『壹』 20世紀30年代大蕭條與美國目前的金融危機有何異同點
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20世紀30年代大蕭條與美國目前的金融危機有何異同點
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『貳』 SOSSOSSOSSOSSOS！！！！關於數學
http://www.lunwentianxia.com/lwkey_new_58570/
這里有很多的，你看需要選吧。
如果滿意就給加些分，呵呵
『叄』 抄底的編輯推薦
彌爾頓·弗雷德曼(MILTON FRIEDMAN)
芝加哥大學胡福中心教授，1976Ag諾貝爾經濟學獎獲得者
「購買並持有」股票對於股票投資者來說是有普遍意義的。甚至還有更好的方法，就是斯坦和德姆斯所說的，僅在股價較低時購買股票，並在價格較高時持有股票。在股市低迷的時候，應該用存款來購買國庫券。借鑒歷史經驗，他們對「較低」和「較高」的價格做了界定。這個分析很有趣，作者的觀點非常獨到。
黛安娜·C·斯沃克(DIANE C.SWON)
經濟學家，美國第一銀行公司高級副主席
華爾街，請准備好。本和菲爾正在有效地使用他們具有洞察力的投資指南。沒有設計詭計，也不是在玩游戲，他們只是發掘經濟的真正實力而使投資決定更加有意義。作者充滿冷幽默的機智。這本書對於任何投資者來講，都是一本必讀書。
C·羅威爾·哈里斯(C.LOWELL HARRISS)
哥倫比亞大學經濟學榮譽教授
使用邏輯和說理，斯坦和德姆斯以事實作為支撐，闡述了許多道理。術語「有價值」被合理地運用到對結果的分析中。
馬丁·弗雷德森(MARTIN FRIDSON)
作家，著有《這曾經是非常好的一年》
閱讀關於證券市場的常識性建議是一件多麼令人感到耳目一新的事情！斯坦和德姆斯的發現是值得肯定的，而且也沒有利用欺騙的手段。更多的情況是，他們的文章就像推薦中所說的那樣清楚而直接。
『肆』 根據規律,股指期貨推出前大盤上長,推出後大盤下跌,中國的股指推出是否也會遵循在一規律
由於我國股票市場沒有做空機制，在股市暴跌的情況下，每個投資者都只能割肉斬倉或任其資產大幅縮水；也由於我國已經加入WTO，證券市場必須對外開放、與國外接軌，近來關於開辦股指期貨的呼聲日益高漲。 股指期貨的影響大致可以分為以下： 1、對股指波動性的影響 有觀點認為，由於我國股票市場投機盛行，推出股指期貨後，投機的心理傾向難以很快改變，買空賣空股指期貨會加劇股指波動。但是，國外大量的實證研究表明，股指期貨的存在通常情況下不會增大股票指數的波動。之所以有時也會加大股指的波動，是因為股指期貨具有價格發現功能，能夠改善現貨市場對市場信息的反映模式。 也有人擔心，在股指到期交割日，股指可能出現異常波動。香港期交所的統計分析表明，股指期貨到期日與非到期日股指的波動性沒有顯著的區別。 2、對股市流動性的影響 新興市場開辦股指期貨的初期，往往會產生交易轉移效應，即吸引股票市場的資金流向股指期貨市場，從而使股票市場的交易大為減少，流動性大為降低。日本初開股指期貨時就遭遇過這樣的情況。但是，股指期貨還有另外一個效應，即可吸引場外資金。由於股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場，此外還可減少一級市場的資金囤積。所以，對股市流動性的影響要看兩個效應的相對大小。美國的情況是，開辦股指期貨交易之後，股市和期市的交易量都有較大的提高，呈雙向推動態勢。從我國的情況來看，由於開放式基金、社會保障基金、保險資金等大的機構投資者未介入或只部分的介入股市，加上銀行存款不斷增加，場外資金可謂規模龐大，因此，筆者認為，我國推出股指期貨可望增加市場的流動性。 3、對市場結構和操作理念的影響 統一的指數和股指期貨推出之後，市場結構和投資理念會發生新的變化。首先，在此基礎上可進一步創造新的金融工具，如指數基金、期貨期權等。堪薩斯期貨交易所1982年推出價值線指數期貨後三年，美國就出現了復合性指數基金。其次，我國傳統的莊家炒股型格局可能因此而慢慢改變，在套期保值基礎上的價值型投資理念將獲得更多的認同和實踐。 4、對券商業務的影響 券商可能通過經紀商和自營商進入股指期貨市場，這意味著券商業務范圍的擴大和收入來源的增加，同時對券商的傳統業務也將產生一定的影響。市場主流的投資理念逐漸轉向價值型投資之後，投資者對信息和研究的需求將提高，因此，對券商經紀業務而言，目前以拉客戶為主的低層次競爭將為人才、信息、服務創新等綜合競爭優勢所取代。證券公司從業人員的素質及業務水平的高低將決定著券商是否能夠在新的市場環境下留住客戶和拓展客戶；此外，對於自營業務，可能在調研的同時需要更多的量化分析和風險控制，包括利用股指期貨合理的規避系統風險等；對於承銷業務，鑒於新股一般與大盤走勢有較大的相關性，大勢好的時候，新股發行價可以定得高一點，而且多呈強勢；大勢跌的時候，一般發行價定得低，走勢也弱。