『壹』 映藝娛樂有限公司 資產評估
評估計算及分析過程
(一)收益法具體方法和模型的選擇
本 評估報告選用現金流量折現法中的企業自由現金流折現模
型。企業自由現金流折現模型的描述具體如下：
股東全部權益價值=企業整體價值－付息債務價值
1.企業整體價值
企業整體價值是指股東全部權益價值和付息債務價值之和。根
據被評估單位的資產配臵和使用情況，企業整體價值的計算公式如
下：企業整體價值=經營性資產價值+溢余資產價值+非經營性資產負
債價值
(1)經營性資產價值
經營性資產是指與被評估單位生產經營相關的，評估基準日後
企業自由現金流量預測所涉及的資產與負債。經營性資產價值的計
算公式如下：
Fn (1 g)
n
Fi
(1 r)
P
(r g) (1 r)n
i
i 1
其中：P：評估基準日的企業經營性資產價值；
Fi：評估基準日後第 i 年預期的企業自由現金流量；
Fn：預測期末年預期的企業自由現金流量；
r：折現率(此處為加權平均資本成本,WACC)；
n：預測期；
i：預測期第 i 年；
g：永續期增長率。
其中，企業自由現金流量計算公式如下：
企業自由現金流量=息前稅後凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營
運資金增加額
其中，折現率(加權平均資本成本,WACC)計算公式如下：
E D
WACC K e K d (1 t)
ED ED
其中：ke：權益資本成本；
kd：付息債務資本成本；
E：權益的市場價值；
D：付息債務的市場價值；
t：所得稅率。
其 中，權益資本成本採用資本資產定價模型 (CAPM)計算。計算
公式如下：
K e rf MRP β L rc
其中：rf：無風險收益率；
MRP：市場風險溢價；
βL：權益的系統風險系數；
rc：企業特定風險調整系數。
(2)溢余資產價值
溢余資產是指評估基準日超過企業生產經營所需，評估基準日後
企業自由現金流量預測不涉及的資產。被評估單位的溢余資產為超額
現金及未合並子公司價值，本次評估採用成本法和收益法進行評
估。
(3)非經營性資產、負債價值
非經營性資產、負債是指與被評估單位生產經營無關的，評估
基準日後企業自由現金流量預測不涉及的資產與負債。被評估單位
的非經營性資產、負債包括其他應收款押金，遞延所得稅資產，本次
評估採用成本法進行評估。
2.付息債務價值
付息債務是指評估基準日被評估單位需要支付利息的負債。付
息債務以核實後的賬面值作為評估值。
(二)收益期和預測期的確定
1.收益期的確定
由於評估基準日被評估單位經營正常，沒有對影響企業繼續經
營的核心資產的使用年限進行限定和對企業生產經營期限、投資者
所有權期限等進行限定，或者上述限定可以解除，並可以通過延續
方式永續使用。故本評估報告假設被評估單位評估基準日後永續經
營，相應的收益期為無限期。
2.預測期的確定
由於企業近期的收益可以相對合理地預測，而遠期收益預測的
合理性相對較差，按照通常慣例，評估人員將企業的收益期劃分為
預測期和預測期後兩個階段。
評估人員經過綜合分析，預計被評估單位於 2018 年達到穩定經
營狀態，故預測期截止到 2018 年底。
(三)預測期的收益預測
1.營業收入及營業成本的預測評估對象的業務主要為娛樂營銷和整合營銷。
1.1 企業娛樂營銷業務方面主要分為電影和電視。
1.1.1電影
按照企業的實際已簽訂合同和意向合同預測，預測了 2014 年的
拍攝影片，同時根據企業的排片計劃預測 2015-2018 年收入成本具體
如下：
金額單位:人民幣萬元
年度 投資數量 發行數量 銷售收入 銷售成本
FY2014 7 2 7,358.50 3,773.60
FY2015 3 5 22,708.50 12,429.20
FY2016 5 3 27,594.30 7,547.20
FY2017 5 5 35,872.60 14,349.04
FY2018 5 5 43,047.10 17,218.84
136,581.00 55,317.88
合計
1.1.2 電視劇
企業的電視台授權播放分成 3 個步驟，包括首輪、二輪及地方電
視台，首輪授權根據廣電總局的規定，最多授權 4 家衛視台，地方電
視台不受限制。
網路授權方面，根據歷史情況一般為獨家授權，故按照歷史情況
保持授權家數不變。
