低綜合成本率。
巴菲特最鍾情的初戀蓋可保險，是真的愛了一輩子。年報里，他對於蓋可贊賞有佳。但對於投資者來說，更重要的是看他贊賞什麼。
他最贊賞的是蓋可擁有低成本，這樣，公司可以獲得寶貴的承保利潤，確保投資資金無風險。而且還蠶食競爭對手，使得市場份額不斷增加。
當行業困難出現，比如2016年下半年車險行業損失成本增加，競爭對手無力應對的時候，低成本供應商依然有實力去抄底，拓展新業務。而當保險價格回升的時候，收益的就是這類低成本供應商。
這個思考給我們投資財險公司以啟示：國內財險行業能實現承保利潤的其實不多，就是排名前列的兩位：人保財險和平安財險。就連太平洋財險和太平財險這些排名前列的產險業務，也處於盈虧平衡線上。大部分中小財險公司，還是需要投資收益來彌補承保虧損的。
擁抱公共服務業公司
「在交通運輸和能源領域，社會永遠都會需要大規模的投資。從政府的自身利益出發，其對投資者的熱心支持將能夠確保資金持續不斷地進入其基本建設項目。對於我們在業務運行中採取一定方式來獲得政府監管部門和其代表者對此的批准，也與我們追求的自身利益相一致。」
「較低的價格將會是取得本地選民認同的最有力方式。在愛荷華州，伯克希爾·哈撒韋能源公司(BHE)的平均零售電價為7.1￠/Kwh。在阿蘭特地區，該州其他主要電力供應商的平均零售電價為9.9￠/Kwh。以下是相鄰各州的可比電價：內布拉斯加州9.0￠/Kwh，密蘇里州9.5￠/Kwh，伊利諾斯州9.2/Kwh，明尼蘇達州10.0￠/Kwh。而整個美國國內的平均電價為10.3￠/Kwh。因此，我們在愛荷華州州承諾，最早截止到2029年時，我們的這一基本零售電價不會上漲。我們的最低價格，其實就是給經濟拮據的客戶一種真金白銀式的幫助。」
「對於BNSF鐵路公司來說，與其他主要鐵路運輸企業進行價格對比是非常困難的一件事，因為這些企業在貨物混合和平均運輸距離方面存在顯著差異。在這里，我們提供了一個粗略的衡量標准。去年，BNSF鐵路公司的每噸/英里貨物的基本收入價格為3￠。而其他四家美國主要鐵路貨運企業的運輸價格範圍在每噸/英里4-5￠之間。」
「從單一的實體企業來考慮，以上很多企業在製造業、服務業和零售行業都是非常優秀的企業之一。在2016年期間，這些企業的有形凈資產平均值在240億美元左右。它們持有大量超額現金且幾乎沒有債務纏身，其資本帶來的稅後收益在24%左右。」
【解讀】
在對於交通運輸和能源這些關系經濟民生的資本密集型產業，巴菲特關注的點，首要的是和當地政府的利益相一致，說白了，任何地方提供公共服務都是和政府政策息息相關的。其次，巴菲特很關注提供業務的價格，一定要比競爭對手便宜，才能長治久安。
而對於工業零售服務業，巴菲特則關注有形資產投資回報率和利潤率。我個人認為，這類公司其實是巴菲特最喜歡投資的，但由於伯克希爾哈撒韋已經非常龐大，大部分這類公司的回報對於公司的整體影響，已經非常小了，所以擁抱大投入、穩定產出的公共服務類業務，是他的萬全選擇，這和李嘉誠的投資選擇是不謀而合的。
分析償付比率
「以去年為例，對於各個鐵路運輸公司來說，是相對不太理想的一年，但BNSF鐵路公司的利息償付比率超過6:1(我們對償付比率的定義是，息稅前收益和利息之間的比值，而不是EBITDA與利息之間的比值。後者是一個常用的衡量指標，但我們認為有嚴重缺陷)。」