有股指期貨之後，弱市下券商可以通過反向操作對新股進行套期保值，規避部分承銷風險。 5、股指期貨推出對股市的影響 a.股指期貨不會改變股市的長期趨勢 股指期貨的推出，只是推出了一個新的期貨品種而已，對股市而言既不是利好也不是利空，它更多的是影響人們的心理，引起股市的波動，但不會改變股市的長期趨勢。 從國際經驗看，股指期貨上市前指數會上漲，股指期貨上市後指數會下跌，但是股市的長期趨勢沒有改變。1982年2月，美國標准普爾500指數期貨在芝加哥商業交易所(CME)上市前，標准普爾500指數從115.38點上漲到120.4點。推出股指期貨之後，指數就連續下跌至108.61點，下跌9.79%。美國股指期貨的推出雖然在短期內造成指數的下跌，但並沒有對當時美國股市的長期上漲趨勢產生影響，股市仍然依託於美國經濟的發展，長期呈現出穩步上揚走勢。1986年5月，香港恆生指數期貨上市時，恆生指數創下了1865.6點的歷史性高點，接下來就開始了兩個月的回調。在這之後，恆生指數又恢復了上漲趨勢。1986年9月，新加坡金融期貨交易所(SIMEX)推出日經225指數期貨(NIKKEI 225)。1986年8月20日，日經225指數創下18936點的新高。推出指數後的一個多月內，日經225指數從18695點跌至15820點，跌幅為15.38%。休整近兩個月後，日股又恢復多頭行情，1987年1月16日打破股指期貨上市時的高點。1996年5月3日，韓國KOSPl200指數期貨在指數長期下跌的趨勢中推出，股指期貨的推出讓KOSPI200指數在期貨上市前上漲17.5%，並於4月29日達到了110.7的高點。但股指期貨上市後，指數又恢復下跌趨勢。台灣綜合指數期貨是在 1998年7月21日由台灣期貨交易所正式推出，當時台灣股市處於在一個下跌通道中。雖然股指期貨推出之前指數被拉高，但股指期貨推出之後立即又恢復了原本的下跌趨勢。 從以上國家和地區股指期貨上市對股市的影響可以看出這樣的規律：「上市前漲，上市後跌，長期趨勢不改變」。 影響我國A股市場走勢的關鍵因素是宏觀經濟形勢，如經濟增長率、利率、匯率以及政策因素、行業前景、企業贏利水平等經濟基本面因素。股指期貨是投資者對於股市價格的預期，是一種新的投資品種，它本身並不能改變基本面。因此，長期來看，股指期貨的推出不會從根本上改變股市的價格走勢。 b.股指期貨可能會使股市產生一定程度的波動 股指期貨在短期有「助漲助跌」的作用，股指期貨推出後，市場資金對指數成份股的關注程度會提高，這些指標股的表現將更加活躍。長期可以穩定股價，使股市估值趨於合理。在短期內，股指期貨會在牛市助漲，熊市助跌。牛市中，投資者買入股指期貨，套利者將賣出期貨，買入股票，因而，推動股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空後市，將大量賣出股指期貨，套利者將買入股指期貨，賣出現貨，因而，推動現貨指數加速下跌。但是，股指期貨的推出只能說放大了股市的漲跌，並不決定漲跌。 股指期貨推出前後各國股市表現一般來講，股指期貨上市前指數會上漲，股指期貨上市後指數會下跌。股指期貨上市前，機構為了取得指數的話語權，會將手中的持股調整到大盤藍籌股，進而推升指數。上市後，為了操作股指期貨，必須准備一筆保證金，所以會賣出一部分股票籌得現金，進而造成指數下跌。股指期貨在短期會影響股市波動，但從長期看，Friedman (1984)通過實驗研究發現，期貨市場的存在加快了現貨市場趨於平衡的速度，降低了股市中的泡沫成分，避免了現貨價格變化的盲目性和市場炒作行為，使現貨市場在長期傾向於有更小的波動性。 股指期貨推出，可能影響A股市場的波動。在推出前，市場的上漲來自於對股指期貨的預期，使得對滬深300指數中的權重股的需求增加，推動大盤上漲。在推出後，如果大盤股的價值被過度炒作，短期就會存在做空的動能，股市有可能回調整理。 c.推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模 由於股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點，股指期貨的推出在短期內將會降低部分偏愛高風險的投資者由股票市場轉向期指市場，產生一定的資金擠出效應，股市的資金會流向期市。新興市場開辦股指期貨的初期，往往會產生交易轉移效應，即吸引股票市場的資金流向股指期貨市場。日本初開股指期貨時就遭遇過這樣的情況。 然而，股指期貨還有另外一個效應，即可吸引場外資金。開展股指期貨交易，為機構投資者增加了投資品種，提供有效的風險管理工具，有利於促進組合投資，降低機構投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機制使得機構投資者可從原來的買進之後等待股票價格上升的單一模式轉變為雙向投資模式。