A. 那本書記錄了股票所需要的所有計算公式和案例
看過一點書，但只能是看個大概，主要自己要在市場上收集案列，我有幾個可以給你
太多了，刪掉很多，超過最大字數了，你湊合看看吧。
投資模型3—福耀玻璃
時至今日，$福耀玻璃(SH600660)$ 雖然已經蛻化為分紅股，但在當年可是典型的大牛啊！福耀獨占國內汽車玻璃70%的市場份額，競爭力超級強大，假以時日，成為全球汽車玻璃老大是大概率事件。福耀玻璃獨特的競爭優勢其實就是一點：低成本。這是一種超級強大的競爭優勢，巴菲特投資的蓋可保險、內布拉斯加傢具店、波仙珠寶店都是具有低成本基因的企業，構建了超級強大的商業護城河，所以這絕對屬於一個強大的投資模型，需要認真匯總分析，總結出某些共同特點。
一、結合福耀玻璃的一些特徵總結一下這種投資模型的特點：
（1）低成本優勢，企業的商業模式就是圍繞著低成本來構建的，低成本競爭優勢無堅不摧，超級強大
（2）精細化管理是基本前提，要想在成本上比競爭對手低，那就需要比別人做更多更細的工作。
（3）獨特的商業模式可以構建另一種低成本優勢，蓋可保險的電話直銷，沃爾瑪的大賣場模式就是對原有商業模式的顛覆，重塑行業的盈利模式，對顛覆性創新應該足夠的重視。
（4）強大的企業家精神是保障，無論是傳統企業的精細化管控，還是新興企業對傳統商業模式的顛覆，都離不開強大的企業家精神。
二、對具備這種模型的一些企業的分析：
1、海螺水泥：全方位符合這種模型，2015年年報顯示利潤佔全行業利潤的31%，行業內基本沒有競爭對手，不利點在於行業產能嚴重過剩，經濟下行周期里地主家也沒有餘糧呀！
2、中國神華：企業構建的產業鏈一體化低成本優勢，行業內成本最低有爭議嗎？不利點同樣是行業產能過剩，去產能化才剛剛開始，任重道遠！
3、中國平安：平安大力推廣的相關產品和業務的協同效應，本質上就是低成本獲取客戶的能力，顯然也是一種低成本優勢，保險業內綜合競爭力第一，還有誰可以打敗它嗎？
4、招商銀行：招行最大的優勢其實是低成本獲取存款的能力，只要存款成本是業內最低的，管理層就不會做太多蠢事，在銀行業不良貸款率上升周期內，按照常識來判斷，招行應該是風險較低的。
5、萬華化學：萬花雖然競爭優勢突出，但本質上是構建了低成本的競爭優勢，在MDI領域內低成本無出其右者，隨著煙台八角工業園的建成，全方位的構建了產業鏈一體化的低成本優勢，業內誰與爭鋒？當然化學品的周期性是客觀存在的，所以投資沒那麼簡單，需要綜合考慮各個方面的問題，而不僅僅是單方面就可以搞定的。
6、金風科技：金風科技除了在技術上領先之外，它的低成本優勢更強大，率先在全國范圍內布局生產，運輸成本大幅降低，率先在行業內構建了低成本的優勢，隨著風口的到來，加上搶裝潮效應，一下就飛上天了。
7、國投/川投：水電是成本最低的發電方式，所以不管能源供給方式如何發生變化，水電的市場份額都是穩步增加的，低成本永遠處在不敗之地。
8、海工/油服：低成本優勢極其明顯，在國內一股獨大，在國際上低成本優勢明顯，在高油價時代高歌猛進，向全球市場穩步推進，但在低油價時代，當油公司都自身難保時，還有心思增加資本開支嗎？所以油田服務類企業全面殺跌在所難免，短期內看不到行業復甦的力量。
9、電商：曾經以沃爾瑪為代表的大賣場全方位的絞殺了百貨業，現在更低價格的業態電商的崛起，將大賣場推向了無比尷尬的境地，這就是商業的力量，低成本商業模式的力量！
三、福耀玻璃這種投資模型的最大特點：
1、全方位的構建低成本的商業模式，傳統企業體現在精細化的企業管控，新興企業體現在顛覆舊模式，創造新模式。
2、超級強大的企業家，尤其是在重構商業模式方面，企業傢具有不可替代的作用，時勢造英雄，英雄可雄霸天下！
投資模型2—貴州茅台
投資模型1裡面重點說了類$伊利股份(SH600887)$ 模式，這種模型裡面產生了很多大牛股，值得認真思考合總結，從而找出牛股基因，找出未來的大牛股。今天我重點談一下另一種投資模型，那就是$貴州茅台(SH600519)$ ，貴州茅台從上市至今，一直是價值投資者的一面旗幟，許多著名投資者都投資其中，賺的盆滿缽滿，絕對屬於一個強大的投資模型，需要認真匯總分析，總結出某些共同特點。
一、結合貴州茅台的一些特徵總結一下這種投資模型的特點：
（1）品牌，只能是品牌，具有超級強大的品牌效應，品牌的主要目的是增加品牌溢價，賺取超額利潤，高毛利率是基本特徵。
（2）有歷史和文化做品牌背書，品牌的後面必須有精彩的故事。品牌內涵具有濃厚的歷史和文化背景。
（3）基本合格的企業管理者
（4）產品價格逐步提升是最明顯的特徵，量價齊升是最佳組合，量不變而價提升也不錯。
二、對具備這種模型的一些企業的分析：
1、五糧液：基本符合這種模型，濃香型老大，品牌內涵強大，唯一的遺憾是管理存在短板，否則老大的位置也不會被茅台輕易取代呀！五糧液管理的改善程度決定了價值提高的程度。
2、片仔癀：基本符合這種模型，遺憾的是量無法放大，只能在價格上做文章，投資價值是受限制的。
