① 股指期貨是股市穩定劑嗎
股指期貨是現貨市場的穩定劑，還是暴漲暴跌時的催化劑？這一問題自五年前滬深300期指推出以來，一直爭論不休。而今年上半年，中證500、上證50兩大期指新品種推出兩個月後，A股市場的接連重挫，更是將這一話題推上了風口浪尖。
以葉檀、劉姝威為代表的財經圈知名人士，直言股指期貨為A股暴跌元兇，損失慘重的股民更是群起而攻之，呼籲取消股指期貨的聲音甚至影響了高層決策——8月25日起，中金所接連拋出大招限制股指期貨交易。而另一邊，以巴曙松為代表的經濟學家則竭力為股指期貨辯白，認為不僅不應遏制，還應加強股指期貨的發展。
這一場景讓人想起了上世紀80年代的美國。那時，華爾街投機風盛行，股市波動劇烈，1982年，紐交所為了給投資者增加避險工具，首次推出了股票指數期貨。平穩運行5年後，華爾街經歷了一場史無前例的暴跌，恐慌的投資者紛紛將股災的原因歸咎為股指期貨。著名的《布萊迪報告》指出，指數套利和組合保險這兩類交易在股指期貨和現貨市場上互相推動下造成了股市崩盤。從此以後，否定股指期貨的聲音佔了主流。直到1991年，諾獎得主Merton Miller經過詳實的調查，否定了《布雷迪報告》中關於股指期貨引致股災的結論，指出1987年股災和1929年股市「崩盤」原因一樣，都是宏觀經濟問題累積以及股票市場本身問題導致的，從此股指期貨才得以正名。
不止是美國，日經225股指期貨也曾被認為是日本股市90年代初期下跌的主因，使得日本從1992年開始對股指期貨市場採取諸多限制性措施，但後此後，日本、新加坡、香港等地發生股災時，也一度將原因歸咎為股指期貨，不過，這些措施非但沒有取得預想效果，後來逐漸被修正。
此外，香港、新加坡等地，也曾因股災而爆發過關於股指期貨對現貨市場波動性影響的討論，綜合學界、業界的觀點來看，認為股指期貨與股指期貨相關度不高、或股指期貨有助於減緩現貨市場波動的觀點占據主流。例如，Lee&Ohk(1992)分別研究了香港恆生指數、美國價值線指數、新加坡日經指數和澳洲所有普通股指數、英國的FT-SE100指數期貨與相應的股票現貨市場的關系發現，它們之間長期的相互影響並不顯著。Bessembinder，Hendrik和Seguin(1992)、Robinson(1994)和Antoniou等(1995)分別研究了S&P500指數期貨、中國香港恆生指數期貨、FTSE100指數期貨以及DAX指數期貨上市對相應股指波動性的影響，結果都發現指數波動有所減小。
中國學者也曾就此課題進行研究，學者楊再斌2008年統計了30個市場自美國次級貸危機爆發以來的最大跌幅，結果表明，22個已經推出股指期貨的國家股票現貨平均跌幅為46.91%，8個沒有推出股指期貨國家現貨指數平均跌幅高達63.15%。
② 什麼是信用
信用是長時間積累的信任和誠信度。信用是難得易失的。費十年功夫積累的信用，往往由於一時一事的言行而失掉。
言忠信而行正道者，必為天下人所心悅誠服。要有信用,信人也要信己。人人有信能使自己和他人的獨立自尊得以實現。
做到言出必行，你的話才有信用。
年輕人不因一點小事而失去信用，因為是人生開頭時期，留下一道小小的傷疤，「亡羊補牢，為時未晚。」也正如伊索寓言--《狼來了》告訴了我們說謊是一種不好的行為，它即不尊重別人，也會失去別人對自己的信任。
信用是指我們過去的履行承諾的正面記錄，它還是一種行為藝術，是一種人人可以嘗試與自我管理的行為管理模式。
在《新帕格雷夫經濟大辭典》中，對信用的解釋是：「提供信貸(Credit)意味著把對某物(如一筆錢)的財產權給以讓度，以交換在將來的某一特定時刻對另外的物品(如另外一部分錢)的所有權。」
《牛津法律大辭典》的解釋是：「信用(Credit)，指在得到或提供貨物或服務後並不立即而是允諾在將來付給報酬的做法。」
《貨幣銀行學》對信用的解釋是：「信用這個范疇是指借貸行為。這種經濟行為的特點是以收回為條件的付出，或以歸還為義務的取得；而且貸者之所以貸出，是因為有權取得利息，後者之所以可能借入，是因為承擔了支付利息的義務。」
人類歷史發展到今天，「信用」這個詞已經包含著極其豐富的內涵。它可能是人類認識中最為復雜、最難以捉摸的概念之一，「一些事物僅僅存在於人們的頭腦中，在所有的這些事物中，沒有哪一件比信用更加古怪，更加微妙；信用從來不是強迫的，而是自覺自願的，依賴於期望與擔心這樣一些感情；信用常常不用爭取而自行出現，又總是無緣無故地消失；而且信用一旦喪失，就很難完全恢復……信用非常類似於，而且在很多場合就如同是，人們靠管理國家的才智以及戰場上的勇猛和指揮才能贏得的聲譽與名望。精明強乾的政治家與傑出優異的船長，會因為一些倒霉的偶然事件，一時失誤或運氣不佳而名譽受污，失去眾人的愛戴，但是只要他有卓越的才能、真正的本領，名譽遲早是會恢復的。同樣，信用雖然會暫時黯然失色，在困境中掙扎，但是只要它有可靠而堅實的基礎，在某種程度上也能夠得到恢復。」對信用的真正含義的認識，仁者見仁，智者見智，可以從不同的角度進行探究，在通常意義上，我們至少可以從4個角度來理解「信用」。
從倫理道德層面看：信用主要是指參與社會和經濟活動的當事人之間所建立起來的、以誠實守信為道德基礎的「踐約」行為。
從法律層面來看：《民法通則》中規定「民事活動應當遵守自願、公平、等價有償、誠實守信的原則」；《合同法》中要求「當事人對他人誠實不欺，講求信用、恪守諾言，並且在合同的內容、意義及適用等方面產生糾紛時要依據誠實信用原則來解釋合同」。
從經濟學層面看：信用是指在商品交換或者其他經濟活動中授信人在充分信任受信人能夠實現其承諾的基礎上，用契約關系向受信人放貸，並保障自己的本金能夠迴流和增值的價值運動。
一、從倫理的角度
從倫理角度理解「信用」，它實際上是指 「信守諾言」的一種道德品質。
人們在日常生活中講的「誠信」、「可信」、「講信用」、「一諾千金」、「答應的事一定辦到」、「君子一言，駟馬難追」實際上反映的就是這個層面的意思。從這個層面來看信用，它對一個國家、一個民族都是至關重要的，因為一個社會只有講信用，才能夠形成一個良好的社會「信任結構」(trust structure)，而這個信任結構是一個社會正常運轉的重要基礎。人們會發現「相互信任同服從、仁愛、友誼和交談一樣，是把一國人民聯系和維系在一起必不可少的條件」，齊美爾也指出：「沒有人們之間相互享有的普遍信任，社會本身將會瓦解。……現代生活是建立在對他人的誠實的信任基礎上的，這一點的重要性要遠比人們通常認識到的程度大得多。」可以說沒有一個社會不強調與褒獎倫理層面的守信的道德，在我國，崇尚信用的風尚有幾千年的傳統，《論語》中「信」字出現了38次，頻次雖然低於仁(109次)、禮(74次)；但是高於描述道德規范的多數詞彙，如善(36次)、義(24次)、敬(21次)、勇(16次)、恥(16次)。比如：「自古皆有死，民無信而不立」；「大德不官，大道不器，大信不約」；「言必行，行必果」，「與國人交，止於信」等。在西方社會，守信同樣也是人們奉行的道德主軸，《聖經》中關於信用、信任的詞彙也出現了幾十次之多。