【解讀】
在分析鐵路公司運營的篇幅中，巴菲特再次強調了償付比率，也就是利息保障倍數。大家如果讀過格雷厄姆的《證券分析》，就知道格雷厄姆在對上世紀20~30年代鐵路公司進行分析的時候，經常運用這個指標來比對評價不同的鐵路公司。
巴菲特對於折舊和攤銷的態度是不同的。巴菲特認為伯克希爾哈撒韋一部分無形資產的攤銷並非真實存在，投資者在閱讀報告時，要記得把大部分攤銷費用加回去。而對於折舊，巴菲特在2016年致股東信里認為「折舊是更復雜、但幾乎總是真實的實際費用」。
所以，巴菲特一再強調（2016年年報里也說過這個話題），償付比率的計算必須是息稅前收益和利息之間的比值，而不是EBITDA與利息之間的比值。值得一提的是，去年BNSF的償付比率是8:1，這個指標今年實際上是下滑了。
折舊的秘密
「隨著通脹消退(我們要感謝保羅·沃爾克的英勇行動)，讓折舊費用不足以構成一個經濟問題。但問題依然存在。很多時候，鐵路運輸行業的很多折舊項目其現行成本其實遠超過歷史成本，一個不可避免的結果是，整個鐵路行業的報告盈利遠遠高於其真正的經濟收益。」
「從具體的會計項目來看，伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF)的賬目上，按照GAAP一般公認會計原則計算，去年公司計提了總額21億美元的折舊費用。但是，如果我們公司之前一次性把這筆錢花掉而不是每年計提折舊費用，公司旗下的鐵路資產將很快出現質量下降的問題，公司業務的競爭力也將隨之下降。因此，在伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司持有的資產上，我們實際上花費了比會計賬目中折舊費用更多的資金。不僅如此，未來幾十年中，這種會計折舊費用和實際經營開支之間的較大差異將持續出現。」
【解讀】
由於越來越多的投資於重資產公司，巴菲特近年來反復提到「折舊」這個會計科目。在年報里，他提到了歷史折舊和資本支出之間越來越大的差額。
2015年，BNCF的資本支出58億，是折舊費用的大概3倍，推測2015年折舊是19億多，2016年BNSF資本支出約43億，折舊費用是21億。也就是說，伯克希爾哈撒韋每年投入BNSF的資本支出巨大，而實際的折舊卻低很多，所以會造成會計利潤高於實際的經濟價值。
關於非經常性損益
「如果每一年公司管理層都告訴股東一些「公司重組費用」不應當計入企業業績評估，而這些業績調整項目實際上都是公司經營必需的開支，那麼公司管理層就是在誤導股東。不僅如此，許多股票分析師和財經記者也都輕信了這種粉飾後的財務數字。」
「不僅如此，一些公司管理層更是大膽宣稱「股權補償」方面的開支不屬於公司經營費用開支項目。實際上，這樣做的公司首席只習慣是在告訴股東：「如果公司向我支付一系列股票期權或限制性股票來作為薪酬，股東就不用擔心薪酬對公司盈利表現的影響，因為我會把這些開支調整掉」。」
【解讀】
巴菲特認為，「公司重組費用」「股權補償」不應該作為利潤調整，而應該計入費用，影響當年損益。
指數基金與50萬美元賭局
「現在，說說我自己的賭注和歷史。在2005年伯克希爾·哈撒韋公司的年報中，我指出，從整體來看，由專業人員進行的主動投資管理，在多年的時間內表現會落後於選擇被動投資的業餘人員。我解釋道，一系列「幫助者」(指職業投資管理人)向他們客戶徵收的大量費用，從整體來看，比起那些選擇投資低成本指數基金的業餘人員來說，會讓他們客戶的表現更糟糕。」