按照企業的實際已簽訂合同和意向合同預測，預測了 2014 年的
拍攝電視劇，同時根據企業的排片計劃預測 2015-2018 年收入成本具
體如下：
金額單位:人民幣萬元
投資數量(部) 發行數量(部)
年份 項目 收入 成本
FY2014
DMG 主控
7,784.91 4,735.85
FY2014 3
聯合投資
37,159.91 23,240.11
FY2014 3
買斷版權
44,944.81 27,975.96
FY2014 小計
23,801.89 14,530.38
FY2015 2
DMG 主控
26,600.47 15,849.06
FY2015 5
聯合投資
23,702.83 15,659.08
FY2015 2
買斷版權
74,105.19 46,038.51
FY2015 小計
30,443.40 19,618.68
FY2016 3
DMG 主控
14,435.85 8,783.02
FY2016 3
聯合投資
11,320.75 7,547.17
FY2016 2
買斷版權投資數量(部) 發行數量(部)
年份 項目 收入 成本
56,200.00 35,948.87
FY2016 小計
35,009.91 24,506.93
FY2017 3
DMG 主控
16,601.23 11,620.86
FY2017 4
聯合投資
13,018.87 9,113.21
FY2017 2
買斷版權
64,630.00 45,241.00
FY2017 小計
40,261.39 28,182.97
FY2018
DMG 主控
19,091.41 13,363.99
FY2018
聯合投資
14,971.70 10,480.19
FY2018
買斷版權
74,324.50 52,027.15
FY2018 小計
1.2 整合營銷
整合營銷收入主要包括：廣告製作、品牌管理、品牌推廣、品牌
公關、娛樂營銷。其中廣告製作為主要收入來源。
1.2.12014 年收入預測：
企業歷史年度客戶主要為一汽大眾、天津一汽、一汽馬自達、長
安馬自達、龍鳳食品、上海大眾、浙江移動、捷豹、貝因美等，未來
年度企業已簽訂合同和意向合同的客戶主要為：北汽銀翔、茅台、華
晨等。根據企業已簽訂合同和意向合同預測 2014 年收入。
1.2.22015 年-2018 年收入預測：
根據 2014 年收入預測，結合企業策劃方案確定 2015 年-2018 年收
入。
未來整合營銷收入成本預測表
單位：人民幣萬元
2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
整合營銷
收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本
107,445.30 94,502.49 123,562.10 111,205.90 142,096.40 127,886.80 163,410.90 147,069.80 179,752.00 161,776.80
廣告製作
9,828.90 199.。96 10,320.30 206.40 10,836.30 216.70 11,378.10 227.60 11,947.00 238.90
品牌管理
18,572.70 10,915.27 21,358.60 12,086.60 24,562.40 13,899.70 28,246.70 15,984.50 31,071.40 17,583.10
品牌推廣
14,758.60 9,127.95 16,972.40 10,183.40 19,518.30 11,711.00 22,446.00 13,467.60 24,690.60 14,814.40
品牌公關
16,200.33 5,396.78 18,094.30 5,660.40 27,415.10 7,547.20 32,898.10 9,869.40 37,832.80 11,349.80
娛樂營銷
166,805.83 120,142.45 190,307.70 139,342.70 224,428.50 161,261.40 258,379.80 186,618.90 285,293.80 205,763.00
合計
2.營業稅金及附加的預測