從企業的商業倫理角度來看信用的含義，狄喬治。提供了獨特的見解：他認為誠信(integrity)行為既指與自身所接受的最高行為規范相一致的行為，也是指將倫理道德要求的規范加於自身的行為。他指出了誠信行為的最大特點是：道德規范是「自加的和自願接受的」，所以對企業這個「非道德神話」的主體而言，「要強調商家及其最高管理層的自律」。更為重要的是，他限定了誠信行為的范圍，至少要以倫理上「無可非議的、正當的正面價值」為最低的道德底線，也就是說企業「自身所接受的最高行為規范」至少要低於這個底線。
二、從經濟的角度
從經濟的角度理解「信用」，它實際上是指「借」和「貸」的關系。信用實際上是指「在一段限定的時間內獲得一筆錢的預期」。你借得一筆錢、一批貨物(賒銷)，實際上就相當於你得到了對方的一個「有期限的信用額度」，你之所以能夠得到了對方的這個「有期限的信用額度」，大部分是因為對方對你的信任，有時也可能是因為戰略考慮和其他的因素不得已而為之。從經濟的角度理解信用有著豐富的層次，至少可以從國家、銀行、企業、個人幾個層次來理解。
國家信用至少包含著這樣的兩層意思，首先是國家和國家之間的借貸關系，即所謂的主權債務，如著名的布雷迪債券、美國20世紀80年代對拉美國家的貸款、我國對亞洲和非洲一些國家和地區的低息貸款、日本的海外協力基金貸款、世界銀行貸款等。其次表現在國家政府與本國的企業與居民之間的借貸關系，政府發行國債，由企業和居民購買，這實際是政府先向企業和居民借到一筆錢，然後進行投資，並在到期時償以本息。
銀行與企業、個人之間得信用是相互的。銀行要從企業與個人取得信用，也就是要向企業與個人借到錢，這是它們的生存之根基。同時，企業與個人也需要向銀行取得信用，企業可用它解燃眉之急，或投資擴張等；個人可用它應不時之需，提高生活質量等。
企業與企業、個人之間的信用，主要體現在兩個方面，一是商業信用(也稱交易信用，即trade credit)，或者可以稱之為B—B的信用，它主要是指企業與企業之間的非現金交易，也就是人們常說的賒銷，我們不要簡單地將賒銷對象只看成是一些有形的商品，如汽車零配件供應商提供的一批零件；它實際上也可以是一個工程，比如建築公司完成了一幢大廈的建築，工程款尚未完全收回，這時該建築公司賒出去的不僅是在這幢大廈建築中的預墊的資金、材料，同時還有在建築過程中的勞動；甚至還可以是一些無形的服務、智力產品等，比如管理咨詢公司提供的咨詢服務等。二是企業與個人之間的信用，也可以稱之為B－C信用，這種形式的信用在我們的日常生活中是很常見的，比如我們的手機消費通常都是一種信用消費，我們總是在本月繳納上個月的費用，中國移動甚至可以允許你拖欠2個月的話費。
三、從法律的角度
從法律的角度理解「信用」，它實際上有兩層含義，一是指當事人之間的一種關系，但凡「契約」規定的雙方的權利和義務不是當時交割的，存在時滯，就存在信用；第二層含義是指雙方當事人按照「契約」規定享有的權利和肩負的義務。
在這個層面上理解信用有兩點需要注意。一是這個「契約」，我們可以把這個契約看成是狹義的經濟合同，小到兩個企業之間的供貨合同，大到兩個國家之間的數以億元計的債務；也可以看成是廣義的社會契約，比如你和你的父母之間的契約關系，你的父母有撫養你成人的義務，你也有贍養你的父母的義務。二是這個「契約」的另外一個非常重要的特點，這是構成法律上的信用的必要條件，那就是非即時交割。如果權利和義務的實現是同時進行的，那麼就不會構成信用，這兩者之間必須存在一定的時間差才會出現信用。
四、從貨幣的角度
在信用創造學派的眼中，信用就是貨幣，貨幣就是信用；信用創造貨幣；信用形成資本。
在貨幣金融學中有一個重要的流派，即以18世紀的約翰．勞為先驅、以19世紀的麥克魯德、韓以及20世紀的熊彼特等人為代表的「信用創造學派」。在這一學派的眼中，信用就是貨幣，貨幣就是信用。約翰•勞說：「信用是必要的，也是有用的，信用量增加與貨幣量的增加有同樣的效果，即它們同樣能產生財富、興盛商業。，「通過銀行所進行的信用創造，能在一年之內比從事十年貿易所增加的貨幣量多得多。所以，法國如欲富庶，實在有求助於信用的必要；不然，比之於利用信用的其他列強，法國即將陷入貧弱的狀況。」「只要貨幣豐富，即能夠創造一國之繁榮；只要有信用設施(他主要指銀行等)，即可以供應豐富之貨幣，給經濟以最初的沖擊；依靠這種沖擊，就能夠為法國產出大量的財富。」約翰•勞的基本邏輯是這樣的：貨幣就是財富——貨幣不必是金銀，而以土地、公債、股票等為保證所發行的紙幣為最好——紙幣是銀行的一種信用——銀行通過供給這種信用，就可提供豐富的貨幣——給經濟以最初的沖擊——依靠這種沖擊，就可以使國家富強、經濟繁榮；總之，信用即貨幣；貨幣即財富，即資本。
麥克魯德在他的《信用的理論》中指出：「人們以生產物與勞務和人交換，而換得貨幣，此貨幣既不能用以果腹，也不能用以蔽體，然而人們卻樂於用其生產物與勞務換取貨幣，這是為什麼呢?就是因為換得貨幣以後，可在需要之時，憑以換取所需之物的緣故。所以，貨幣的本質不過是向他人要求生產物與勞務的權利或符號，從而實為一種信用」，「因此，金銀貨幣也可以正確地稱之為金屬信用。」麥克魯德認為信用與貨幣兩者的本質是一致的，信用的創造就是貨幣的增加，兩者可以統一於「通貨」的概念之下，只是在程度上有所不同：(1)信用只有單一的價值，但是貨幣卻有多數的價值或者一般的價值，信用只是對某個人的要求權，但是貨幣卻是對一般商品的要求權；(2)信用只有特殊的不確定的價值(因為債務人死亡或者破產，信用就變得沒有價值了)，而貨幣則有持久的價值。
韓被公認為信用創造理論的代表人物，他於1920年發表了《銀行信用之國民經濟的理論》，影響很大。他是這樣論述信用就是貨幣的： 「為了支付的目的，從一人轉讓給他人的支票或者存款劃條，就法律的觀點來看，自然只是兌取貨幣的憑證，但從經濟的觀點來看，只要它需要兌換成本位貨幣而完成了貨幣的功能，則它就不只是兌取貨幣的憑證，而實是貨幣本身。」「向銀行兌取貨幣的憑證，只要它確實可靠，為任何人所願意接受，則它就被當作貨幣而流通了。」韓的理論重點在於闡明了信用能夠形成資本。他認為信用愈擴，利率愈低，資本商品的生產就愈多，從而資本也就愈能形成；相反，信用愈縮，利率愈高，資本商品的生產即愈少，從而資本即不易形成。他的著名命題就是：「資本形成不是儲蓄的結果，而是信用提供的結果。」「假如說需求對生產是第一性的，那麼信用提供對資本形成也是第一性的。若是沒有信用提供則任何資本商品都不能夠生產，因而資本形成就不可能。信用供給之能引起資本形成，恰如需求之引起生產一樣」。
熊彼特則指出：「更有用的方法可能是從信用交易著手，把資本主義金融看成是一種清算制度，它抵消債權債務，將差額轉移到下期——使得『貨幣』支付成為特殊情況，沒有任何特殊的根本重要性。換言之，從實際上和分析上來講，一種信用貨幣理論可能要優於一種貨幣信用理論。」