3、同仁堂：基本符合這種模型，國葯第一品牌，品牌內涵超級強大，遺憾的是平庸的管理層嚴重製約了企業的價值釋放，短期內看不到改善的可能，可為什麼市場給那麼高的估值呢？
4、東阿阿膠：基本符合這種模型，品牌內涵豐富，但有兩點不足：（1）價升量縮，這種模式可以持久嗎？貌似提價已經到了天花板了，再提價估計真的流失主流市場，被邊緣化了。（2）本質上屬於滋補食品類，需要長期服用的，缺少炫耀性基因，所以價格是有天花板的。
5、上海家化：有一部分產品是符合這種模型的，比如佰草集系列和高夫系列，家化的品牌內涵還是可以的，但品牌強度明顯不足，背靠草本之國，中葯文化之魂，草本和葯妝兩個重要的定位怎麼被韓妝和日妝給拿走了呢！看著韓妝攻城拔寨，家化該作何感想啊？
6、周大福：基本符合這種模型，品牌溢價還是很明顯的，問題是黃金消費類企業與黃金價格周期共振，在黃金上漲周期里屬於典型的大牛，在黃金下行周期里一地雞毛，判斷黃金周期很關鍵，問題是沒法判斷，這的確是個問題！
7、譚木匠：基本符合這種模型，品牌的文化內涵做的不錯，但低頻消費加上價升量縮，前景不明朗啊！
三、貴州茅台這種投資模型的最大特點：
1、品牌強度就是一切，品牌+歷史+文化+故事=成功
這種投資模型最大的問題是可選企業太少了，絞盡腦汁就想到了上面這7家企業，這一點以前真沒想到，國窖的1573也算，但並不是瀘州老窖的主流產品，所以不能入選。中國有悠久的歷史，源遠流長的文化，但高端品牌真是極其稀少，跟貴族一樣稀缺。都說中產階級崛起，消費要升級，升級的需求沒法滿足呀，所以錢都讓老外給賺走了，身邊大部分高端品牌都是歐美的，真是可悲呀！
這種模型投資成功的關鍵在於價格，由於大部分人都看好這些企業，所以股價一般都是高高在上，很少有買入點出現，以茅台為例，最近10年就出現了兩個好的買入點，一個是2008年的大熊市，一個是2013年底塑化劑+限制三公消費導致的低價格，在兩次買入點買入的都是大贏家，所以說好股容易發現，好價格難找啊！下一次一旦有好價格出現，你還會猶豫嗎？
投資模型1—伊利股份
$伊利股份(SH600887)$ 股價從2008年三聚氰胺事件以後到2015年的高點計算，市值增長23倍左右；從2007年牛市最高峰計算，市值增長也在5倍左右，不折不扣的大牛股，企業的發展力量何其強大！絕對屬於一個強大的投資模型，需要認真匯總分析，總結出某些共同特點。
一、結合伊利股份的一些特徵總結一下這種投資模型的特點：
（1）行業屬於大眾消費市場，具備高頻多次消費的特點。行業發展的最終結果是寡頭壟斷模式，強者恆強，其他企業最終變為區域性企業或者細分子行業的小龍頭。
（2）行業龍頭，必須是行業龍頭，必須是行業老大或者老二，行業老三都沒有什麼發展前途
（3）品牌知名度高，品牌曝光度強，品牌的主要目的是增加客戶的購買數量而不是品牌溢價，品牌需要每時每刻維護，品牌曝光無處不在。
（4）合理的公司治理結構，強大的企業家精神。
（5）強大的渠道推廣能力和渠道管控能力，精細化的渠道深耕能力是這種模式的顯著特點。
（6）綜合競爭優勢超級強大，企業的競爭優勢不是單方面的，而是全方位的，行業內占據壓倒性優勢。
二、對具備這種模型的一些企業的分析：
1、海天味業：全方位的符合這種模型，行業老大位置超級穩固，其他的就不多說了。
2、雙匯發展：本質上和伊利股份是一個類型的股票，除了所處的行業不同，兩者還有其他區別嗎？
3、洋河股份：白酒行業老三，但確是中端酒的老大，更具備大眾消費品的特點，產品的市場容量也更大。
4、青島啤酒：行業老二，品牌美譽度是超過行業老大的，行業的集中度也不錯，唯一的缺憾是國企管理體制，談不上強大的管理，管理上只能算是中規中矩吧，所以這些年來企業發展也缺乏明顯的亮點，但勉強也算一個不錯的投資標的。
5、華潤啤酒：行業老大，管理上明顯優於青啤，但品牌美譽度上要差一些，但在渠道能力和營銷能力上全面強於青啤，老大和老二之爭還未見輸贏，拭目以待。
6、張裕A：行業老大位置超級穩固，全方位符合這種模型，最大的不利因素是進口紅酒的替代效應，在客戶心目中進口酒可是有很深的認知優勢和心智優勢的，所以張裕還得加把勁，希望向當年的煙草行業和白酒行業一樣，全方位的擊潰洋品牌。
7、康師傅控股：曾經全方位的符合這種模型，但統一超強的產品研發和產品創新能力成功的瓦解了康師傅的競爭優勢，目前處處被動，雖然還是行業老大，但行業老二英姿勃發，咄咄逼人，前景不妙。
8、加多寶：全方位的符合這種模型，拿著王炸的王老吉把一手好牌給打殘了，管理的重要性彰顯無疑，競爭的天平已經傾向於加多寶。
9、華潤三九：OTC第一品牌，全方位的符合這種模型，本質上類似於日常消費品
10、雲南白葯：白葯已經類似於一家日常消費品公司，白葯牙膏市佔率行業第二，高端品牌行業第一，當年成功的從牙膏行業的低價競爭中脫穎而出，獨創高價品牌，占據了行業最大的利潤空間，統一企業目前的戰略何其相似？康師傅不是一個合格的行業老大。
三、形似而神不似的企業匯總分析：