股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場，此外還可減少一級市場的資金囤積。美國的情況是，開辦股指期貨交易之後，股市和期市的交易量都有較大的提高，呈雙向推動態勢。 從我國目前的情況來看，由於開放式基金、社會保障基金、保險資金、企業年金及QFII等大額資金對風險規避程度高，它們未介入或者只是部分介入股市，加上我國居高不下的銀行存款找不到出路，場外資金規模龐大，具有避險功能的股指期貨推出以後，資金潛在流入的規模遠大於可能流出的資金規模。所以，推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模，股市的交易量和流動性也會得到提高。 d.股指期貨促進股市結構優化 股指期貨的推出，資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度進一步加大。Damodarn等(1990)對標准普爾500指數樣本股所作的實證表明，開展股票指數期貨交易後的5年間，指數樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。 由於小盤股容易被操縱，在我國股票市場上，往往出現小盤股漲幅大於大盤股的現象。而且股指由一小部分的大盤藍籌股拉動，因此，常常出現大多數股票下跌而指數上漲的現象。股指期貨推出以後，機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場上的指標股需求大量增加，推動指標股的價格上漲，指標股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進，進一步推動股價的上漲；而非指標股活躍程度會日漸萎縮，小盤股會逐漸的被邊緣化。因此，股指期貨的推出將使市場經歷一場優勝劣汰的結構調整，大盤藍籌股進一步得到優化，而小盤股則會相對被削弱。 綜上所述，股指期貨能為股票市場的投資者提供有效的套期保值避險工具，在短期可能影響股市的波動，但不改變股市的長期趨勢，股指期貨能吸引資金進入股市，其對股市產生的「擠出效應」有限，使大盤藍籌股進一步得提升，而小盤股則會相對被削弱。
『伍』 求一部美國動作片的名字
是《虎膽龍威4》
導演: 倫·懷斯曼
編劇: 馬克·鮑姆貝克
主演: 布魯斯·威利斯/ 蒂莫西·奧利芬特/ 賈斯汀·朗/ 李美琪/ 克利夫·柯蒂斯/ 喬納森·薩多斯基/ Andrew Friedman/ 凱文·史密斯/ Yorgo Constantine/ 塞瑞爾·拉菲利/ Chris Palermo/ 瑪麗·伊麗莎白·溫斯特德/ 姜成鎬/ 澤利科·伊萬內克/ 克里斯蒂娜·張更多...
類型: 動作 / 驚悚 / 犯罪
製片國家/地區: 美國 / 英國
語言: 英語 / 義大利語 / 法語
上映日期: 2007-11-22(中國大陸) / 2007-06-27(美國)
片長: 128 分鍾 / 129 分鍾(未分級版)
又名: 終極警探4.0 / 虎膽龍威4：虛擬危機 / 寧壯烈死勿苟且生 / Die Hard 4.0
『陸』 誰能介紹下最新出台的股指期貨內容與影響拜託各位大神
股指期貨稱股票指數期貨，參加交易的雙方將股票價格指數為商品，在交易所內以公開竟價方式買賣這種商品的期貨合約，並在未來某一交割日之前進行對沖或按成交價在交割日進行現金結算的一種期貨交易。 股指期貨對股市的影響 １．對股市資金規模的影響 由於股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點，股指期貨的推出在短期內將會降低部分偏愛高風險的投資者由股票市場轉向期指市場，產生一定的資金擠出效應，股市的資金會流向期市，造成股市暫時失血。日本初期就遭遇過這種情況。 股指期貨還有另一個效應，即可吸引場外資金。由於股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此它會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場，此外，它還可以減少一級市場的資金囤積。 綜上考慮，我們在分析股指期貨對股市資金規模影響時，考慮資金流出的同時也要考慮場外資金的流入。Ｋｕｓｅｒｋ和Ｃｏｃｋｅ１９９４ 等人對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易後，由於吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的資金和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。從我國目前的情況來看，由於開放式基金、社會保障基金、保險資金、企業年金及ＱＦＩＩ等大額資金對風險規避程度高，它們未介入或者只是部分介入股市，加上我國居高不下的銀行存款找不到出路，場外資金規模龐大，具有避險功能的股指期貨推出以後，資金潛在流入的規模遠大於可能流出的資金規模。