其他的一些著名經濟學家也做過相似意義上的評說。羅賓遜夫人就曾經明確地指出：「貨幣實際上就是信用問題。」瑞典學派的代表人物魏克塞爾也認為：「嚴格地說，我們可以斷定，一切貨幣——包括金屬貨幣——都是信用貨幣。這是因為直接促使發生價值的力，總是在於流動工具收受者的信心，在於他相信藉此能夠獲得一定數目的商品。不過紙幣只享有純粹的地方信用，而貴金屬則多少是在國際范圍內被接受的。但是一切只是一個程度上的問題。」
[編輯本段]信用的產生與發展
私有制出現以後，社會分工不斷發展，大量剩餘產品不斷出現。私有制和社會分工使得勞動者各自佔有不同勞動產品，剩餘產品的出現則使交換行為成為可能。 隨著商品生產和交換的發展，商品流通出現了矛盾——「一手交錢、一手交貨」的方式由於受到客觀條件的限制經常發生困難。例如，一些商品生產者出售商品時，購買者卻可能因自己的商品尚未賣出而無錢購買。 於是，賒銷即延期支付的方式應運而生。賒銷意味著賣方對買方未來付款承諾的信任，意味著商品的讓渡和價值實現發生時間上的分離。這樣，買賣雙方除了商品交換關系之外，又形成了一種債權債務關系，即信用關系。當賒銷到期、支付貨款時，貨幣不再發揮其流通手段的職能而只充當支付手段。這種支付是價值的單方面轉移。正是由於貨幣作為支付手段的職能，使得商品能夠在早已讓渡之後獨立地完成價值的實現，從而確保了信用的兌現。整個過程實質上就是一種區別於實物交易和現金交易的交易形式，即信用交易。 後來，信用交易超出了商品買賣的范圍。作為支付手段的貨幣本身也加入了交易過程，出現了借貸活動。從此，貨幣的運動和信用關系連結在一起，並由此形成了新的范疇——金融。現代金融業正是信用關系發展的產物。在市場經濟發展初期，市場行為的主體大多以延期付款的形式相互提供信用，即商業信用；在市場經濟較發達時期，隨著現代銀行的出現和發展，銀行信用逐步取代了商業信用，成為現代經濟活動中最重要的信用形式。 總之，信用交易和信用制度是隨著商品貨幣經濟的不斷發展而建立起來的；進而，信用交易的產生和信用制度的建立促進了商品交換和金融工具的發展；最終，現代市場經濟發展成為建立在錯綜復雜的信用關系之上的信用經濟。
[編輯本段]信用的基本形式
下面將按受信對象的分類標准來說明信用的基本形式。
1、公共信用
公共信用也稱政府信用，是指一個國家各級政府舉債的能力。政府為對人民提供各種服務，諸如國防、教育、交通、保健及社會福利，需要龐大的經費支應。但是政府稅收的增加往往趕不上支出的增加，因此，政府每年出現龐大的赤字。為彌補財政赤字，政府發行或出售各種信用工具。這些信用工具代表政府對持有人所做出的將來償還借款的承諾。這種償還債務的承諾來自公共機關，因此稱為公共信用。
以美國為例，美國政府分為三級：聯邦政府（中央政府）、州政府與地方政府（包括市政府與縣政府）。各級政府每年要向外舉債，才能應付各項龐大的開支。
聯邦政府的財政出售下列信用工具舉債，籌措資金：期限為1年內的，稱為國庫券；期限為1年到10年的，稱為國庫票據；期限為10年以上的，稱國庫公債。由於聯邦政府具有雄厚的經濟為後盾，債信良好，因此這些證券發行以後，不但美國人購買，外國人甚至外國政府也爭相購買。
各州憲法大多都規定，州政府的年度預算不能有赤字，以符合州憲法所規定的財政收支平衡的要求。盡管如此，在特殊情況下，州政府還是經常無法應付預算，從而也不得不發行公債來籌措財源。只是由於州政府和地方政府財力有限，信用風險較高，所發行的公債不如聯邦政府公債那樣容易出售。
2、企業信用
企業信用泛指一個企業法人授予另一個企業法人的信用，其本質是賣方企業對買方企業的貨幣借貸。它包括生產製造企業在信用管理中，對企業法人性質的客戶進行的賒銷，即產品信用銷售。在產品賒銷過程中，授信方通常是材料供應商、產品製造商和批發商，而買方則是產品賒銷的受益方，它們是各種各樣的企業客戶或代理商。買方以自己企業的名義取得賣方所授予的信用。企業信用還涉及商業銀行、財務公司、其他金融機構對企業的信貸，以及使用即期匯款付款和預付貨款方式以外的貿易方式所產生的信用。
銀行也是一種企業，而且是專門經營信用的企業。銀行信用是由商業銀行或其他金融機構授給企業或消費者個人的信用。在產品賒銷過程中，銀行等金融機構為買方提供融資支持，並幫助賣方擴大銷售。商業銀行等金融機構以貨幣方式授予企業信用，貸款和還貸方式的確定以企業信用水平為依據。商業銀行對不符合其信用標準的企業會要求提供抵押、質押作為保證，或者由擔保公司為這些企業做出擔保。後一種情況實質上是擔保公司向申請貸款的企業提供了信用，是信用的特殊形式。
③ 信用的基本概念
信用的意思是能夠履行諾言而取得的信任，信用是長時間積累的信任和誠信度。信用是難得易失的。費十年功夫積累的信用，往往由於一時一事的言行而失掉。它還是是指我們過去的履行承諾的正面記錄，它還是一種行為藝術，是一種人人可以嘗試與自我管理的行為管理模式。 人類歷史發展到今天，「信用」這個詞已經包含著極其豐富的內涵。它可能是人類認識中最為復雜、最難以捉摸的概念之一，「一些事物僅僅存在於人們的頭腦中，在所有的這些事物中，沒有哪一件比信用更加古怪，更加微妙；信用從來不是強迫的，而是自覺自願的，依賴於期望與擔心這樣一些感情；信用常常不用爭取而自行出現，又總是無緣無故地消失；而且信用一旦喪失，就很難完全恢復……信用非常類似於，而且在很多場合就如同是，人們靠管理國家的才智以及戰場上的勇猛和指揮才能贏得的聲譽與名望。精明強乾的政治家與傑出優異的船長，會因為一些倒霉的偶然事件，一時失誤或運氣不佳而名譽受污，失去眾人的愛戴，但是只要他有卓越的才能、真正的本領，名譽遲早是會恢復的。同樣，信用雖然會暫時黯然失色，在困境中掙扎，但是只要它有可靠而堅實的基礎，在某種程度上也能夠得到恢復。」對信用的真正含義的認識，仁者見仁，智者見智，可以從不同的角度進行探究，在通常意義上，我們至少可以從4個角度來理解「信用」。
從倫理道德層面看：信用主要是指參與社會和經濟活動的當事人之間所建立起來的、以誠實守信為道德基礎的「踐約」行為。
從法律層面來看：《民法通則》中規定「民事活動應當遵守自願、公平、等價有償、誠實守信的原則」；《合同法》中要求「當事人對他人誠實不欺，講求信用、恪守諾言，並且在合同的內容、意義及適用等方面產生糾紛時要依據誠實信用原則來解釋合同」。
從經濟學層面看：信用是指在商品交換或者其他經濟活動中授信人在充分信任受信人能夠實現其承諾的基礎上，用契約關系向受信人放貸，並保障自己的本金能夠迴流和增值的價值運動。 從倫理角度理解「信用」，它實際上是指 「信守諾言」的一種道德品質。