「隨後，我下了50萬美元的賭注，稱在一段很長的時間內，任何一名職業投資人可以選擇至少5隻對沖基金(那種很受歡迎並且費用很高的投資工具)，在這段很長的時間內，職業投資人選擇對沖基金的表現會落後於只收取象徵性費用的標普500指數基金的表現。我提出賭注期限為10年，並點名低成本的VanguardS&P基金來證明我的賭注。隨後，我充滿期待的等待著各個基金經理(他們可以把自己管理的基金包括在5隻基金內)蜂湧而來，來為他們的職業提供辯護。畢竟是這些基金經理催促著客戶給他們的能力下了幾十億美元的賭注。既然這樣，他們就不應該害怕把自己的錢拿出來一點，和我玩這個賭注。」
「隨之而來的是寂靜之聲。數千名職業投資經理人通過兜售他們選股的能力累積了驚人的財富，但是卻只有一名職業投資經理人——泰德-西德斯(TedSeides)站了出來回應我的挑戰。泰德是ProtégéPartners的聯合經理人，他從有限合夥人手中籌集資金形成了基金的基金——換句話說，泰德的基金是投資了多隻對沖基金的基金。」
「事實是，我們處於一個「中性」的環境中。在這樣一個環境中，五支基金到2016年年底的按年復利計算的平均收益率僅僅為2.2%，也就是說在這五支基金中各投資100萬美元到現在你會獲得22萬美元的利潤。而指數基金的收益會高達85.4萬美元。」
【解讀】
這個無須贅述，巴菲特通過一個長達9年的長期賭局，證明了從一個比較長的時間維度來看，指數基金會超越大部分主動性基金的事實。對於大多數業余投資者來說，如果沒有能力和時間來深入研究股票和基金，不如投資於低成本的指數基金。結果可能要好於大部分股民和主動型基金、對沖基金——但要承認自己很業余，這也是個很痛苦的過程。
轉載至公眾號：被解放的mogwai
『陸』 窮查理寶典
[《窮查理寶典》讀後感2010-10-7]
1.
他說查理比世界上任何人更能在最短時間之內把一個復雜商業的本質說清楚
2.
他小心翼翼地劃出他的能力圈，《窮查理寶典》讀後感2010-10-7。為了停留在這些圈子之內，他首先進行了基本的、全面的篩選，把他的投資領域局限在「簡單而且好理解的備選項目」之內。正如他所說的：「關於投資，我們有三個選項：可以投資，不能投資，太難理解。」為了確定「可以投資」的潛在項目，查理先選定一個容易理解的、有發展空間的、能夠在任何市場環境下生存的主流行業。不難理解，能通過這第一道關卡的公司很少。例如，許多投資者偏愛的制葯業和高科技行業就直接被查理歸為「太難理解」的項目，那些大張旗鼓宣傳的「交易」和公開招股則立即被劃入「不能投資」的項目。
3.
這同樣是一個非常非常有用的道理。每個人都有他的能力圈。要擴大那個能力圈是非常困難的。如果我不得不靠當音樂家來謀生……假設音樂是衡量文明的標准，那麼我不知道必須把標准降到多低，我才能夠有演出的機會。
4.
所以你們必須弄清楚你們有什麼本領。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲，那麼你們註定會一敗塗地。那是必定無疑的事情。你們必須弄清楚自己的優勢在哪裡，必須在自己的能力圈之內競爭。
5.
沃倫和我都不覺得我們在高科技行業擁有任何大的優勢。
6.