因此，我們大膽的認為：推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模。 ２．對股市流動性的影響 境外股指期貨發展的經驗表明，股指期貨和股票市場交易具有相輔相成相互促進的關系。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求，從而增加股票市場的流動性。 李存修等學者以香港恆生指數期貨為例，以周轉率作為流動性的判斷指標，研究了股指期貨對股票市場成交量的影響，發現恆指期貨上市後，股票的周轉率增加８０％以上，市場流動性顯著增加。 Ｊｅｇａｄｅｅｓｈ等（１９９３）研究了Ｓ＆Ｐ５００指數期貨對於股票市場流動性的影響，以價差作為流動性的判斷指標，實證發現，Ｓ＆Ｐ５００股票的評價價差顯著提高，也就是說流動性顯著提高。 此外，還有許多學者的研究也證實，股指期貨的推出不是減少而是擴大了股票市場的交易量，活躍了股票市場，使得股市的流動性增加。 ３．對股市結構的影響 股指期貨的推出將加大股市的兩極分化，資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度進一步加大。我國股票市場的一個重要特點是股指由一小部分的大盤藍籌股拉動，因此，常常出現大多數股票下跌而股指上漲的現象。股指期貨推出以後，機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場上的指標股需求大量增加，推動指標股的價格上漲，指標股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進，進一步推動股價的上漲；而非指標股活躍程度會日漸萎縮，小盤股的流動性將會逐漸喪失，慢慢的被邊緣化。Ｄａｍｏｄａｒｎ等（１９９０）對Ｓ＆Ｐ５００ 指數樣本股所作的實證表明，開展股票指數期貨交易後的５年間，指數樣本股的市值提高幅度為非樣本股的２倍以上。因此，本次股指期貨的推出將使市場經歷一場優勝劣汰的結構調整，大盤藍籌股進一步得到優化，而小盤股則會相對被削弱。 股指期貨的推出將改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式多元化，市場的博弈規則將更為合理。各類不同風險收益偏好的投資主體可以利用股指期貨這一有力工具選擇自己需要的投資組合，從而對沖風險，實現符合其資金性質的風險收益比。投資模式也擴展到套期保值、套利和投機等多種方式，市場深度和廣度將得到極大的擴展，市場投資模式和投資主體都趨於多元化，從而促進股市的健康發展。 ４．對股價波動率的影響 股指期貨在短期有"助漲助跌"的作用，長期可以穩定股價，使股市估值趨於合理。 在短期內，股指期貨會在牛市助漲，熊市助跌。股指期貨具有高杠桿低成本的特點，牛市中，投資者買入股指期貨，套利者將賣出期貨，買入股票，因而，推動股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空後市，將大量賣出股指期貨，套利者將買入股指期貨，賣出現貨，因而，推動現貨指數加速下跌。但是，股指期貨的推出只能說放大了股市的漲跌，並不決定漲跌。 長期來看，股指期貨的推出使投資主體投資策略多元化，現貨市場信息傳導機制加強，程序化交易、套利交易等交易方式的存在使價格不可能偏離基本價值太遠，如果股指價格高估或者低估，立即會有套利者做出反應，將其價格拉回到合理的水平，因此，股市的定價效率將得到提升。Ｆｒｉｅｄｍａｎ１９８４ 通過實驗研究發現，期貨市場的存在加快了現貨市場趨於平衡的速度，降低了股市中的泡沫成分，避免了現貨價格變化的盲目性和市場炒作行為，使現貨市場在長期傾向於有更小的波動性。 因此，股指期貨的推出將促進股市更為完善和成熟，投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現象，從長期來看能起到穩定股市的作用。 ５．對股價的影響 對於投資者來說，關注的焦點集中在股指期貨的推出將如何影響股價，在多大的程度上影響股價。以下，我們將從決定股價的關鍵性因素、股指期貨影響股價的傳導機制兩方面進行分析。 影響我國Ａ股市場走勢的關鍵因素是中國的宏觀經濟形勢，例如經濟增長率、利率、匯率以及政策因素、行業前景、企業贏利水平等經濟基本面因素。股指期貨是投資者對於股市價格的預期，它本身並不能改變經濟的基本面。因此，長期來看，股指期貨的推出不會從根本上改變股市的價格走勢。 股指期貨推出後，成份股將不僅僅是作為組合基本配置品種而被買入，還將作為避險工具被長期戰略性的持有，增加對該類股票需求。同時，由前述的分析可以看到，股指期貨的推出擴大了股市的資金總量，股市的交易量和流動性也得到了提高，根據重力原理流動性的加大，資金的支持將使得股價的上升有了強有力的支撐，市場做空的力量將嚴重缺乏，因此，在短期和中期來看，股價尤其是成份股的價格上漲具有很強的說服力和理論依據。