1、匯源果汁：大部分都符合這種模型，但管理的短板太明顯了，活脫脫的將一個好企業給拖累了，如果當年賣給了可口可樂，今天會怎樣？
2、承德露露：類似於匯源果汁，行業地位超然，品牌美譽度也不錯，但管理上太平庸，坐看六個核桃做大而無能為力，還有比這更差的管理層嗎？
3、蒙牛乳業：曾經全方位的符合這種模型，但中糧收購以後就變味了，發生了什麼？管理還是管理，管理變差了，這種模型就全方位崩塌了。
4、三全食品：曾經認為是細分行業的伊利股份，但有兩點因素導致差異巨大：（1）速凍食品替代品眾多，盡管行業基本進入寡頭壟斷階段，但還是不能有效提價，提價以後客戶就會流失，本質上速凍食品還是非主流市場，限制多多。（2）管理上還是存在短板的，三全鮮食有前途嗎？
5、煌上煌：細分子行業，管理上存在問題，手握上市以後的巨資而無所作為，這算是一種犯罪嗎？有些企業天生就是長不大的。
6、雨潤食品：曾經的行業老二，可惜大股東的貪婪和無節制的多元化擴張把一個好企業給害死了。
7、中國食品：手裡一堆行業老二，問題是管理太平庸，與老大的距離越來越遠，品牌走向平庸化的的典範。
8、貝因美：曾經國產奶粉市佔率第一，占據很好的行業地位，但外國奶粉的沖擊+國內巨頭的全面發力+戰略層面的失誤+管理層的頻繁變動導致行業地位一落千丈，企業還可以東山再起嗎？奶粉行業的競爭格局已經發生改變，回不到以前了。
9、好想你：不成熟的商業模式註定沒有未來，大眾消費品不是這么玩的呀！
四、伊利股份這種投資模型的最大特點：
1、品牌是這種企業的生命線，一切競爭是基於品牌展開的，品牌維護是每時每刻都要做的功課。
2、精細化管理是這種企業的靈魂，管理平庸化註定企業會走向衰落，蒙牛就是一個及其典型的案例。識別這種投資模型的最大抓手就是管理，合理的公司治理模式+具備企業家精神的管理者=成功。
3、精細化的渠道深耕能力是這種模式的顯著特徵，也是體現管理層水準的最佳視角。
家電業的三國演義
記得2003年的時候，張瑞敏曾經說過一句：「家電行業的利潤向刀片一樣薄。」那的確是事實，當時青島海爾還是家電行業的龍頭老大，但ROE多年徘徊在5-7%的水平，的確夠苦逼，但格力從2003年開始，海爾從2004年開始營收和利潤均開始保持高速增長的態勢，行業發生了什麼事情讓企業的利潤飛速增長呢？個人認為有兩方面的積極因素。
1、2000年以後房地產市場的高速發展
家電與房地產是息息相關的，房地產市場經過幾年的高速發展，終於在2003年前後傳導到了家電行業，尤其是家用空調行業，隨著大量新房的裝修入住開始爆發性增長，格力也是在這一年營收開始高速增長。隨著每年新裝修房子的入住，家電行業進入爆發期，行業容量逐年增加，行業進入發展的黃金十年，行業巨頭賺的盆滿缽滿，與張瑞敏的說法背道而馳呀，看來大勢不可違呀！
2、家電行業集中度快速提升
一個快速發展的行業，如果行業集中度不高，競爭激烈大家照樣賺不到錢，但家電行業巨頭抓住機會開始快速擴張，大量中小企業被擠出了市場，快速形成了海爾、格力、美的的三巨頭市場格局，行業進入有序競爭階段，行業利潤開始快速提升，巨頭們享受了雙重紅利，賺取了巨額利潤。
一方面行業高速增長，一方面行業集中度快速提升，沒有比這個更好的市場環境了，這就是我對家電行業過去10年黃金時代的解釋。中國房地產的尖峰時刻應該是2012年（或許是2013年，記不太清了），當年的開工量達到了歷史峰值，雖然之後房子的價格還在進一步上漲，但每年的開工量都是遞減的，意味著每年的新入住房屋開始小幅下跌，並在2015年前後傳導至家電行業，可以說家電行業的總容量大概率是到頂了，雖然還有二手家電的置換效應，但家電屬於耐用消費品，除非裝修新房子，一般人是很少換新家電的，中國人還沒有養成將舊家電直接扔掉買入新家電的習慣，所以二手家電置換沒有想像的樂觀，能夠消納房地產市場萎縮的那部分量就不錯了。所以個人判斷家電市場的總容量基本到頂，樂觀點看，保持個位數的增長態勢已經相當不容易了，所以說，行業的紅利階段已經結束了。
單獨看看家用空調行業，由於一套房子一般都需要3個空調，屬於一帶三的效應，所以在房地產的黃金十年期里空調業最具有爆發性，成長為家電業中最大容量的子行業，從而成就了格力和美的，海爾則有戰略判斷失誤的嫌疑，在空調上發力不夠，所以從行業老大掉到了老三的位置上。目前房地產周期逆轉以後，空調行業受到的影響也是最大的，2015年年報顯示行業大佬在空調上都是雙位數衰退的，其他家電相對好很多，所以空調行業的不確定性要相對大一些。
上面是對行業的簡單概括，下面重點分析家電三傑的表現吧。
一、$美的集團(SZ000333)$
1、2015年報：
（1）營收1384.41億元，減少2.28%，利潤127.07億元，增長21%，合2.99元/股， 扣非後109.11億元，增長15.14%。股息1.2元/股。10送5股
（2）總資產1288.42億元，凈資產492億元，總權益560.32億元，負債率56.5%， ROE=29.06%，減少0.43%。