人們在日常生活中講的「誠信」、「可信」、「講信用」、「一諾千金」、「答應的事一定辦到」、「君子一言，駟馬難追」實際上反映的就是這個層面的意思。從這個層面來看信用，它對一個國家、一個民族都是至關重要的，因為一個社會只有講信用，才能夠形成一個良好的社會「信任結構」(trust structure)，而這個信任結構是一個社會正常運轉的重要基礎。人們會發現「相互信任同服從、仁愛、友誼和交談一樣，是把一國人民聯系和維系在一起必不可少的條件」，齊美爾也指出：「沒有人們之間相互享有的普遍信任，社會本身將會瓦解。……現代生活是建立在對他人的誠實的信任基礎上的，這一點的重要性要遠比人們通常認識到的程度大得多。」可以說沒有一個社會不強調與褒獎倫理層面的守信的道德，在我國，崇尚信用的風尚有幾千年的傳統，《論語》中「信」字出現了38次，頻次雖然低於仁(109次)、禮(74次)；但是高於描述道德規范的多數詞彙，如善(36次)、義(24次)、敬(21次)、勇(16次)、恥(16次)。比如：「自古皆有死，民無信而不立」；「大德不官，大道不器，大信不約」；「言必行，行必果」，「與國人交，止於信」等。在西方社會，守信同樣也是人們奉行的道德主軸，《聖經》中關於信用、信任的詞彙也出現了幾十次之多。
從企業的商業倫理角度來看信用的含義，狄喬治提供了獨特的見解：他認為誠信(integrity)行為既指與自身所接受的最高行為規范相一致的行為，也是指將倫理道德要求的規范加於自身的行為。他指出了誠信行為的最大特點是：道德規范是「自加的和自願接受的」，所以對企業這個「非道德神話」的主體而言，「要強調商家及其最高管理層的自律」。更為重要的是，他限定了誠信行為的范圍，至少要以倫理上「無可非議的、正當的正面價值」為最低的道德底線，也就是說企業「自身所接受的最高行為規范」至少要低於這個底線。 從經濟的角度理解「信用」，它實際上是指「借」和「貸」的關系。信用實際上是指「在一段限定的時間內獲得一筆錢的預期」。你借得一筆錢、一批貨物(賒銷)，實際上就相當於你得到了對方的一個「有期限的信用額度」，你之所以能夠得到了對方的這個「有期限的信用額度」，大部分是因為對方對你的信任，有時也可能是因為戰略考慮和其他的因素不得已而為之。從經濟的角度理解信用有著豐富的層次，至少可以從國家、銀行、企業、個人幾個層次來理解。
國家信用至少包含著這樣的兩層意思，首先是國家和國家之間的借貸關系，即所謂的主權債務，如著名的布雷迪債券、美國20世紀80年代對拉美國家的貸款、我國對亞洲和非洲一些國家和地區的低息貸款、日本的海外協力基金貸款、世界銀行貸款等。其次表現在國家政府與本國的企業與居民之間的借貸關系，政府發行國債，由企業和居民購買，這實際是政府先向企業和居民借到一筆錢，然後進行投資，並在到期時償以本息。
銀行與企業、個人之間的信用是相互的。銀行要從企業與個人取得信用，也就是要向企業與個人借到錢，這是它們的生存之根基。同時，企業與個人也需要向銀行取得信用，企業可用它解燃眉之急，或投資擴張等；個人可用它應不時之需，提高生活質量等。
企業與企業、個人之間的信用，主要體現在兩個方面，一是商業信用(也稱交易信用，即trade credit)，或者可以稱之為B—B的信用，它主要是指企業與企業之間的非現金交易，也就是人們常說的賒銷，我們不要簡單地將賒銷對象只看成是一些有形的商品，如汽車零配件供應商提供的一批零件；它實際上也可以是一個工程，比如建築公司完成了一幢大廈的建築，工程款尚未完全收回，這時該建築公司賒出去的不僅是在這幢大廈建築中的預墊的資金、材料，同時還有在建築過程中的勞動；甚至還可以是一些無形的服務、智力產品等，比如管理咨詢公司提供的咨詢服務等。二是企業與個人之間的信用，也可以稱之為B－C信用，這種形式的信用在我們的日常生活中是很常見的，比如我們的手機消費通常都是一種信用消費，我們總是在下個月繳納上個月的費用，中國移動甚至可以允許你拖欠2個月的話費。 從法律的角度理解「信用」，它實際上有兩層含義，一是指當事人之間的一種關系，但凡「契約」規定的雙方的權利和義務不是當時交割的，存在時滯，就存在信用；第二層含義是指雙方當事人按照「契約」規定享有的權利和肩負的義務。
在這個層面上理解信用有兩點需要注意。一是這個「契約」，我們可以把這個契約看成是狹義的經濟合同，小到兩個企業之間的供貨合同，大到兩個國家之間的數以億元計的債務；也可以看成是廣義的社會契約，比如你和你的父母之間的契約關系，你的父母有撫養你成人的義務，你也有贍養你的父母的義務。二是這個「契約」的另外一個非常重要的特點，這是構成法律上的信用的必要條件，那就是非即時交割。如果權利和義務的實現是同時進行的，那麼就不會構成信用，這兩者之間必須存在一定的時間差才會出現信用。 在信用創造學派的眼中，信用就是貨幣，貨幣就是信用；信用創造貨幣；信用形成資本。
在貨幣金融學中有一個重要的流派，即以18世紀的約翰．勞為先驅、以19世紀的麥克魯德、韓以及20世紀的熊彼特等人為代表的「信用創造學派」。在這一學派的眼中，信用就是貨幣，貨幣就是信用。約翰·勞說：「信用是必要的，也是有用的，信用量增加與貨幣量的增加有同樣的效果，即它們同樣能產生財富、興盛商業。，「通過銀行所進行的信用創造，能在一年之內比從事十年貿易所增加的貨幣量多得多。所以，法國如欲富庶，實在有求助於信用的必要；不然，比之於利用信用的其他列強，法國即將陷入貧弱的狀況。」「只要貨幣豐富，即能夠創造一國之繁榮；只要有信用設施(他主要指銀行等)，即可以供應豐富之貨幣，給經濟以最初的沖擊；依靠這種沖擊，就能夠為法國產出大量的財富。」約翰·勞的基本邏輯是這樣的：貨幣就是財富——貨幣不必是金銀，而以土地、公債、股票等為保證所發行的紙幣為最好——紙幣是銀行的一種信用——銀行通過供給這種信用，就可提供豐富的貨幣——給經濟以最初的沖擊——依靠這種沖擊，就可以使國家富強、經濟繁榮；總之，信用即貨幣；貨幣即財富，即資本。
麥克魯德在他的《信用的理論》中指出：「人們以生產物與勞務和人交換，而換得貨幣，此貨幣既不能用以果腹，也不能用以蔽體，然而人們卻樂於用其生產物與勞務換取貨幣，這是為什麼呢?就是因為換得貨幣以後，可在需要之時，憑以換取所需之物的緣故。所以，貨幣的本質不過是向他人要求生產物與勞務的權利或符號，從而實為一種信用」，「因此，金銀貨幣也可以正確地稱之為金屬信用。」麥克魯德認為信用與貨幣兩者的本質是一致的，信用的創造就是貨幣的增加，兩者可以統一於「通貨」的概念之下，只是在程度上有所不同：(1)信用只有單一的價值，但是貨幣卻有多數的價值或者一般的價值，信用只是對某個人的要求權，但是貨幣卻是對一般商品的要求權；(2)信用只有特殊的不確定的價值(因為債務人死亡或者破產，信用就變得沒有價值了)，而貨幣則有持久的價值。
韓被公認為信用創造理論的代表人物，他於1920年發表了《銀行信用之國民經濟的理論》，影響很大。他是這樣論述信用就是貨幣的： 「為了支付的目的，從一人轉讓給他人的支票或者存款劃條，就法律的觀點來看，自然只是兌取貨幣的憑證，但從經濟的觀點來看，只要它需要兌換成本位貨幣而完成了貨幣的功能，則它就不只是兌取貨幣的憑證，而實是貨幣本身。」「向銀行兌取貨幣的憑證，只要它確實可靠，為任何人所願意接受，則它就被當作貨幣而流通了。」韓的理論重點在於闡明了信用能夠形成資本。他認為信用愈擴，利率愈低，資本商品的生產就愈多，從而資本也就愈能形成；相反，信用愈縮，利率愈高，資本商品的生產即愈少，從而資本即不易形成。他的著名命題就是：「資本形成不是儲蓄的結果，而是信用提供的結果。」「假如說需求對生產是第一性的，那麼信用提供對資本形成也是第一性的。若是沒有信用提供則任何資本商品都不能夠生產，因而資本形成就不可能。信用供給之能引起資本形成，恰如需求之引起生產一樣」。