投資建議 股指期貨的推出將擴大股市的資金規模、加大其流動性和交易量，有力地推動成份股尤其是大盤藍籌股的市值，優化股市結構，從長期來看，促進股市的健康和繁榮發展，總體來說對投資者是一個利好消息。但是，我們也應該警惕股指期貨推出初期期指市場和股票市場在磨合過程中，出現短期的市場混亂，導致股市不確定性增加，引起股市價格暴漲暴跌的現象。 另一方面，投資者要有敏銳的市場洞察力，看清形勢，切勿盲目投資和撤資，理性的對自己的投資組合按照市場結構的變化進行戰略性的調整，避免不必要的損失，目前，上證指數、深圳成份指數均保持震盪上行的態勢，但是在大趨勢向上的同時，即將推出的股指期貨會迅速推動股市的結構調整，由於股指期貨的避險和套期保值等功能，指數成分股的需求將大大增加，使成分股相對於非成份股獲得更多的機會，機構投資者會更多的投資於這些股票，資金大量的向成分股聚集，因此，成份股的股價有繼續上漲的勢頭，而非成份股則有資金被抽離的危險，股價的下降壓力較大。目前，投資者可以更多的關注股指期貨標的的成份股尤其是大盤藍籌股，適當的選擇做多該類股票，對於非成份股的投資則需持謹慎的態度；同時，在股指期貨推出預期下，期貨概念股股價大幅上升，例如廈門國貿、中大股份、美爾雅等期貨公司，也值得引起投資者的關注，但是過高的估值也會使股價回落；到股指期貨實質性推出後，如果大盤被過度炒作，股指價格較大的偏離基礎價值，短期做空的動能就會比較大，因此，推出後股指可能會回調整理。持有估值過高的股票的投資者應該在股指期貨推出前戰略性的做空。當然，股指期貨的推出只是一個誘因，國家產業政策、行業背景、企業本身的盈利能力等才是影響股票價值的關鍵因素，對於長期投資者來說，應該以上市公司的盈利能力、公司前景和預期收益率作為投資的主要依據，同時關注市場對於股票的估值是高還是低，選擇市場估值偏低且前景較好的股票投資，增加盈利的可能性。
滿意請採納
『柒』 鄂州市三星手機維修點在哪裡，還是新郵局附近的有為通訊最新的地址
讓眼睛的肌肉轉動眼球的運動，同時可以幫助您改善視力，
為了提高視力的方法之一瞬間方法：
選擇一個安靜的地方，坐或立，全身放鬆，去除雜念，打開他的第二個頭部，頭部和頸部不動，僅轉動眼球。眼睛凝視正下方，緩慢向左側，然後轉移到凝視正上方和右側，最後回到凝視正下方，這樣在第9圈順時針方向旋轉。讓眼睛凝視著下面，向右走，到頂部，向左側，然後回至底部，6圈，然後逆時針轉動。一共有4倍。每個旋轉，眼睛應該有可能達到的極限。這瞬間的方法肌肉鍛煉，改善營養，靈活的眼睛和明亮。
『捌』 日本為什麼會有泡沫經濟，最後怎麼破裂的
一、日本泡沫經濟產生原因：
1、日本泡沫經濟的直接原因就是1985年9月的廣場協議。
會上5國決定聯合干預外匯市場，下調美元兌其他貨幣的匯率。當時日美貿易不均衡已成為日美之間的一大政治問題，美國再三要求日本「擴大內需」。地價上漲、稅收增加、財務支出擴大，結果造成日本國內市場流動性大量過剩。
2、還有一個原因是1984年，日元—美元委員會推動的金融自由化。
當時日本仿照歐美，實行銀行和證券的融合，放寬對銀行業務的限制。證券業雖放寬限制改革進展緩慢，但是在某些政策層面上容易操作的部分都得到了一定程度的緩和。尤其是存款利率自由化後，銀行之間競相上調企業大額定期存款利息。
這導致了日本銀行籌資成本過高，大量資金湧向高利息、可融資的不動產和建築方面。最後造成企業投資過剩，加速泡沫經濟的發展。
二、泡沫的破裂：
泡沫經濟破滅的誘因一般認為是1989年5月日本銀行調高法定利率和1990年3月大藏省對房地產融資實行的總量規制。
1990年1月股價就開始暴跌。當時誰都知道泡沫遲早會破滅，但資產價格開始暴跌後的一段時間內，大藏省和日本銀行都還在推行擠破泡沫政策，致使情況雪上加霜。直到1991年7月才開始下調法定利率，而總量規則直到1991年年末才被撤銷。
(8)friedman工業的股票行情擴展閱讀：
日本經濟泡沫對我們的啟示：
一、匯率大幅升值，未必導致資產價格泡沫，從而未必導致金融體系的崩潰和經濟蕭條。
日本的教訓告訴我們，應對外部需求的沖擊，不能過多地依賴於貨幣政策；在財政政策尚存空間的情況下，使用積極的財政政策進行宏觀調控，這是總需求管理的較優選擇。
二、進一步而言，財政政策和貨幣政策的分工應當明確，互相獨立。
財政政策主要負責調節需求和經濟結構，而貨幣政策則以物價穩定為首要目標。貨幣政策的獨立性，不能受到其他人為因素的干擾，或者承擔過多、過寬的政策目標。
宏觀調控如果過於依賴貨幣政策，將蘊含著嚴重的資產價格泡沫化風險。除此之外，從中長期的角度來看，產業結構調整升級、企業競爭力的提升，總供給方面的效率改革也將有利於緩解總需求方面的政策壓力。
三、關於穩定金融市場在央行政策目標中的定位。
金融市場的穩定，是央行實現其他政策目標的前提。而且，在政府的主要職能部門當中，也只有央行掌握著穩定金融市場的信息以及政策工具。因此，央行的貨幣政策應當及時對金融市場的穩定性做出判斷並採取措施。