經會計師審計的評估對象基準日財務報告披露，評估對象的稅項
主要有增值稅、城建稅和教育稅附加等。本次評估按照企業的稅金標
准預測後續的銷售稅金及附加。
北京中企華資產評估有限責任公司 73
四川高金食品股份有限公司重大資產置換及發行股份購買資產項目之置入資產-印紀
影視娛樂傳媒有限公司全部股權價值評估說明
未來年度營業稅金及附加預測數據如下：
單位：人民幣萬元
2014 年 2015 年 2016 年
稅種
說明 稅率 繳稅基數 稅額 繳稅基數 稅額 繳稅基數 稅額
5.00% 4,033.00 201.65 5,358.70 267.90 6,207.90 310.40
城建稅 增值稅
3.00% 4,033.00 120.99 5,358.70 160.80 6,207.90 186.20
教育費附加 增值稅
2.00% 4,033.00 80.66 5,358.70 107.20 6,207.90 124.20
地方教育附加 增值稅
3.00% 28,461.73 853.85 32,277.53 968.30 44,122.18 1,323.70
文化事業費 廣告收入差額
1,257.15 0.00 1,504.20 1,944.50
營業稅金及附加
2017 年 2018 年
稅種
說明 稅率 繳稅基數 稅額 繳稅基數 稅額
5.00%
城建稅 增值稅 6,760.40 338.00 7,659.40 383.00
3.00%
教育費附加 增值稅 6,760.40 202.80 7,659.40 229.80
2.00%
地方教育附加 增值稅 6,760.40 135.20 7,659.40 153.20
3.00%
文化事業費 廣告收入差額 52,193.55 1,565.80 59,156.48 1,774.70
營業稅金及附加 2,241.80 2,540.70
3.銷售費用的預測
銷售費用主要為職工薪酬、差旅交通費、業務招待費、影視宣發
費、市場調研、折舊攤銷費、廣告宣傳、物業租賃及其他費用。
其中職工薪酬根據銷售人員工資發放標准，並考慮後續一定水
平的增長。
差旅費、業務招待費、廣告宣傳以企業的歷史實際情況為基礎，
考慮與收入同比變動。
影視宣發宣發費、市場調研、折舊和攤銷、房屋租賃及其他費用
根據實際情況預測。(四)折現率的確定
1.無風險收益率的確定
國債收益率通常被認為是無風險的，因為持有該債權到期不能
兌付的風險很小，可以忽略不計。根據 WIND 資訊系統所披露的信
息，10 年期國債在評估基準日的到期年收益率為 4.5518%，本評估報
告以 4.5518%作為無風險收益率。
2.權益系統風險系數的確定
被評估單位的權益系統風險系數計算公式如下：
β L 1 1 t D E β U
式中：β L ：有財務杠桿的權益的系統風險系數；
β U ：無財務杠桿的權益的系統風險系數；
t ：被評估企業的所得稅稅率；
D E ：被評估企業的目標資本結構。
根據被評估單位的業務特點，評估人員通過 WIND 資訊系統查詢
了 8 家滬深 A 股可比上市公司 2013 年 12 月 31 日的β L 值，然後根據可
比上市公司的所得稅率、資本結構換算成β U 值，並取其平均值 0.6870
作為被評估單位的β U 值，具體數據見下表：
βu 值
3.市場風險溢價的確定
市場風險溢價=成熟股票市場的基本補償額+國家風險補償額
式中：成熟股票市場的基本補償額取 1928-2013 年美國股票與國
債的算術平均收益差 6.29%；國家風險補償額(MRP)取 0.90%。
則：MRP=6.29%+0.90%
=7.19%
4.企業特定風險調整系數的確定
根據企業目前規模和狀況特定風險調整系數取 4%。
5.預測期折現率的確定
5.1 計算權益資本成本
將上述確定的參數代入權益資本成本計算公式，計算得出被評
估單位的權益資本成本。
K e R f β MRP R c
=13.74%
5.2 計算加權平均資本成本
評估基準日被評估單位付息債務的平均年利率為 6.60%，將上述
確定的參數代入加權平均資本成本計算公式，計算得出被評估單位
的加權平均資本成本。
K d 1 t
E D
WACC K e
DE DE
=13.18%
(五)預測期後的價值確定
預測期後的收益以穩定年度的收益進行預測，由於財政獎勵政