熊彼特則指出：「更有用的方法可能是從信用交易著手，把資本主義金融看成是一種清算制度，它抵消債權債務，將差額轉移到下期——使得『貨幣』支付成為特殊情況，沒有任何特殊的根本重要性。換言之，從實際上和分析上來講，一種信用貨幣理論可能要優於一種貨幣信用理論。」
其他的一些著名經濟學家也做過相似意義上的評說。羅賓遜夫人就曾經明確地指出：「貨幣實際上就是信用問題。」瑞典學派的代表人物魏克塞爾也認為：「嚴格地說，我們可以斷定，一切貨幣——包括金屬貨幣——都是信用貨幣。這是因為直接促使發生價值的力，總是在於流動工具收受者的信心，在於他相信藉此能夠獲得一定數目的商品。不過紙幣只享有純粹的地方信用，而貴金屬則多少是在國際范圍內被接受的。但是一切只是一個程度上的問題。」
④ 布雷迪計劃的布雷迪計劃的進展
布雷迪計劃的提出，表明美國對拉美和其他發展中國家債務問題的立場有所變化。在里根執政期間，美國堅決反對減免發展中國家的債務，尤其是私人商業銀行債務，認為本金可推遲償還，但最終必須全部如數償還;利息要按期支付，分文不能少。里根總統和當時的財政部長貝克曾多次否定美國一些國會議員和財政部官員提出的減債方案。布希執政後，對發展中國家債務問題較為重視，他任命主張減債的布雷迪留任財政部長，把在1988年9月曾提過減債建議的部長助理戴維·馬爾福提升為副財政部長，促使財政部在分析貝克計劃經驗教訓的基礎上，綜合多種減債方案，提出了上述布雷迪計劃。
布雷迪計劃提出後至1993年1月20日布希任期屆滿，先後有墨西哥、哥斯大黎加、委內瑞拉和阿根廷等拉美國家與債權銀行達成了減債協議，從而加入布雷迪計劃。
墨西哥是拉美第二大債務國，1989年債務總額達988億美元。1989年7月墨西哥率先同國際債權銀行達成減債協議，1990年2月協議正式簽署。
這項協議涉及墨西哥欠私人商業銀行485億美元的中長期公共外債，約占墨西哥外債總額的1/2。墨西哥政府提出三種方案供債權銀行進行選擇：(1)削減債務本金35%;(2)降低債務利率並把它固定為6.25%;(3)提供相當於所欠債務數額25%的新貸款，利息為倫敦銀行同業拆放利率加0.8%。參加減債協議的450家債權銀行中，佔41%的銀行選擇了第一種方案，即將墨西哥的200億美元外債數額減少35%(70億美元)，並將剩餘的65%改為30年期限的新債;47%的銀行選擇了第二種方案，即將墨西哥225億美元外債的年利率從目前的11%降為固定的6.25%，每年可減息6.75億美元，償還期也改成30年;其餘的銀行選擇了第三種方案，即同意向墨西哥提供總額為15億美元的新貸款。這一減債協定為緩解墨西哥資金短缺的困難和促進墨西哥國民經濟的發展起積極的作用。美國將墨西哥作為布雷迪計劃的第一個示範的例子。
1989年11月，哥斯大黎加同債權銀行達成了一項減債協議，通過在二級市場上以16%的折扣購回債券和降低利率兩種方案，使哥斯大黎加減免了25%的外債和25%的外債利息。委內瑞拉於1990年3月同債權銀行達成減債協議，通過削減本金、降低利率、在二級市場打折扣購回債券、債權銀行提供部分新貸款等方案減少委內瑞拉20%的外債(約70億美元)和9%的利息。1992年11月10日，阿根廷也同國際債權銀行達成一項減債協議，根據協議，阿根廷將可以通過發行貼現債券減少其55%的商業債務，並以債券的形式在30年的期限內償還310億美元的債務利息。
從布雷迪計劃提出後至1993年初近3年的情況來看，布雷迪計劃是有一定成效的。首先，世界銀行和國際貨幣基金組織已決定各自提供120億美元的資會.用於削減債務的一攬子計劃。日本政府也決定提供60億美元。其次，如上所述，拉美(墨西哥、哥斯大黎加、委內瑞拉和阿根廷等)和其他地區一些發展中國家(菲律賓等)已根據布雷迪計劃同債權銀行達成了減債協議。第三，債權銀行所在國美國等西方發達國家政府，對銀行業務的調節和稅收等做了相應的修改，以鼓勵債權銀行積極參與削減債務。
但是，布雷迪計劃本身有很大局限性。首先，它要求享受減免債務的國家必須強制實行結構調整和體制改革;其次，它所籌措的300億美元的資金不是以從根本上解決發展中國家的債務危機為目的。1990年底拉美債務總額約為4250億～4300億美元，僅付息一年就需約400億美元。美國提出布雷迪計劃只使少數發展中國家得益，大部分國家債務未能減免。即使已達成減債協議的國家，協議未涉及的債務仍占其欠債的大部分。1992年底，拉美國家的外債總額又增加到4500億美元。
⑤ 如何看待中金所 2015 年 9 月 2 日再出股指期貨四條新政
7日開市後的期指，應該再也不用為「抑制投機」而擔憂了。今年做到全球第一的中國股指期貨，其實已經「廢了」。接下去最大的可能，是期指逐漸成為只有零星成交的小品種。
沒了股指期貨，我們將失去什麼？
9月2日中金所發布公告，宣布再出四項措施抑制股指期貨過度投機，其中包括單個產品、單日開倉交易量超過10手的構成「日內開倉交易量較大」的異常交易行為；非套期保值持倉交易保證金標准提高至40%，套期保值持倉交易保證金標准提高至20%；日內平今手續費提高至按平倉成交金額的萬分之二十三；加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。
這種震撼到底到了怎樣的程度？
盡管中金所此前已三番兩次出招，但勝利日小長假前夕放出這則消息，還是讓整個市場為之震驚。市場人士紛紛表示「股指期貨已經沒有交易價值」、「股指期貨功能基本消失」，諸多文章以「紀念股指期貨」為話題進行回顧。專業人士普遍認為，正是近期專家、學者、股民對期指持續不斷的輿論轟炸，逼出了監管層的「自殘」行為。那麼這幾項措施到底有多嚴重，讓人震撼到什麼程度呢？基金君這里先略作分析：
首先，「10手」限制，每天你不管開多單還是空單，開滿10手之後就算違規。中金所8月25日第一次出手的時候，這個數字是「600手」；8月28日第二次出手的時候，這個數字是「100手」，由此可見力度大到難以想像。一個股民每天買上10手股票也是常事，何況期貨市場。此招讓程序化、高頻交易基本告別股指期貨。對於規模稍大的機構來說，除了做套保不受限，10手限制使其在期指上的交易也基本上失去意義了。
其次，40%保證金，在世界期貨歷史上都極為罕見。按照滬深300股指期貨 2965點的收盤價和40%保證金計算，一手保證金在36萬左右，此前正常時期保證金是10%。原來可以做4手的錢，現在只能做1手，資金成本上升了4倍。那些剛湊夠50萬開戶門檻的投資者，現在入場只夠做上1手。另外，套期保值保證金提至20%，機構套保成本也大為提高。
第三，當日平今倉萬分之二十三的手續費。「當日平今」即為俗稱的「T+0」，粗略估算，「T+0」一次手續費為2000多塊！即便是只做一手的投資者，對於如此恐怖的手續費恐怕也已望而卻步。而8月26日之前的手續費是萬分之0.23，8月26日之後的手續費是萬分之1.15，萬分之二十三的力度大家可以體會吧。滬深300股指期貨一個點是300塊，投資者必須做對8個指數點，「T+0」才有賺錢的意義，如此一來，日內交易急劇下降幾乎不可避免。