『玖』 貨幣流動性的影響探討
貨幣流動性影響資產價格的理論探討
貨幣流動性的變化趨勢反映了寬松或者緊縮的貨幣環境，資產價格在不同貨幣政策環境中的變化特徵是每一個機構投資者關心的問題，具有重要實踐意義。
貨幣流動性的經濟涵義
貨幣流動性（Monetary Liquidity）反映了貨幣供應的一種基本狀況。 在宏觀經濟層面上，我們常把流動性直接理解為不同統計口徑的貨幣信貸總量。 居民和企業在商業銀行的存款，乃至銀行承兌匯票、短期國債、政策性金融債、貨幣市場基金等其他一些高流動性資產，都可以根據分析的需要而納入不同的宏觀流動性范疇。 衡量貨幣總量的指標包括 M0、M1、M2、M3等M0指流通中現金。「狹義的貨幣」— M1，通常是由流通於銀行體系之外的、為貨幣公眾所持有的現金及商業銀行的活期存款所組成。「廣義的貨幣」— M2 在M1的基礎上加入了商業銀行的定期存款和儲蓄存款。 M3則在M2的基礎上又加入了非銀行金融中介機構的負債。廣義貨幣涵蓋了不同金融機構持有的各種貨幣形式，較好適應現代經濟的需要，已成為發達國家貨幣當局關注的重要指標。。 我國央行定期公布狹義貨幣供應量M0和M1，以及廣義供應量M3的統計數值。
貨幣數量理論(Quantity Theory of Money)指出了貨幣供應量同經濟活動及物價水平的相互關系，具體可由費雪方程式（Fisher Equation）表示: MV=PT。 其中，M指貨幣供應量；V指貨幣流通速度；P指平均價格水平；T指商品和服務的交易量。理論假設貨幣流通速度（V）和交易量（T）在短期內不發生改變，這樣，貨幣供應量(M)的增加會引起價格水平(P)的增加，導致通貨膨脹。流動性的具體形式深受金融機構及其實際活動方式變化的影響，其復雜多變性可能使傳統貨幣數量理論所理解的貨幣與經濟的關系變得不穩定。
近年來，資本市場及其衍生品市場迅速發展，許多經濟學家提出貨幣是用來滿足所有經濟活動的需要，其中不僅包括流通中的商品，也應該包括資產，因此應將費雪等式修正為MV=PT+S,這里S代表資本市場對貨幣的需求。 另一個關於傳統貨幣數量理論的批評在於，很多學者認為貨幣流通速度(V)根據經濟和商業活動的環境發生改變，不應假設其保持完全不變。 這些對貨幣數量理論的改進建議體現了經濟活動的發展變化，貨幣數量理論所揭示的基本規律值得我們學習和繼續探索。
貨幣流動性的變化趨勢反映了寬松或者緊縮的貨幣環境。流動性過剩的經濟學定義是：流通的實際貨幣量同經濟均衡狀態下所需貨幣量之間的正偏差。流動性過剩可以理解成貨幣供給超出了保持物價長期穩定的需要。 根據流動性過剩定義，在衡量貨幣流動性過剩時，首先估算出經濟均衡狀態下的理論貨幣流通總量，然後計算與實際貨幣總量的差額，取得過剩或短缺的具體數值。在實際應用中，什麼水平的貨幣供應量最為合理很難確定，並且在經濟學理論中的爭論也很多。 因此，我們在實際中觀察的貨幣流動性過剩並不是絕對層面的過剩，而是相對的過剩，也就是貨幣流動性寬松或收緊的發展趨勢。
我們可以用貨幣增長率同名義GDP增長率的比值衡量貨幣流動性的變化趨勢。假設貨幣流通速度不變，若貨幣供應與流通速度的增長率超過實物和價格的增長率，流動性有寬松的變化趨勢，反之則有緊縮的變化趨勢。 另外，我們也可以用代表貨幣流動價格的真實利率水平衡量流動性。 當利率下降時，流動性有寬松的變化趨勢，反之則有緊縮的變化趨勢。
貨幣流動性影響資產價格的理論解釋
保持平穩的價格水平一直是貨幣政策當局關注的焦點和貨幣政策最終目標之一。資產價格水平得到貨幣政策當局的關注可以追溯到20世紀20年代的美國經濟泡沫，在90年代高科技股票泡沫中得到進一步體現。 上面的兩個階段（1923—1929年和1994—2000年）中，股票市場指數在兩個六年中保持了平均20%以上的年增長，而且都伴隨著較低和平穩的通貨膨脹水平，以及很高的真實GDP增長率。 同時，貨幣流通量和貸款同樣在這兩個階段中高速增長。這些事實顯示資產價格對經濟的影響巨大，也揭示了貨幣供應量與資產價格水平具有高度的相關性。
近年來，世界主要國家已經成功地將消費品價格水平控制在比較穩定的水平。美聯儲主席Bernanke曾指出，西方國家的貨幣政策重點已經從通貨膨脹轉移到資產價格。 前美聯儲副主席Ferguson 也指出了貨幣當局關注資產價格的原因所在：由於資產價格是貨幣政策傳導機制中的重要一環，資產價格的非常變化將導致貨幣政策無法對經濟活動產生有效影響；另外，資產價格中包含了貨幣政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要確保其揭示的信息與貨幣政策相一致。貨幣政策當局加強對資產價格的關注，一方面反映出了資產價格在貨幣政策傳導機制中的重要地位，另一方面也要求機構投資者更清楚地認識貨幣供應對資產價格的作用機制，把握市場走向。
貨幣流動性對資產價格（包括債券、股票和房地產價格）的影響在理論上可以從下面幾個方面解釋：?