（3）大家電 營收878.32億元，減少4.84%，毛利率27.57%，增長0.76%
其中空調類 營收644.92億元，減少11.3%，毛利率28.25%，增加1.3%
小家電 營收354.46億元，增長8.36%，毛利率25.03%，增加0.29%
國內 營收791.47億元，減少2.62%，毛利率30.17%，增加2.28%
國外 營收494.17億元，減少0.74%，毛利率20.24%，減少2.06%
（4）綜合毛利率25.92%，增加0.46%，空調市佔率25.2%，上升0.5%；洗衣機市佔
率21.3%，上升2.9%，冰箱市佔率9.6%，上升1.4%。海外營收佔比36%。網上
銷售160億元，行業第一，線下旗艦店2200家
（5）研發人員8672人，研發資金52.63億元，佔比3.8%，高瓴資本為流通股十大股
東之一。
2、2016一季報：
（1）營收383.42億元，減少9.63%，利潤39.08億元，增長16.91%，合0.92元/股，
扣非後37.45億元，增長24.02%。
3、最終結論：
（1）隨著行業集中度的逐年提升，家電行業利潤由刀片薄的利潤率提升到如今相當
不錯的利潤水平，目前行業格局相對穩定，強者恆強，多寡頭壟斷市場特徵明
顯，行業利潤率還有進一步提升的空間。
（2）家電行業的大發展是伴隨著房地產的黃金期而來的，房地產建設的高峰期已
過，新建住宅總量在逐年降低，這制約了家電行業的發展空間，對空調行業影響 最大，負增長成為常態，對冰箱影響次之，洗衣機市場影響相對較小，對小家電 市場基本無影響。
（3）在空調行業，美的上升勢頭明顯，格力疲態盡顯，美的有較好的發展空間；在
冰箱領域，海爾的優勢太明顯，美的機會不大，發展前景一般；在洗衣機行業， 美的上升勢頭強勁，可以與海爾掰掰手腕，發展前景看好；在小家電領域，美的 一股獨大，發展前景看好。綜合而言，在家電行業成長空間有限的前提下，美的 尚可依靠市佔率的逐年提升增加其成長性，隨著行業利潤率的進一步提升，其利 潤增長會持續超過營收的增長。
（4）作為較為典型的分紅股來看待，在成長性尚可的情況下，10倍PE以內買入算
是一筆不錯的投資。
二、$格力電器(SZ000651)$
1、2015年報分析
（1）營收977.45億元，減少29.04%，利潤125.32億元，減少11.46%，合2.08元/
股，扣非後123.14億元，減少12.95%。股息1.5元/股。
（2）總資產1616.98億元，凈資產475.21億元，總權益485.67億元，負債率70%，
ROE=27.31%，減少7.92%。
（3）家電製造 營收879.31億元，減少28.36%，毛利率34.72%，減少4.38%
空調 營收837.18億元，減少29.48%，毛利率36%，減少3.8%
國內 營收745.96億元，減少31.52%，毛利率37.96%，減少3.61%
外銷 營收133.35億元，減少3.44%，毛利率16.62%，減少3.09%
（4）凈利潤率12.55%（10.18%），提升2.37%。
（5）2015 年國內生產家用空調10,385 萬台,同比下降12%；累計銷售 10,660 萬台,
同比下降 8.6%。家用空調中，變頻能效一級總銷量 73 萬台（套），同比增長 623.1%，這得益於 2015 年國家出台的近十項關於節能環保的產業政策。2015 年
中國中央空調市場的整體容量約為 660 億元，同比2014 年下滑 9.6%。其中家用
中央空調雖然在增長率上較往年有所下降，但依然保持 13.3%的年增長率。從品
牌集中度來看，2015 年權重品牌的市場佔有率進一步提升，在「中美日」三足鼎立
的格局下，以格力為代表的民族品牌在中國中央空調市場佔比強勢。
2、2016一季報：
（1）營收246.41億元，增長0.56%，利潤31.6億元，增長13.85%，合0.53元/股，增
長15.22%，扣非後31.33億元，增長18.01%。高瓴資本位列十大股東之列
3、最終結論：
（1）空調行業天花板如期而至，調整剛剛開始，對格力的影響是最大的，美的空調
競爭力大幅提升，空調營收佔比是格力的77%，市場佔有率進一步提升。行業發 展明顯放緩，競爭對手步步緊逼，在兩個方面對格力形成壓制，格力不妙呀！
（2）格力的多元化戰略跨界太遠，作為一個專家品牌，做產業鏈延伸尚可理解，跨
界做手機就是腦殘的行為，註定會失敗，小家電市場美的一股獨大，格力機會不
大，唯一的機會就是產業鏈延伸，但容量有限，對格力的價值提升很有限。
（3）董小姐太高調了，作為一個企業家低調一點好，董現在有點娛樂明星的味道，
精力太分散了，對企業發展不利，一個高調的企業家對企業的發展是有負面影響 的。
（4）格力的估值並不高，作為分紅型投資標的也不錯，但需要提防價值陷阱的存
在。一個有意思的現象是，很牛的高瓴資本位列格力和美的的十大股東之列，市
值都是接近10個億，兩邊押注，有點意思。
三、$青島海爾(SH600690)$