第四，如果有人想通過多開幾個賬戶規避，那麼「加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理」也將堵上這個漏洞。
綜上所述，想必讀者都已看出，哪怕您僅是個剛夠格的投資者，都已經覺得期指「沒法做」了。下周一開市後的期指，應該再也不用為「抑制投機」而擔憂了。從這個意義上說，在今年做到全球第一的中國股指期貨，其實已經「廢了」。接下去最大的可能，是期指逐漸成為只有零星成交的小品種。
從理性上看，世界上任何一個交易所，都做不出如此堪稱不可思議的「自殘」舉動。那麼，究竟是怎樣的壓力迫使這個世界第一品種走到如此境地呢？
針對期指的慘烈「輿論戰」
6月15日以來的大跌成為了期指命運的轉折點。2010年4月16日期指上市後，滬深300股指期貨經過5年的發展，基本做到了日成交量100-200萬手，日持倉量20萬手左右的大品種，用來衡量期指成熟度的成交持倉比也在5比1左右，已經逐漸向成熟市場靠攏。然而股災的發生，引來了鋪天蓋地對於期指的指責，其中以劉姝威、葉檀、易憲容等非業內專家的聲音最為響亮。當然，也不乏巴曙松等學者的反擊，這其中尤以巴曙松的《股指期貨，該責難還是該大力發展》為代表，論證了「股指期貨市場始終自身多空平衡，沒有給股市施加壓力，反而承接了股市拋壓。據統計，2015年6月15日至7月31日，股指期貨日均吸收的凈賣壓約為25.8萬手，合約面值近3,600億元，這相當於減輕了現貨市場3,600億元的拋壓。」但這一研究公布後，依然遭致了網友們的猛攻。
也就是從6月底開始，由於融券通道關閉、個股大量停牌，期指相對於現貨的「貼水」大幅增加，市場指責期指帶動下跌的聲浪逐漸增大。於是，期指「限制開空」等消息不斷傳出，外界也將此視為監管層應對輿論壓力的動作。然後正是這些非常規的措施，引發了一些參與期指的長線、穩定資金流出，持倉量大幅減少，導致了期指成交持倉比的惡化，這在一定程度上又為外界指責期指「過度投機」提供了佐證。而管控措施的進一步出台，又導致期指流動性的進一步消失，導致期指貼水進一步加大，貼水擴大又進一步加劇了非專業的人士的怒火，將之又視為期指「帶動下跌」的證據。由此，期指市場陷入了百口莫辯的惡性循環，直至最後用異常慘烈的方式「自廢武功」以求自保。
不論這場巨大的論戰中誰對誰錯，這一情景都將載入中國資本市場發展的史冊。同樣的事件，曾經在世界第一和第二大經濟體中都發生過，並且都成為了後世研究的經典。
先看當年的第二大經濟體日本。1990年日本股市崩盤後，輿論紛紛譴責股指期貨是下跌元兇，甚至有些學者專門出書論證股指期貨導致股市下跌。在此壓力下，日本對股指期貨實行了提高保證金、征稅、增手續費等系列手段，「廢掉」了股指期貨。不過隨著日本股市步入長達20多年的熊市，後來的人們也逐漸看到了是泡沫破滅造成了股災，對於期指的爭議在1995年以後就逐漸褪去，但日本期指的市場已經被新加坡占據了較大份額。
而美國則是在1987年爆發的「八七股災」之後，迸發出了對於股指期貨的強烈質疑，以至於美國財政部長布雷迪出了《布雷迪報告》進行譴責，美國調查機構以卧底形式進入期貨公司調查。隨著調查深入，以及美聯儲主席格林斯潘的國會作證、諾貝爾經濟學獎得主莫頓米勒的獨立調查完成，美國股指期貨並未像日本那樣遭受抑制，反而加快了發展步伐。
從歷史經驗看，各國股指期貨發展，都經歷了較大的磨難。中國期指市場能否躲過此劫，是像日本期指一蹶不振，還是像美國期指涅槃重生，大家不妨拭目以待。
沒了股指期貨，我們將失去什麼
股指期貨是股票價格指數期貨的簡稱，是指以股票價格指數為標的物的期貨。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數為標的進行指數交易的期貨品種。投資者根據自己對股市的走向預期，報出不同的價格指數進行交易，如果認為指數會漲，便買進股指期貨，反之則賣出。股指期貨的最大作用，是投資者可以拿來做套期保值。
如果一個投資者看好格力電器，想要長期持有獲取分紅收益，同時又不想在大盤下跌中被迫止損拋售，他就可以做相應的股指期貨空單，相當於給持股買了一份「保險」，這就是套期保值。對他來說，大盤下跌風險就被轉移到了期指多頭身上。很明顯，運用期指套期保值的人，其實本質也是多頭，而且其目的就是為了不賣掉股票。如果是一家機構運用期指做套期保值，那麼也會有利於其長期持股，減少其在股災中的拋壓。這也是前述巴曙松研究的理論基礎。
那麼，在期指實質上「自殘」以後，會出現哪些可能的後果呢？
首先，失去了套期保值這把「保護傘」的機構投資者，其行為將徹底回歸散戶化，財富管理能力將大幅下降。在股市中與散戶完全一樣追漲殺跌，接下去的市場波動可能會進一步加大。而剛剛發展起來的中國對沖基金行業，也將因為失去工具而大幅萎縮。不少基金專戶、券商資管、理財產品的策略可能將不得不終止。從此絕對收益是路人。
滬上一家私募基金在6月中上旬對市場做出了准確的判斷，大幅度降低倉位，只留下了極為看好的部分優質個股並進行了期指套保。由於准確的操作，該基金逃過了6月最初的暴跌。但是隨後由於股指期貨一再「限空」，該機構不得不在暴跌中大量拋售股票，引發了基金凈值的大幅回撤也在事實上形成了對市場的拋壓。而就整個市場而言，面臨這樣局面的私募又何止一家。
因此有業內人士感嘆，失去了股指期貨，整個財富管理行業都將倒退十年，回到完全「靠天吃飯」的時代。
其次，一個失去了「做空機制」的市場，可能會變得更加情緒化。從成熟市場來看，有做空機制，市場的意見能夠得以更好的博弈，價格也會更快更高效地趨於真實。這種真實有時可能也是以泡沫提前一步被刺破為代價，對於情緒高漲的大眾來說，也許難以接受。但是在滅掉期指這個「不配合者」之後，市場會不會迎來更為波瀾壯闊的大漲和大跌，會不會恢復到從前從998點暴漲到6124點再暴跌回1664點的那種巨幅波動的市場環境？
而第三點，也是非常現實的一點是，期指是沒有國界的。中國股指期貨消滅了，新加坡、美國的涉中國期指可能會迅速發展壯大。對應國內市場的新加坡A50股指期貨，已成為國內股指期貨的首要替代標的。近期伴隨著國內股指期貨的「不斷自殘」，新加坡的股指期貨倒是不斷加強宣傳，吸引內資出海交易。該做期指的繼續做期指，只不過監管會變得更難了。只是，普通基民可能很難再有渠道分享這一「跨國」避險工具了。
⑥ 商品期貨貴金屬9月2日文件
看看這個吧。
股指期貨保證金提高了，手續費漲了，股指期貨悲壯自殘讓人驚呆,怎麼辦呢？現在管理層又在強關配資埠，國內股指期貨已經名存實亡!散戶已經被擋在顧指期貨門外！
9月2日發布公告，宣布再出四項措施抑制股指期貨過度投機，其中包括單個產品、單日開倉交易量超過10手的構成「日內開倉交易量較大」的異常交易行為；非套期保值持倉交易保證金標准提高至40%，套期保值持倉交易保證金標准提高至20%；日內平今手續費提高至按平倉成交金額的萬分之二十三；加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。