第一，貨幣政策的傳導機制告訴我們：流動性的提高會引起短期利率的下降；短期利率下降又會引起長期名義利率的下降；長期利率的下降引起股票價格上漲。美聯儲現行貨幣政策通常的做法是，根據經濟發展狀況制定一個目標利率，然後調整貨幣供給（聯邦儲備金的供給）狀況，直到聯邦儲備金率達到目標利率水平。 假設美聯儲希望降低利率，聯儲選擇公開市場操作手段在銀行間市場上買入債券，這導致債券的價格上升、回報率下降，利率隨之下降。 聯儲的行為提高了商業銀行可以持有的聯邦准備金，既而提高了商業銀行發放信貸的額度，最終提高了經濟中流通的貨幣總量。
利率水平可以衡量貨幣流動的價格。長期利率同短期利率具有緊密的聯動性，而且債券資產（如國債）的回報率是衡量長期利率水平的重要標准這樣，債券利率在流動性增加時下降具有理論依據。長期利率的下降減小了債權資產的回報率，在股票資產風險溢價水平保持不變時，也就相應降低了投資者對股票類資產的要求回報率。對股票資產的要求回報率降低使得當前股票資產的回報率超出人們預期，人們將擁有的貨幣投入股票抬高股票價格，降低股票回報率，直到與要求回報率相吻合股票的價格取決於股票的供求關系。 而在計算股票內在價值時（比如DDM模型，股票的內在價值=未來收益/要求的回報率），股票代表的公司的未來收益或分紅情況，以及利率和要求回報率，都起到決定性作用。(Baks and Kramer, 1999)。
債券利率下降與股票價格上升也可以通過替代效應進行解釋。 資金具有逐利性，當債券資產回報率下降時，資金會進入股票市場以獲得高回報，直到資金的進入促使股票價格上漲，回報率降低，達到股票資產應有的風險溢價水平為止。另外，流動性增加後的寬松貨幣環境提高了對經濟產出的預期，也提高了對公司盈利狀況的預期。 要求回報率的下降和公司盈利預期的提高會增加股票的內在價值。
第二，貨幣數量理論表明，當貨幣的流動性高於經濟的需要時，會抬高價格水平。 在物價指數保持穩定時，資產價格就會上漲。這個解釋基於貨幣過剩帶來的財富效應，居民所擁有的用貨幣計量的財富增加了；財富效應將用來購買商品；如果消費品價格保持穩定，那麼財富會流向資產，資產價格水平就會上漲。 這個解釋同樣適合現代貨幣數量理論（MV=PT+S，S代表資產對貨幣的需要）所代表的關系，貨幣需要滿足所有交易的需要，不僅包括消費品，也包括資產。 從美國歷史上最大的兩次股票市場泡沫來看（1923—1929年，1993—2000年），都存在著物價穩定和資產價格大幅上漲的現象。
很多學者就美國歷史情況對貨幣流動性影響資產價格的作用機制進行了大量的實證分析，包括： ?
Jensen and Johnson (1995)用利率調整方向的變化作為衡量美聯儲採取緊縮貨幣政策或寬松貨幣政策的標准。 他們分析了1962—1991年間美國股票回報率同貨幣環境之間的關系，發現股票市場同貨幣環境緊密相關，當貨幣環境寬松時的股票回報要高於當貨幣環境緊縮時。 Patelis (1997)採用不同的貨幣政策變數也得出了貨幣政策對股票市場產生作用機制的結論。Mashall(1992)對美國1959—1990年間的季度數據進行分析，他用M1增速同消費佔GNP比例進行比較來衡量貨幣增長，發現實際股票回報率同貨幣增長呈弱正相關。Conver, Jensen and Johnson(1999)發現一些國家的股票回報同美國貨幣政策的相關度十分顯著，有的甚至要強於同國內貨幣環境的相關度。Baks and Kramer(1999)研究貨幣流動性在國際市場間的作用機制。他們發現G-7國家貨幣流動性的增加同G-7國家真實利率的下降和真實股票價格的上漲保持一致。 Bordo and Wheelock（2004）研究了美國歷史上的重大金融泡沫和金融危機，發現金融泡沫的形成一般伴隨著貨幣發行和銀行貸款的超額增長。
Ferguson（2005）用M3增長率代表貨幣供應量的變化，發現貨幣流動性的增長同股票價格的相關聯程度有限，而同房地產價格的關聯程度非常高。 他認為統計上的非顯著並不能否定貨幣政策對資產價格的影響機制，產生這種結果的原因可能是由於股票價格的波動過於頻繁，普通的相關性分析並不能發現其中的規律。
總結前面的分析，貨幣流動性對股票資產的價格具有作用機制在理論上已經達成共識：寬松的流動性對股票市場起到重要推動作用。理論界一方面對兩者的相關性給予了高度肯定，一方面正尋求在統計分析方法中的突破。
中國貨幣流動性與股票價格相關性分析
（一）我國貨幣流動性的主要特點
我國目前已經基本上建立了以穩定貨幣幣值為最終目標，以貨幣供應量為中介目標，運用多種貨幣政策工具調控基礎貨幣（操作目標）的框架。人民銀行當前的貨幣政策取向為穩健的貨幣政策，貨幣流動性政策以調整貨幣供應量的管理為主（人民銀行，2005）。 根據我國現行外匯制度，企業要將外匯余額賣給外匯指定銀行，這就是所謂的強行結售匯制度。而外匯銀行必須將超過外匯指定頭寸以外的外幣資金賣給央行，這樣我國央行就成為了外匯市場事實上的接盤者，央行流動性管理的主動性比較弱。 央行為對沖巨大外匯占款而大量增加貨幣投放是造成我國流動性充裕的直接原因，這樣，寬松的貨幣流動性成為近年來我國貨幣政策的一個重要特點。
第一，貨幣供應量佔比很大，增速很快。同其他國家相比，我國貨幣供應量M2佔GDP的比例非常高,單就M2佔GDP的比例發展趨勢來看，呈現明顯上升趨勢。這從一個方面反映出了我國貨幣流動性寬松的狀況。
第二，貨幣增速與GDP增速比較。圖3顯示了過去15 年中(1991—2005年) M2增速同GDP增速的比較。 我們可以發現，我國的廣義貨幣供應量增速在大多數年度里超過GDP增速。
第三，市場利率呈下降趨勢。我國利率形成機制仍不完善，沒有形成公認的貨幣市場基準利率。 在眾多的短期利率中，銀行同業拆借利率同美聯儲的聯邦儲備金利率最為相似。同業拆借利率是一個市場化的利率，具有成為基準利率的必要條件。在沒有更佳選擇的情況下，我們用7天內銀行同業拆借利率作為衡量流動性的價格的標准。銀行間同業拆借利率的逐年下降趨勢反映出我國存在貨幣流動性寬松的現象。國債到期收益率同樣呈現下降趨勢，一定程度反映了長期利率變化情況。但是，我們發現銀行間同業拆借利率的走勢同M2增速—GDP增速之間的變化沒有保持一致。這是由於兩個指標所體現的內容有所不同。 M2的主要成分是流通中貨幣和銀行中存款，沒有反映出非銀行金融機構所持有的貨幣，體現的是流通和儲蓄的貨幣狀況；而貨幣市場利率反映的是金融機構所有的貨幣情況，體現了投資行為中的貨幣供求狀況。筆者認為，用利率反映的貨幣流動性具有更加廣義的內涵。
（二）我國資本市場與貨幣流動性相關性的統計分析?