1、2015年年報
（1）營收897.48億元，減少7.41%，利潤43億元，減少19.42%，合0.71元/股，減
少24.44%，扣非後36.75億元，減少15.01%，合0.6元/股，減少20.03%，
（2）在國內市場，公司冰箱、冷櫃、洗衣機、熱水器市場佔有率位居行業第一，家
用空調市場佔有率位居行業第三，具體來看冰箱市佔率24.08%，冷櫃35.67%，
洗衣機25.84%，熱水器17.64%，空調11.46%。
2、2016一季報：
（1）營收222.37億元，減少8.35%，利潤15.97億元，增長48.12%，合0.26元/股，
扣非後9.68億元，增長3.09%。
3、最終結論：
（1）行業老大和老二吃肉，行業老三隻有喝湯了，雖然營收水平在一個量級上，但
利潤水平差距太大，看來只能是喝湯的命了。
（2）在產品競爭力方面來看：空調產品競爭力嚴重不足，競爭對手太強大，繼續當
老三吧；洗衣機貴為老大，但競爭對手美的很強大，步步緊逼，日子不會太好
過，被超越也未可知；冰箱和冷櫃是公司的傳統強項，競爭力和品牌力都很強
大，也是客戶心智中的認知點，競爭對手機會不大，這才是海爾產品的最強項。
（3）行業老三相對都比較苦逼一點，海爾也不例外，接著當好老三吧，挑戰老大和
老二的機會不大。
四、一點題外話
最後說一點感性方面的認識，沒有任何依據，就當是題外話吧：
1、海爾的目光是向內部看的，管理創新很多，研發創新也不少，最新提倡的的「人
單合一 2.0——共創共贏生態圈模式」，讓每一個員工成為「自己的 CEO」，。在
管理創新上很牛，但市場並沒有買賬，原因何在？個人理解就是產品信息沒法有
效的傳遞到客戶心智中，與客戶的心智定位產生偏差，在營銷定位上存在重大問
題，所以只能當老三了。
2、美的的目光是向外看的，就是產品定位做得比較好，能夠將產品信息最有效的傳
遞給客戶，比如他家的變頻空調宣傳是「每晚一度電」，一下就抓住了客戶的關注
點，占據了變頻空調的老大位置，或許格力和海爾的變頻空調質量更好，但客戶
不知道也是枉然，所以說美的的定位做的更好，更會講故事，所以他可以當老大
呀！
B. 巴菲特的第一桶金主要內容
巴菲特的第一桶金
編輯討論上傳視頻
本書寫作風格簡明輕快，伴隨著歷史細節的披露，書中大量引用不同時期巴菲特致股東信的精華內容，講述了每一項投資中巴菲特的思考過程和投資邏輯。書中不僅收錄了耳熟能詳的蓋可保險、美國運通、喜詩糖果和《華盛頓郵報》等案例，也收錄了起死回生的鄧普斯特公司、令巴菲特陷入困局的洛克伍德公司的故事。在每一個案例結尾，作者都整理出學習要點，讓讀者能夠從巴菲特經歷過的成功和挫敗中學習。[
譯者序巴菲特「資金超越主意」的分水嶺（楊天南）
推薦序研究巴菲特的新篇章（勞倫斯·坎寧安）
序言偉大的投資者也會犯錯
導言48歲賺得1億美元
第一部分人物與情景
沃倫·巴菲特的故事 2
青年時代與合夥企業 / 伯克希爾-哈撒韋進入視野 /
跟本傑明·格雷厄姆學投資 / 巴菲特向格雷厄姆學到的其他理念
第二部分投資案例
案例1·城市服務 18
孩童時代 / 第一隻股票 / 大學時光/像投機者一樣追逐股票
案例2·蓋可保險 23
蓋可保險的歷史 / 周六，巴菲特來敲門
案例3 &4·克利夫蘭精紡廠和加油站 28
投資/失敗案例1：克利夫蘭精紡廠 / 凈流動資產價值投資法 /
失敗案例2：加油站 / 保持與格雷厄姆的聯系
案例5·洛克伍德公司 38
洛克伍德公司 / 巴菲特的困擾 / 結局
案例6·桑伯恩地圖公司 42
巴菲特合夥公司取費模式及其表現 / 桑伯恩地圖公司 /
巴菲特不但買了，而且需要控制甚至改變公司
案例7·鄧普斯特農機製造公司 49
鄧普斯特農機製造公司 / 鄧普斯特公司的麻煩 / 查理·芒格 /
起死回生 / 實現投資回報
案例8·美國運通 57
重要的變化 / 美國運通 / 巴菲特出手
案例9·迪士尼 64
巴菲特的行動 / 巴菲特的邏輯—費雪和芒格的因素多於格雷厄姆
案例10·伯克希爾-哈撒韋 69
伯克希爾 / 1955年之後的下滑 / 巴菲特一個「里程碑式的愚蠢」決定 /
決定性的回購 /
伯克希爾-哈撒韋：一個老闆、一個總裁和一個不賺錢的生意 /
最初的兩年
C. 巴菲特2017年致股東信，今年有什麼看點
每年《巴菲特致股東的信》對我來說都是很好的商業讀本。從去年開始，我開始每年記錄自己對巴菲特致股東信的看法和理解，所以，今年繼續（原信件內容加粗）。
如飲甘泉源源不斷
「盡管行事謹慎，我還是犯過錯誤。1993年時我花了4.34億美元收購DexterShoe，然而這家公司的價值迅速歸零。然而事情變得更加糟糕，我在購買DexterShoe時使用了我所持有的伯克希爾·哈撒韋股票，我把25203股交給了DexterShoe的持有者，這些股份截止2016年底價值已超過60億美元。」