策存在一定期限，故預測期後收益不考慮財政獎勵(預測期列入營業
外收入)，即2019年以2018年的收益為基礎進行預測。
(六)測算過程和結果
將被評估單位各期的自由現金流折現並求和，可得到營業性資
產評估值：
單位：人民幣萬元
2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
2.溢余資產的評估
溢余現金 23,304.83 萬元。
3.股權投資的估算及分析
對於控股長期股權投資單獨進行整體評估，以其評估後的凈資產
乘以被評估單位對其的持股比例計算評估值。
計算公式如下：
長期股權投資評估值=控股長期投資評估值× 持股比例對於全資子公司：浙江中禧影視傳播有限公司於 2013 年投資成
立，與評估基準日日期相近，經了解凈資產變化不大，故按本次評估
按照長期股權投資賬面價值確認評估值；星光布拉格(北京)影院投資
管理有限公司由於其目前尚在基建期，大部分影院尚未開始投資，且
其成立時間較基準日較近採用成本法評估；DMG 香港公司其主要承
擔印紀傳媒的分賬海外片的業務，採用收益法評估。
對於控股子公司：印紀之聲文化傳播(北京)有限公司投資成立日
期與評估基準日較近，故按本次評估按照長期股權投資賬面價值確認
評估值。浙江天弘光耀傳媒有限公司由於其大部分業務為印紀傳媒轉
移過去的故採用收益法評估。
『貳』 半年過去了，站在懸崖邊上的車企們，現在怎麼樣了
即便是大眾、豐田這樣的強企，如果長久不思進取、消極怠慢，那麼最終等待它們的命運同樣會是轉身離開。相反，能夠在淘汰賽中存活下來的車企，一定是擁有核心競爭力、品牌認可度、雄厚資本的車企，而這些車企必將繼續推動中國汽車行業的發展和進步。
文|?葫鹿娃
本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。
『叄』 2019年汽車圈十大事件！ 每個都跟你息息相關
2019年已經畫上句號，作為近10年來「最困難的1年」，相信不少人都能感覺自己所處的行業正面臨企業轉型、科技變革創新以及商業生態變革，總結出一句就是：2019，太難了！而對於汽車行業而言，2019年也絕對算是一個多事之秋，發生了不少「大事件」。但在信息時代，太多重要的事都變成了手機中的一條推送，淹沒在日常生活當中。網上車市為「忘性」較大的網友們總結出了2019年汽車圈的十件大事，它們看起來都是一些汽車行業話題，但背後都與你們息息相關。
本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。
『肆』 深陷資金難題、經銷商維權、股權遭凍結後，比速汽車會走向何方
被北汽給收購，消失在市場中真不知道會不會走到破產那一步
『伍』 農尚環境股東楊霖減持4000股，股東減股對公司有影響嗎
近5年中，2018年度成為A股凈增上市公司數量最少的一年，新京報記者根據wind數據統計，2018年度A股市場新增105家上市公司。截至4月19日晚間，105家上市公司中有90家公司已經披露了2018年年度報告或業績快報、業績預告，佔2018年新股的85%。上述90家公司中，有35家上市公司歸屬於母公司股東的凈利潤同比下滑，佔比超過38%。
公司解釋稱，業績下滑的主要原因是受上游化工原材料價格持續上漲的影響，同時產品價格調整具有時滯性，導致營業成本增加，銷售毛利率較去年同期下降明顯；四季度汽車市場銷售下降，影響公司銷售收入；研發支出、人員薪酬、上市費等費用有所增加。
2018年8月31日，中鋁國際在上海證券交易所正式掛牌上市，至此，中鋁國際H股回歸A股完成，成為A+H有色工程技術第一股。但是，中鋁國際回歸A股後首份年報顯示，公司2018年營業收入335.72億元，同比減少6.91%，凈利潤3.05億元，同比減少48.29%。
對於業績下滑，中鋁國際解釋稱，營業收入下滑一方面是由於本報告期部分大型工程項目已接近尾聲，可確認收入規模下降；另一方面本集團縮減了毛利水平較低的貿易業務規模所致。而利潤的下滑，主要為收入下降帶來的邊際利潤減少及本期確認的信用減值損失增加所致。
相比於上述兩家公司，天永智能則被客戶「殃及」，業績下滑。公司在2018年報中稱，2018年度，公司整體應收賬款回款情況不及預期。公司焊裝事業部的主要產品為汽車白車身焊裝自動化生產線，主要客戶為汽車整車生產廠商。