這種震撼到底到了怎樣的程度？
盡管此前已三番兩次出招，但勝利日小長假前夕放出這則消息，還是讓整個市場為之震驚。市場人士紛紛表示「股指期貨已經沒有交易價值」、「股指期貨功能基本消失」，諸多文章以「紀念股指期貨」為話題進行回顧。專業人士普遍認為，正是近期專家、學者、股民對期指持續不斷的輿論轟炸，逼出了監管層的「自殘」行為。那麼這幾項措施到底有多嚴重，讓人震撼到什麼程度呢？基金君這里先略作分析：
首先，「10手」限制，每天你不管開多單還是空單，開滿10手之後就算違規。8月25日第一次出手的時候，這個數字是「600手」；8月28日第二次出手的時候，這個數字是「100手」，由此可見力度大到難以想像。一個股民每天買上10手股票也是常事，何況期貨市場。此招讓程序化、高頻交易基本告別股指期貨。對於規模稍大的機構來說，除了做套保不受限，10手限制使其在期指上的交易也基本上失去意義了。
其次，40%保證金，在世界期貨歷史上都極為罕見。按照滬深300股指期貨2965點的收盤價和40%保證金計算，一手保證金在36萬左右，此前正常時期保證金是10%。原來可以做4手的錢，現在只能做1手，資金成本上升了4倍。那些剛湊夠50萬開戶門檻的投資者，現在入場只夠做上1手。另外，套期保值保證金提至20%，機構套保成本也大為提高。
第三，當日平今倉萬分之二十三的手續費。「當日平今」即為俗稱的「T+0」，粗略估算，「T+0」一次手續費為2000多塊！即便是只做一手的投資者，對於如此恐-怖的手續費恐怕也已望而卻步。而8月26日之前的手續費是萬分之0.23，8月26日之後的手續費是萬分之1.15，萬分之二十三的力度大家可以體會吧。滬深300股指期貨一個點是300塊，投資者必須做對8個指數點，「T+0」才有賺錢的意義，如此一來，日內交易急劇下降幾乎不可避免。
第四，如果有人想通過多開幾個賬戶規避，那麼「加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理」也將堵上這個漏洞。
綜上所述，想必讀者都已看出，哪怕您僅是個剛夠格的投資者，都已經覺得期指「沒法做」了。下周一開市後的期指，應該再也不用為「抑制投機」而擔憂了。從這個意義上說，在今年做到全球第一的中國股指期貨，其實已經「廢了」。接下去最大的可能，是期指逐漸成為只有零星成交的小品種。
從理性上看，世界上任何一個交易所，都做不出如此堪稱不可思議的「自殘」舉動。那麼，究竟是怎樣的壓力迫使這個世界第一品種走到如此境地呢？
針對期指的慘烈「輿論戰」
6月15日以來的大跌成為了期指命運的轉折點。2010年4月16日期指上市後，滬深300股指期貨經過5年的發展，基本做到了日成交量100-200萬手，日持倉量20萬手左右的大品種，用來衡量期指成熟度的成交持倉比也在5比1左右，已經逐漸向成熟市場靠攏。然而股災的發生，引來了鋪天蓋地對於期指的指責，其中以劉姝威、葉檀、易憲容等非業內專家的聲音最為響亮。當然，也不乏巴曙松等學者的反擊，這其中尤以巴曙松的《股指期貨，該責難還是該大力發展》為代表，論證了「股指期貨市場始終自身多空平衡，沒有給股市施加壓力，反而承接了股市拋壓。據統計，2015年6月15日至7月31日，股指期貨日均吸收的凈賣壓約為25.8萬手，合約面值近3，600億元，這相當於減輕了現貨市場3，600億元的拋壓。」但這一研究公布後，依然遭致了網友們的猛攻。
也就是從6月底開始，由於融券通道關閉、個股大量停牌，期指相對於現貨的「貼水」大幅增加，市場指責期指帶動下跌的聲浪逐漸增大。於是，期指「限制開空」等消息不斷傳出，外界也將此視為監管層應對輿論壓力的動作。然後正是這些非常規的措施，引發了一些參與期指的長線、穩定資金流出，持倉量大幅減少，導致了期指成交持倉比的惡化，這在一定程度上又為外界指責期指「過度投機」提供了佐證。而管控措施的進一步出台，又導致期指流動性的進一步消失，導致期指貼水進一步加大，貼水擴大又進一步加劇了非專業的人士的怒火，將之又視為期指「帶動下跌」的證據。由此，期指市場陷入了百口莫辯的惡性循環，直至最後用異常慘烈的方式「自廢武功」以求自保。
不論這場巨大的論戰中誰對誰錯，這一情景都將載入中國資本市場發展的史冊。同樣的事件，曾經在世界第一和第二大經濟體中都發生過，並且都成為了後世研究的經典。
先看當年的第二大經濟體日本。1990年日本股市崩盤後，輿論紛紛譴責股指期貨是下跌元兇，甚至有些學者專門出書論證股指期貨導致股市下跌。在此壓力下，日本對股指期貨實行了提高保證金、征稅、增手續費等系列手段，「廢掉」了股指期貨。不過隨著日本股市步入長達20多年的熊市，後來的人們也逐漸看到了是泡沫破滅造成了股災，對於期指的爭議在1995年以後就逐漸褪去，但日本期指的市場已經被新加坡占據了較大份額。
而美國則是在1987年爆發的「八七股災」之後，迸發出了對於股指期貨的強烈質疑，以至於美國財政部長布雷迪出了《布雷迪報告》進行譴責，美國調查機構以卧-底形式進入期貨公司調查。隨著調查深入，以及美聯儲主席格林斯潘的國會作證、諾貝爾經濟學獎得主莫頓米勒的獨立調查完成，美國股指期貨並未像日本那樣遭受抑制，反而加快了發展步伐。
從歷史經驗看，各國股指期貨發展，都經歷了較大的磨難。中國期指市場能否躲過此劫，是像日本期指一蹶不振，還是像美國期指涅槃重生，大家不妨拭目以待。
沒了股指期貨，我們將失去什麼
股指期貨是股票價格指數期貨的簡稱，是指以股票價格指數為標的物的期貨。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數為標的進行指數交易的期貨品種。投資者根據自己對股市的走向預期，報出不同的價格指數進行交易，如果認為指數會漲，便買進股指期貨，反之則賣出。股指期貨的最大作用，是投資者可以拿來做套期保值。
如果一個投資者看好格力電器(17.85 -1.87%,咨詢)，想要長期持有獲取分紅收益，同時又不想在大盤下跌中被迫止損拋售，他就可以做相應的股指期貨空單，相當於給持股買了一份「保險」，這就是套期保值。對他來說，大盤下跌風險就被轉移到了期指多頭身上。很明顯，運用期指套期保值的人，其實本質也是多頭，而且其目的就是為了不賣掉股票。如果是一家機構運用期指做套期保值，那麼也會有利於其長期持股，減少其在股災中的拋壓。這也是前述巴曙松研究的理論基礎。
那麼，在期指實質上「自殘」以後，會出現哪些可能的後果呢？
首先，失去了套期保值這把「保護傘」的機構投資者，其行為將徹底回歸散戶化，財富管理能力將大幅下降。在股市中與散戶完全一樣追漲殺跌，接下去的市場波動可能會進一步加大。而剛剛發展起來的中國對沖基金行業，也將因為失去工具而大幅萎縮。不少基金專戶、券商資管、理財產品的策略可能將不得不終止。從此絕對收益是路人。