「我在收購GeneralReinsurance時為籌集資金發行了272200股伯克希爾哈撒韋股票，這是我犯的一個嚴重錯誤。上述行動使得伯克希爾·哈撒韋的流通股股份增長了21.8%。我的錯誤行為使得公司股東的付出要比他們獲得的更多。」
「2000年初期，我購買了MidAmericanEnergy76%的股份來補償伯克希爾·哈撒韋在GeneralReinsurance交易中的虧損。MidAmericanEnergy是一家管理層擁有豐富經驗的的公用事業公司，他為我們帶來了蘊含盈利和社會意義的商機。對MidAmericanEnergy的收購也是採用的現金方式，在此基礎上：1、繼續加強我們保險投資方面業務發展；2、對非保險領域的企業進行積極的收購進而實現投資的多樣化；3、使用內部產生的現金來進行交易。」
「在1998年之後的時期，伯克希爾·哈撒韋債券和股票的投資組合持續擴大，由此也為我們帶來豐厚的投資回報。上述回報為我們在收購其他企業時提供了堅實的資金保障。盡管方式不尋常，但伯克希爾·哈撒韋在資金獲得方面採用的雙管齊下的方式為我們在投資決策時提供了實實在在的優勢。」
【解讀】
巴菲特之所以成為今天的巴菲特，和上世紀90年代開始，他從建立投資組合轉向買下公司、擁有業務相關。而這個過程並非一帆風順的，巴菲特對於這次轉型是有感悟的。
巴菲特在年報里提到了90年代兩次愚蠢的收購。一次是DexterShoe，一次是GeneralReinsurance。這兩家公司都是通過發行股份的形式買入，但結果卻是前者價值跌到0，後者使得伯克希爾哈撒韋的股本過分擴張，股東付出更多的代價。
說來也挺造物弄人。巴菲特的兩次成功收購（GEICO和MidAmericanEnergy），都是通過現金收購完成的。自90年代以來的幾次收購以後，巴菲特意識到用伯克希爾哈撒韋的股票去換業務，不見得是合算的買賣。他越來越控制股本的擴張，而收購而來的源源不斷的保險資金和持續加大的股票債券分紅，給他帶來了源源不斷的低成本的可投資資金。
90年代末開始至今，伯克希爾哈撒韋流通股只增長了8.7%，這還是收購巨無霸BNSF鐵路時造成的。這也給了我們啟示：為啥在港股，上市公司一要折價增發股票就跳水？如果上市公司看好某塊業務，應該盡量通過現金或者「現金+股票」的形式，而不是一味的低價定增，攤薄原有股東的權益。相比A股很多企業不尊重股東價值，不尊重中小股東，把股票當成籌碼和集資的資本，不停的發行股票，高價收購資產，伯克希爾哈撒韋的股東真是幸福多了！一家企業不珍惜自己的股票，就如同鳥兒不珍惜自己的羽毛，讓炒作股價成了唯一目的。
保險業務的重要性
「我們被財險業務吸引的原因之一是其金融特徵：財險公司提前收到保險費，之後再支付理賠金。在極端情況下，例如理賠產生於接觸石棉，款項支付可以延續好幾十年。這種現在收以後付的模式使得財險公司持有大量流動資金。與此同時，保險公司能夠出於自己的利益進行投資。雖然個人保單和索賠變化不定，但是保險公司持有的流動資金往往較保險費保持相對穩定。其結果是，隨著企業發展，流動資金也增長。」
「這一結局因現在存在於全世界的極低利率政策而變得更加確定。幾乎所有財險公司的投資組合都集中於債券，由於這些高收益的傳統投資的成熟及其被收益微薄的債券取代，流動資金的收益將持續減少。出於這個和其他原因，未來十年保險行業的業績將不及過去十年創下的紀錄，這是毋庸置疑的事情，尤其對於那些專門從事再保險的公司。」
「然而，我卻看好我們自己的發展前景。伯克希爾無與倫比的財務實力允許我們在投資上更加靈活，而不僅僅局限於那些財險公司通常採用的投資方式。我們擁有許多投資選擇，這是我們的一大優勢，而且它們也提供給我們許多機會。當其他同類公司受到限制時，我們的選擇卻增加了。」
「更重要的是，我們的財險公司擁有卓越的承保業績。伯克希爾現在已經連續14年實現承保盈利，期間我們的稅前收益已經達到了共計280億美元。這樣的成績並非意外事件——我們所有的保險經理們每天都密切進行嚴格的風險評估，他們都知道盡管流動資金很有價值，其優勢也可能被糟糕的承包業績埋沒。所有保險公司都口頭表達過這一觀點。而在伯克希爾，這是一個信仰，就像舊約聖經那樣的。」
【解讀】
財險業務是巴菲特最喜歡的，這幾年由於重要性越來越突出，總是拿出來作為第一塊業務來說。
優秀的財險公司具備的素質是低綜合成本率和高投資回報。而這個對巴菲特的長期價值投資大有益處。巴菲特投資的保險公司，都是能夠持續獲得承保利潤的低成本保險服務提供商，這樣就可以源源不斷給其輸送無風險的彈葯。
在年報里，巴菲特提到由於存在於全世界的低利率政策，保險行業的投資業績普遍受到影響，但是由於伯克希爾的多樣投資選擇，將使得保險業務更有競爭力。（巴菲特的潛台詞，只要你們獲得承保盈利就可以了，剩下的投資回報交給我吧~）
財險公司的致勝秘訣
「GEICO公司的低成本創造出了一條競爭者們難以逾越的鴻溝。其結果是，這家公司的市場份額年年都在增長，截至2016年底，它已經占據了保險業約12%的市場份額。1995年，伯克希爾取得對該公司的控制權時，其市場份額僅為2.5%。與此同時，其員工數量也從8575人增至36085人。」