2018年，公司的客戶之一北汽銀翔汽車有限公司（以下簡稱「北汽銀翔」）及其相關方由於資金緊張，公司對其應收賬款金額較大且處於逾期未收回狀態。
據公告，針對北汽銀翔汽車有限公司，天永智能計提的資產減值准備共計2223.96萬元。因上述計提單項資產減值准備，導致2018年度利潤總額與上年同期相比下滑幅度較大。
2018年年報顯示，2018年天永智能實現營業收入5.06億元，同比增長19.37%，實現歸母凈利潤3611.80萬元，同比下滑41.76%，扣非歸母凈利潤為3158.49萬元，同比下滑44.92%。
金融次新股業績增速放緩
銀行保險次新股增速放緩，中國人保增收不增利
還有不少上市公司2018年首份年報業績亮眼，但增幅相比於往年已經下滑。
2018年，中國人保實現營業收入5037.99億元，同比增長3.2%，實現歸母凈利潤134.50億元，相比於上一年的166.46億元同比下降19.2%。但在2017年，中國人保實現營業收入4764.5億元，同比增長8.3%，實現歸母凈利潤161億元，同比增長13%。
中國人保在年報中提及，當前，我國保險業的發展正面臨著改革開放四十年來從未有過的、挑戰和機遇同生並存的大變局，面臨著宏觀經濟周期、技術變革周期與行業「新周期」疊加的復雜形勢。
成都銀行2018年度業績快報顯示，公司2018年實現營業收入115.18億元，同比增長19.31%，歸母凈利潤46.49億元，同比增長18.93%。但是在2017年，成都銀行的凈利潤為39.09億元，同比增長51.69%。
業績增速下滑的不僅是成都銀行。
3月24日，長沙銀行披露了2018年年報。2018年實現營業收入139.4億，同比增長14.95%；實現歸母凈利潤44.79億元，同比增長13.94%。但是在2017年，長沙銀行的營業收入為121.27億元，同比增長20.78%，實現歸母凈利潤39.30億元，同比增長23.21%。
「金融嚴監管、去杠桿和穩貨幣，主要經營指標的降速換擋，也讓我們感到前所未有的轉型壓力」，長沙銀行在年報中稱。
次新股減持受關注
大股東清倉減持鵬鷂環保砸停股價
作為家居裝飾及傢具商場運營商，美凱龍主要通過經營和管理自營商場和委管商場，為商戶、消費者和合作方提供服務。同時，公司還提供包括互聯網家裝、互聯網零售等泛家居消費服務及物流配送業務。
2018年報中，美凱龍實現營業收入142.39億元，同比增長29.93%，實現歸母凈利潤44.77億元，同比增長9.80%。年報顯示，截至2018年末，公司經營80家自營商場，其中自持物業53家，公司投資性房地產賬面價值為785.33億元，占資產總額的比例分別70.84%，為公司最主要的長期經營性資產。
不過，美凱龍也因為高管違規而收到了監管函。2018年8月3日，美凱龍公告稱，謝堅作為公司副總經理，存在多次在6個月內買入後又賣出，以及賣出後又買入公司股票的情形，並且未在首次賣出的15個交易日前向證券交易所報告並預先披露減持計劃，當年轉讓的股份超過所持有公司股份總數的25%，上海證監局決定對其採取出具警示函的行政監管措施。
同樣在2018年上市的鵬鷂環保當年實現營業收入7.78億元，同比減少3.59%，實現歸母凈利潤1.73億元，同比減少20.81%。
早在公司發布招股書時其就曾提醒公司存在業績波動風險。鵬鷂環保招股書顯示，由於行業景氣吸引潛在競爭者進入，競爭加劇也可能對上述業務毛利率產生影響。上述影響可能造成公司收入和利潤在不同會計年度出現波動。
不僅如此，鵬鷂環保的重要股東也在承諾期滿立即清倉式減持。
1月3日，鵬鷂環保開盤即一字跌停。而直接「砸」停其股價的系前一天披露的減持計劃。
1月2日盤後，鵬鷂環保發布公告稱，公司第二大及第三大股東喜也納企業有限公司（CIENA ENTERPRISES LIMITED）與衛獅投資有限公司因資金需要，將於1月8日起的6個月內減持所持有的全部鵬鷂環保股份，合計1.46億股，占鵬鷂環保總股本30.45%。
這一天，距離鵬鷂環保上市還不到一年時間。而1月8日也是喜也納與衛獅投資承諾12個月內不減持期滿後的第二個交易日。
此外，鵬鷂環保在2018年9月還曾收到行政處罰決定書，由於鵬鷂環保的全資子公司大鵬水務存在配套建設的環境保護設施未經驗收即投入生產、使用的行為，環保部門決定對大鵬水務罰款80萬元。