貨幣流動性同資產價格的關系可以總結為：流動性的增加具有財富效應，居民用貨幣衡量的財富有所增加，增加對商品和資產的購買；流動性增加具有替代效應，引起短期利率和長期利率的下降，增加了股票投資的內在價值。 流動性具有逐利性，當貨幣流動性增加提高債券價格，降低債券回報率時，投資者會進入股票市場或房地產市場尋求更高回報。
在統計驗證分析中，我們選取了上證綜合指數作為股票市場回報的指標，選取房屋銷售價格指數作為房地產回報指標，選取銀行間國債回購利率作為固定收益回報指標。 用廣義貨幣M2增速與實際GDP增速的差額衡量貨幣流動性變化趨勢。 以1997年第一季度到2006年第三季度為時間段，我們用向量自我回歸模型(VECTOR AUTOREGRESSION)的方法對上述指標進行了分析，我們從結果中發現，Akaike AIC和Schwarz SC指標中反映的貨幣流動性和股票指數相關性較弱。格蘭傑因果關系檢驗（Granger Causality Test）是一種分析指標關系是否存在先後關系的分析方法。 我們運用格蘭傑因果關系檢驗方法進行分析時發現，貨幣流動性指標的發生在國債指標之前，貨幣流動性指標對解釋國債回購利率統計上顯著。貨幣流動性對於解釋房屋價格變化在統計上具有一定顯著性；貨幣流動性對於解釋股票回報在統計上顯著性較弱。
（三）統計結果分析和主要結論
理論界普遍認為，流動性的增加會抬高價格水平。 首先，流動性的增加具有財富效應。 居民用貨幣衡量的財富有所增加，如果消費品供給得到滿足，過量的貨幣會流入實體經濟，被用來購買資產，抬高房地產和股票資產價格；在物價水平沒有上漲的情況下，資產價格水平可能會大幅度上升。 其次，流動性增加具有替代效應，引起短期利率和長期利率的下降，從而減小了人們對股票資產的要求回報率，增加了股票投資的內在價值。資金具有逐利性，當貨幣流動性增加提高債券價格，降低債券回報率時，過剩的資金促使投資者尋求更高回報的投資途徑。我們在對歷史數據的分析中發現：第一，我國流動性充裕，廣義貨幣佔GDP比例同其他國家相比很高；盡管央行採取多種手段收緊流動性，但是近年來銀行間同業拆借利率持續下降，流動性充裕在短期利率中的表現明顯。 第二，統計分析結果顯示貨幣流動性對提高債券類資產價格的影響顯著，代表長期利率的7年期國債到期收益債率同短期利率走勢保持一致。 第三，統計結果反映的流動性對股票價格的作用顯著度有限。
總結相關理論和我國實證分析，我們認為流動性是決定債券類資產的決定性因素。貨幣流動性是股票資產價格和上升的必要條件。 統計結果不夠顯著是由於股票價格波動頻繁，影響我國股票變化的因素比較多而且復雜，需要應用更加精密的統計方法進行深入研究。 2005年底以來，隨著股權分置等改革的完成，股票市場制度建設取得突破性進展，投資者的信心提高，流動性充裕帶來的大量資金尋求債券之外的投資回報，這樣的資金供給為股票市場的大有作為提供的有力支持。從股東開戶數的上升來看，大量資金進入股市無疑是股票市場上漲的首要支持力量。 綜合分析，我們認為在對股票類資產的分析中，還需要考慮其他因素的作用。 需要註明的是，本文研究的是流動性對資產價格的一般規律，我們相信短期內債券和股票資產價格取決於供給和需求的匹配，在進行具體投資時機和產品選擇時，應考慮可能會對供求關系產生影響的多方因素。?
我們認為，機構投資者在進行資產配置決策中應考慮貨幣流動性因素。現階段，國際貿易情況、資本流動和貨幣政策變化等因素是影響我國貨幣流動性狀況的重要原因，值得投資者關注。另外，隨著我國資本市場的深入發展，資產價格在經濟中的作用也會得到進一步提高，因此，央行在進行貨幣政策決策時應考慮資產價格因素。
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『拾』 什麼是股票內線交易
不經過上海證券交易所的主機成交的交易都是私下交易，也可以稱為內線交易，這種交易基本是大綜股權交易，是屬於股權轉讓或賣殼行為。