「從2016年下半年開始，GEICO公司業績增長顯著加快。期間，整個汽車保險行業的損失成本正在以令人意想不到的速度增長，而部分競爭對手也因此開始失去了接受新客戶的熱情。但GEICO公司對於利潤空間被壓縮的應對措施是加快在新業務領域的努力。未雨綢繆，把握時機。」
「就像我在這封信件中所言，目前，GEICO公司的業績仍然處於左右搖擺的情況。不過，當保險價格開始上升時，人們就會購買更多保險，而GEICO公司最終也會成為贏家。」
【解讀】
護城河的形成有很多種：有的是政策，有的是資本投入，有的是品牌力，而保險公司的優勢則是低綜合成本率。
巴菲特最鍾情的初戀蓋可保險，是真的愛了一輩子。年報里，他對於蓋可贊賞有佳。但對於投資者來說，更重要的是看他贊賞什麼。
他最贊賞的是蓋可擁有低成本，這樣，公司可以獲得寶貴的承保利潤，確保投資資金無風險。而且還蠶食競爭對手，使得市場份額不斷增加。
當行業困難出現，比如2016年下半年車險行業損失成本增加，競爭對手無力應對的時候，低成本供應商依然有實力去抄底，拓展新業務。而當保險價格回升的時候，收益的就是這類低成本供應商。
這個思考給我們投資財險公司以啟示：國內財險行業能實現承保利潤的其實不多，就是排名前列的兩位：人保財險和平安財險。就連太平洋財險和太平財險這些排名前列的產險業務，也處於盈虧平衡線上。大部分中小財險公司，還是需要投資收益來彌補承保虧損的。
擁抱公共服務業公司
「在交通運輸和能源領域，社會永遠都會需要大規模的投資。從政府的自身利益出發，其對投資者的熱心支持將能夠確保資金持續不斷地進入其基本建設項目。對於我們在業務運行中採取一定方式來獲得政府監管部門和其代表者對此的批准，也與我們追求的自身利益相一致。」
「較低的價格將會是取得本地選民認同的最有力方式。在愛荷華州，伯克希爾·哈撒韋能源公司(BHE)的平均零售電價為7.1￠/Kwh。在阿蘭特地區，該州其他主要電力供應商的平均零售電價為9.9￠/Kwh。以下是相鄰各州的可比電價：內布拉斯加州9.0￠/Kwh，密蘇里州9.5￠/Kwh，伊利諾斯州9.2/Kwh，明尼蘇達州10.0￠/Kwh。而整個美國國內的平均電價為10.3￠/Kwh。因此，我們在愛荷華州州承諾，最早截止到2029年時，我們的這一基本零售電價不會上漲。我們的最低價格，其實就是給經濟拮據的客戶一種真金白銀式的幫助。」
「對於BNSF鐵路公司來說，與其他主要鐵路運輸企業進行價格對比是非常困難的一件事，因為這些企業在貨物混合和平均運輸距離方面存在顯著差異。在這里，我們提供了一個粗略的衡量標准。去年，BNSF鐵路公司的每噸/英里貨物的基本收入價格為3￠。而其他四家美國主要鐵路貨運企業的運輸價格範圍在每噸/英里4-5￠之間。」
「從單一的實體企業來考慮，以上很多企業在製造業、服務業和零售行業都是非常優秀的企業之一。在2016年期間，這些企業的有形凈資產平均值在240億美元左右。它們持有大量超額現金且幾乎沒有債務纏身，其資本帶來的稅後收益在24%左右。」
【解讀】
在對於交通運輸和能源這些關系經濟民生的資本密集型產業，巴菲特關注的點，首要的是和當地政府的利益相一致，說白了，任何地方提供公共服務都是和政府政策息息相關的。其次，巴菲特很關注提供業務的價格，一定要比競爭對手便宜，才能長治久安。
而對於工業零售服務業，巴菲特則關注有形資產投資回報率和利潤率。我個人認為，這類公司其實是巴菲特最喜歡投資的，但由於伯克希爾哈撒韋已經非常龐大，大部分這類公司的回報對於公司的整體影響，已經非常小了，所以擁抱大投入、穩定產出的公共服務類業務，是他的萬全選擇，這和李嘉誠的投資選擇是不謀而合的。
分析償付比率
「以去年為例，對於各個鐵路運輸公司來說，是相對不太理想的一年，但BNSF鐵路公司的利息償付比率超過6:1(我們對償付比率的定義是，息稅前收益和利息之間的比值，而不是EBITDA與利息之間的比值。後者是一個常用的衡量指標，但我們認為有嚴重缺陷)。」
【解讀】
在分析鐵路公司運營的篇幅中，巴菲特再次強調了償付比率，也就是利息保障倍數。大家如果讀過格雷厄姆的《證券分析》，就知道格雷厄姆在對上世紀20~30年代鐵路公司進行分析的時候，經常運用這個指標來比對評價不同的鐵路公司。
巴菲特對於折舊和攤銷的態度是不同的。巴菲特認為伯克希爾哈撒韋一部分無形資產的攤銷並非真實存在，投資者在閱讀報告時，要記得把大部分攤銷費用加回去。而對於折舊，巴菲特在2016年致股東信里認為「折舊是更復雜、但幾乎總是真實的實際費用」。
所以，巴菲特一再強調（2016年年報里也說過這個話題），償付比率的計算必須是息稅前收益和利息之間的比值，而不是EBITDA與利息之間的比值。值得一提的是，去年BNSF的償付比率是8:1，這個指標今年實際上是下滑了。
折舊的秘密