當我們開始尋找具有持久競爭優勢，並可以讓我們發財致富的公司時，如果知道從何處著手會大有益處。巴菲特最終得出的結論是，這些頂級公司不外乎三種基本商業模式：要麼是某種特別商品的賣方，要麼是某種特別服務的賣方，要麼是大眾有持續需求的商品或者服務的賣方與低成本買方的統一體。讓我們分別就此進行討論。
提供某種特別的商品：諸如可口可樂、百事、箭牌、好時、百威、庫斯、卡夫、華盛頓郵報、寶潔和菲利普·莫里斯一類的公司。通過客戶需求和調研、客戶經驗管理和廣告推動效應，生產商把他們的產品理念灌輸進我們的腦海中，讀後感《《窮查理寶典》讀後感2010-10-7》。每當我們想要滿足自己某方面需求時，我們自然會聯想到他們的產品。想要嚼口香糖？你會想到箭牌；在一個炎炎夏日的工作結束後，想要來瓶冰鎮啤酒？你會想到百威；飲可口可樂，萬事如意……巴菲特認為這些公司事實上在消費者心目中已經佔有一席之地，此時公司沒必要去改變自己的產品。你會發現這是件好事情：公司可以一邊索要更高的價格，一邊又可以賣出更多的商品。如此一來，公司的財務狀況自然會愈來愈好，最終
又將體現在財務報表上。
提供某種特別的服務：諸如穆迪公司、H&R
布洛克稅務公司、美國快遞公司、服務大師公司、富國銀行之類的公司。與律師和醫生行業類似，這些公司為大眾提供生活必須而且消費者願意為此買單。不同的地方在於，這些公司是以整個機構樹立服務品牌，而不是以單個的服務人員為主。當繳納稅費時，你會想到H&R布洛克稅務公司，而不是處理該項業務的該公司里的某某人。當巴菲特買入所羅門兄弟公司——一家投資銀行（現隸屬於花旗銀行）的股票時，他認為他買入的
是一個機構。後來他又賣了這只股票。原因是，當公司的頂尖人才帶著他的高端客戶跳槽時，巴菲特意識到這是一個以人員為主導的公司。在此種類型的公司里，員工可以要求得到公司大部分利潤，而公司股東只能獲得很少一部分。這樣一來，投資者當然不會變得富有。
提供特別服務的公司盈利模式簡單易懂。它無需花費大量資金來重新設計產品，也無需建造生產廠房和存儲倉庫。只要獲得良好的口碑，提供特別服務的公司可以比銷售一般產品的公司獲得更多的利潤。
大眾有持續需求的商品或服務的賣方與低成本買方的統一體：比如沃爾瑪、好市多超市、內布拉斯加家居超市、波仙珠寶店和伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司。在這里，大宗交易可以創造豐厚的利潤，薄利多銷所增加的收益遠遠高於單價折扣所承受的損失。關鍵的一點在於，它既是低成本賣家，也是低成本買家。正因如此，你的利潤空間可以高於競爭對手，同時也可以為消費者提供價格低廉的產品或服務。哪裡有廉價商品，消費者就會蜂擁而至。在奧馬哈，如果你想為家裡買一個新的烤箱，內布拉斯加家居超市可以為你提供各種品牌的產品，而且價格低廉。想運輸貨物出港嗎？伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司的運費最便宜。生活小鎮的你想買到物美價廉的生活用品嗎？那就去沃爾瑪吧！情就這么簡單：要麼是某種特別商品的賣方，要麼是某種特別服務的賣方，要麼是大眾有持續需求的商品或服務的賣方與低成本買方的統一體，年復一年，你定會收獲累累碩果。
〔《窮查理寶典》讀後感2010-10-7〕隨文贈言：【這世上的一切都借希望而完成，農夫不會剝下一粒玉米，如果他不曾希望它長成種粒；單身漢不會娶妻，如果他不曾希望有孩子；商人也不會去工作，如果他不曾希望因此而有收益。】
求採納為滿意回答。
『柒』 巴菲特教你如何看上市公司年報