滬上一家私募基金在6月中上旬對市場做出了准確的判斷，大幅度降低倉位，只留下了極為看好的部分優質個股並進行了期指套保。由於准確的操作，該基金逃過了6月最初的暴跌。但是隨後由於股指期貨一再「限空」，該機構不得不在暴跌中大量拋售股票，引發了基金凈值的大幅回撤也在事實上形成了對市場的拋壓。而就整個市場而言，面臨這樣局面的私募又何止一家。
因此有業內人士感嘆，失去了股指期貨，整個財富管理行業都將倒退十年，回到完全「靠天吃飯」的時代。
其次，一個失去了「做空機制」的市場，可能會變得更加情緒化。從成熟市場來看，有做空機制，市場的意見能夠得以更好的博弈，價格也會更快更高效地趨於真實。這種真實有時可能也是以泡沫提前一步被刺破為代價，對於情緒高漲的大眾來說，也許難以接受。但是在滅掉期指這個「不配合者」之後，市場會不會迎來更為波瀾壯闊的大漲和大跌，會不會恢復到從前從998點暴漲到6124點再暴跌回1664點的那種巨幅波動的市場環境？
而第三點，也是非常現實的一點是，期指是沒有國界的。中國股指期貨消滅了，新加坡、美國的涉中國期指可能會迅速發展壯大。對應國內市場的新加坡A50股指期貨，已成為國內股指期貨的首要替代標的。近期伴隨著國內股指期貨的「不斷自殘」，新加坡的股指期貨倒是不斷加強宣傳，吸引內資出海交易。該做期指的繼續做期指，只不過監管會變得更難了。只是，普通基民可能很難再有渠道分享這一「跨國」避險工具了。
股指期貨簡介
一、股指期貨的基本概念
期貨是與現貨相對應的，是一種由交易所統一制定的、在將來某一特定的時間和地點交割一定數量產品或金融資產的標准化合約。期貨包括商品期貨和金融期貨，股指期貨是金融期貨的重要品種之一。
股指期貨是股票價格指數期貨的簡稱，是指以股票價格指數為標的物的期貨。雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣，到期後通過現金結算差價來進行交割。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數為標的進行指數交易的期貨品種。投資者根據自己對股市的走向預期，報出不同的價格指數進行交易，如果認為指數會漲，便買進股指期貨，反之則賣出。
二、股指期貨的基本作用
股指期貨主要發揮風險規避、分散和轉移作用。這是通過套期保值來實現的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場兩個市場反向操作達到規避風險的目的，有利於幫助投資者規避股票現貨市場的價格風險。
對整個市場而言，股指期貨有利於化解股票市場的系統性風險，即發生系統性風險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動，單憑股票市場的分散投資顯然無法規避價格整體變動的風險。股指期貨具有賣空機制，擔心股票市場會下跌的投資者可以通過賣出股指期貨合約來減輕集體性拋售對股票市場造成的負面影響，有效對沖股票市場整體下跌的系統性價格風險。
另外，股指期貨由於採用保證金交易制度，交易成本很低，因此被機構投資者廣泛用來作為一種提高資金配置效率的手段。機構可以利用很少的資金買入股指期貨，從而可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。
三、股指期貨的基本制度
（一）保證金制度
期貨合約的買賣不需要付合約價值的全部金額，只要交納合約價值的一定比例，作為履約的保證。這一制度確保了期貨市場的高度流動性，可以在化解風險方面提供更高的效率。2010年4月17日滬深300股指期貨上市時，將保證金標準定為18%。考慮市場實際需求，經過幾次調整，2014年9月1日起，保證金標准再次下調為10%，且設立最低保證金標准為8%，2015年4月新上市的上證50和中證500股指期貨同樣採用了這一標准。
（二）漲跌停板制度
對股指期貨產品實行漲跌停板制度，上證50、中證500和滬深300股指期貨合約的漲跌停板幅度均為上一交易日各股指期貨結算價的±10%。我國股票現貨市場目前設置了每日±10%的漲跌停板，因此各股指期貨產品均設置了與現貨市場相同的±10%的漲跌停板幅度。
（三）持倉限額制度
持倉限額是指交易所規定會員或者客戶對某一合約單邊持倉的最大數量，通過設置持倉限額制度，交易所可以分散單個合約的持倉集中度，防範某些客戶利用持倉優勢操縱市場價格。
（四）大戶報告制度
根據多個股指期貨產品的情況，對大戶報告制度進行了適當的調整，通過採用分產品、多產品合並等不同形式的報告標准，細化報告要求，及時了解投資者在所有股指期貨產品總體持倉的情況，做好風險的預研預判，切實防範系統性風險的發生。
（五）強行平倉制度
強行平倉制度是交易所在監測到會員或客戶已經發生風險時採取的措施，強行平去會員、客戶持有的股指期貨頭寸，以避免因市場波動而導致風險進一步擴大，防範出現股指期貨嚴重違約事件，將不穩定因素消滅在初始階段。
（六）強制減倉制度
強制減倉是當市場出現重大風險，如連續兩個及兩個以上交易日的同方向漲跌停等情況時，為迅速、有效化解市場風險，防止會員大量違約而採取的措施。
四、股指期貨的發展歷史
從國際成熟資本市場發展歷程來看，股指期貨是金融期貨中歷史最短、發展最快的品種之一。1982年全球首個股指期貨在美國上市。經過30多年的發展，股指期貨成為國際上成熟的金融期貨產品，全球已有股指期貨產品400多個，這已經成為現代資本市場結構的基本特徵。各個國家都將發展金融期貨等金融衍生品市場，作為國家金融戰略來考慮，通過佔領金融領域的「制高點」，維護本國金融安全。
我國在2010年4月16日上市了滬深300股指期貨，在2015年4月16日上市了上證50、中證500股指期貨。
五、中國為何需要股指期貨
（一）加強基礎制度和基礎設施建設，健全股票市場內在穩定機制，抑制單邊市場。在一個缺乏對沖工具的市場，投資者只能通過單邊做多才能盈利，市場無法在多空雙方的平等博弈中實現平衡制約。股指期貨提供的雙向交易和風險對沖機制，有助於平抑股市頻繁、大幅波動，是市場基礎制度和基礎設施建設之必需。
（二）提供避險保值工具，抑制財富劇烈波動，有效保護各類投資者利益。股指期貨具有流動性好、交易便捷和沖擊成本低的特點，面對市場風險，投資者能夠靈活運用避險策略，採取套期保值操作。推出股指期貨，提供市場避險工具，成為保護投資者利益最好的制度性措施。
（三）推動長線資金入市，積極推動機構投資者發展。有了股指期貨這一避險工具，機構投資者採取套期保值操作，穩定經營業績，從而吸引更多長線資金進入。
（四）倡導理性投資、長期投資理念，培育先進市場文化。通過股指期貨進行避險，有助於改變市場上的過度投機氛圍，改變熱衷炒作題材股、重組股的習慣，營造避險文化，讓投資者深刻領會到「上漲也有風險、下跌也是機會」，形成長期投資、價值投資、理性投資理念，培育股市先進文化。股指期貨保證金提高了，手續費漲了，股指期貨悲壯自殘讓人驚呆,怎麼辦呢？現在管理層又在強關配資埠，國內股指期貨已經名存實亡!散戶已經被擋在顧指期貨門外！