「隨著通脹消退(我們要感謝保羅·沃爾克的英勇行動)，讓折舊費用不足以構成一個經濟問題。但問題依然存在。很多時候，鐵路運輸行業的很多折舊項目其現行成本其實遠超過歷史成本，一個不可避免的結果是，整個鐵路行業的報告盈利遠遠高於其真正的經濟收益。」
「從具體的會計項目來看，伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF)的賬目上，按照GAAP一般公認會計原則計算，去年公司計提了總額21億美元的折舊費用。但是，如果我們公司之前一次性把這筆錢花掉而不是每年計提折舊費用，公司旗下的鐵路資產將很快出現質量下降的問題，公司業務的競爭力也將隨之下降。因此，在伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司持有的資產上，我們實際上花費了比會計賬目中折舊費用更多的資金。不僅如此，未來幾十年中，這種會計折舊費用和實際經營開支之間的較大差異將持續出現。」
【解讀】
由於越來越多的投資於重資產公司，巴菲特近年來反復提到「折舊」這個會計科目。在年報里，他提到了歷史折舊和資本支出之間越來越大的差額。
2015年，BNCF的資本支出58億，是折舊費用的大概3倍，推測2015年折舊是19億多，2016年BNSF資本支出約43億，折舊費用是21億。也就是說，伯克希爾哈撒韋每年投入BNSF的資本支出巨大，而實際的折舊卻低很多，所以會造成會計利潤高於實際的經濟價值。
關於非經常性損益
「如果每一年公司管理層都告訴股東一些「公司重組費用」不應當計入企業業績評估，而這些業績調整項目實際上都是公司經營必需的開支，那麼公司管理層就是在誤導股東。不僅如此，許多股票分析師和財經記者也都輕信了這種粉飾後的財務數字。」
「不僅如此，一些公司管理層更是大膽宣稱「股權補償」方面的開支不屬於公司經營費用開支項目。實際上，這樣做的公司首席只習慣是在告訴股東：「如果公司向我支付一系列股票期權或限制性股票來作為薪酬，股東就不用擔心薪酬對公司盈利表現的影響，因為我會把這些開支調整掉」。」
【解讀】
巴菲特認為，「公司重組費用」「股權補償」不應該作為利潤調整，而應該計入費用，影響當年損益。
指數基金與50萬美元賭局
「現在，說說我自己的賭注和歷史。在2005年伯克希爾·哈撒韋公司的年報中，我指出，從整體來看，由專業人員進行的主動投資管理，在多年的時間內表現會落後於選擇被動投資的業餘人員。我解釋道，一系列「幫助者」(指職業投資管理人)向他們客戶徵收的大量費用，從整體來看，比起那些選擇投資低成本指數基金的業餘人員來說，會讓他們客戶的表現更糟糕。」
「隨後，我下了50萬美元的賭注，稱在一段很長的時間內，任何一名職業投資人可以選擇至少5隻對沖基金(那種很受歡迎並且費用很高的投資工具)，在這段很長的時間內，職業投資人選擇對沖基金的表現會落後於只收取象徵性費用的標普500指數基金的表現。我提出賭注期限為10年，並點名低成本的VanguardS&P基金來證明我的賭注。隨後，我充滿期待的等待著各個基金經理(他們可以把自己管理的基金包括在5隻基金內)蜂湧而來，來為他們的職業提供辯護。畢竟是這些基金經理催促著客戶給他們的能力下了幾十億美元的賭注。既然這樣，他們就不應該害怕把自己的錢拿出來一點，和我玩這個賭注。」
「隨之而來的是寂靜之聲。數千名職業投資經理人通過兜售他們選股的能力累積了驚人的財富，但是卻只有一名職業投資經理人——泰德-西德斯(TedSeides)站了出來回應我的挑戰。泰德是ProtégéPartners的聯合經理人，他從有限合夥人手中籌集資金形成了基金的基金——換句話說，泰德的基金是投資了多隻對沖基金的基金。」
「事實是，我們處於一個「中性」的環境中。在這樣一個環境中，五支基金到2016年年底的按年復利計算的平均收益率僅僅為2.2%，也就是說在這五支基金中各投資100萬美元到現在你會獲得22萬美元的利潤。而指數基金的收益會高達85.4萬美元。」
【解讀】
這個無須贅述，巴菲特通過一個長達9年的長期賭局，證明了從一個比較長的時間維度來看，指數基金會超越大部分主動性基金的事實。對於大多數業余投資者來說，如果沒有能力和時間來深入研究股票和基金，不如投資於低成本的指數基金。結果可能要好於大部分股民和主動型基金、對沖基金——但要承認自己很業余，這也是個很痛苦的過程。
轉載至公眾號：被解放的mogwai
D. 請問 有沒有可能一股一萬元人民幣
有可能。
每股價格10萬美元 保險投資是其主業。伯克希爾·哈撒韋公司是「股神」巴菲特的投資旗艦公司，目前，該公司A股股價全球最貴。40多年前，它還只是一家瀕臨倒閉的紡織企業。保險是伯克希爾公司的核心業務，旗下的蓋可保險公司是全美最大的汽車險公司。
E. 巴菲特什麼時候清倉蓋可
巴菲特表達出這一態度的背後，是IBM四月下旬曬出的2017年第一季營收財報，以及連續20個季度（五年）營收下滑的成績單。
巴菲特對於IBM商業模式的理解，是基於投資人的角度，六年時間的觀察和持股，說出來的話比任何資深行業分析師或是技術專家都要來的深刻。