本報選取了股神巴菲特看重的幾個指標，藉助於股神的智慧來幫助投資者觀察、分析上市公司的盈利質量、成長能力和公司治理。有意思的是，巴菲特的選股經和行業表現似乎不搭界，去年增速最快的行業是飼料和畜禽養殖，而增速最慢的是林業和航運業，但今年一季度，飼料、養殖增速明顯放緩，表現最好的是火電、旅遊和通訊行業，而航運、鋼鐵依然處於低迷狀態。 暴利公司254家三大指標篩選「高帥富」 ●按毛利高於40%、凈資產收益高於15%、凈利率高於5%過濾後僅剩下75家公司。 作為新近流行的網路詞彙，「高帥富」形容男人在身材、相貌、財富上的完美無缺，這樣的男人往往會博得眾多女性的青睞。巴菲特也是這樣，擅長於尋找上市公司中的「高帥富」。毛利率持續較高、長期能賺錢的公司可以堪稱是上市公司中的「高」，再加上凈資產收益率高於15%、凈利率高於5%，一個可供選擇的「高帥富」公司就這樣誕生了。 好公司一定是高毛利 按巴菲特的標准，毛利率過40%是底線。結合已披露年報上市公司2011年業績來看，254家公司已經連續5年保持了毛利率超過40%。考慮很多上市公司上市時間不長，嚴格按照巴菲特要求至少十年高毛利並不切合實際。即便如此，這254家公司也並非全都是巴菲特眼裡的優秀公司，很多公司連續高毛利，卻並非是真正意義上的「高帥富」。 高毛利是巴菲特很看重的一個財務指標，他認為只有具備持續競爭力的公司，才能保持高毛利。他投資的可口可樂毛利率一直保持60%以上，穆迪及伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司也是如此。 相反，那些毛利率低的公司往往慘淡經營。2011年，以廣汽集團（601238）、一汽夏利（000927）為代表的汽車公司，柳鋼、鞍鋼為代表的鋼鐵公司毛利率都在10%以下，且最近幾年來，一直如此。在巴菲特的眼裡，美國包括通用汽車、美國鋼鐵在內的公司毛利率多在20%以下徘徊，屬於賺錢辛苦的公司，不屬於他鍾意的類型。 高毛利受到股神的看重，也難怪去年媒體總拿個別行業的高毛利說事，比較典型的案例是說一些高速公路公司毛利率超過9成，賺錢太瘋狂。 真正好公司的判斷標准 實際上，巴菲特絕不單純以高毛利來衡量公司的質量。254家連續5年高毛利的公司，從毛利率指標來看光鮮照人，但只要加上凈資產收益率高於15%，凈利率高於5%這兩個指標過濾，254家公司中，就有179家公司褪去華麗外衣，僅剩下75家公司。事實上，凈利率高於5%可能仍不足以滿足巴菲特的要求，因為有些時候CPI就已經超過5%了。 很多公司有很高的毛利率，但公司投資建設項目時花費很大，相關的利息費用很高，最終企業顯得並不賺錢。中原高速（600020）去年的毛利率高達56%，且持續性較好，但其凈資產收益率僅有4.69%。這意味著，要靠項目利潤回本，要超過25年。 剩下的75家「高帥富」公司主要有白酒、醫葯、旅遊、IT等幾大類。根據巴菲特的傳統觀念，一般不選擇投資更新步伐太快、需要不斷投資開發新產品的IT類公司。此外，黃山旅遊（600054）、麗江旅遊（002033）等旅遊類企業雖然也顯現出良好的盈利能力，但景區類公司體現出一定的公益性質，在投資上爭議也較大，最直接的是其門票價格的確定往往需要價格聽證會，不夠市場化。此外，很多景區公司的利潤是與相關的政府管理部門分成，公司自己對利潤掌控能力較差。 在75家公司中，也有一類企業難以用行業劃分，但也顯現出一定的共性。比較有代表性的是三安光電（600703）、萊寶高科（002106）、南國置業（002305）等。這些公司往往在一段時間經歷了行業的繁榮發展，短期一兩年、甚至幾年內呈現出較強的盈利能力。 巴菲特之所以強調連續10年以上保持高毛利，就是要規避這種搭乘上行業高景氣度浪潮的公司。例如，國內房地產公司經歷了連續多年的高景氣度，從財務數據上看，這些公司往往體現出很強的獲利能力，但實際上，一旦脫離行業屬性，很多公司就喪失了自身的護城河。 巴菲特喜歡那種能夠經得起時間考驗的、依靠獨特競爭力立足於市場的公司。 從數據上來看，初步符合巴菲特毛利指標的公司主要是白酒公司和部分制葯企業、資源型企業，具體包括酒類里的貴州茅台（600519）、張裕A（000869）、瀘州老窖（000568）、五糧液（000858）；醫葯里的雙鷺葯業（002038）、華蘭生物（002007）；資源類企業里的鹽湖集團、金嶺礦業（000655）等。 當然，僅僅就毛利、凈利率等指標簡單篩選上市公司並不可取，實際投資過程中則需要投資者進行更為深入的研究和調查，並結合更多的財務數據來進行分析判斷。多數時候，由於國內外投資環境的不同，也要求投資者在選擇上市公司時更加謹慎。