『壹』 巴菲特为何看不起经济学家
无法想像在一只正发生宏观讨论的股票上做出决定。为什么要花时间讨论一些你并不了解的事情。我们谈论的是生意。经济学家怎么想对我来说没有任何区别。” 不仅“看不上”经济学家的工作成果，巴菲特和他的搭档芒格也对貌似“技术性很强”的数据分析不屑一顾：“我们不知道如何通过数据来买股票。我们就知道伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司在过去多年中都有竞争优势。我们不知道未来苹果会怎样。买股票你必须能理解这家公司及它的竞争地位。这些都不可能通过数字显露出来。”“如果只能依靠数据来管理资金，我根本就不会。” 市场中投资博弈的实战家对坐而论道、玄谈清议的理论家的教诲完全不理会。这是对现代主流经济学家最好的讽刺。 主流经济学家们在当代获得了最高的声誉和最大的光环。可惜他们的地位和其提供的贡献却是名实不符的。中古时期的经济学家普遍是国王的财政管家，他们的主要职责是为国王打理开支。19世纪以前的经济学家多为小吏、贵族或者是出于自发兴趣而研究市场现象的学者。他们的研究揭示了市场中人与人之间互相依赖共存的合作秩序。迈入20世纪，经济学家开始登堂入室，成为一个光荣的职业，他们经纬天下，为政府国家进言划策；预测国家大势、指点经济龙脉；在商业，则成为企业家的助手，他们号称自己的研究对企业的发展和决策具有至关重要的作用。随着和现代数理统计的结合，经济学家的工作变得越来越“技术流”。他们安安静静地在书斋里画着和现实无关的图表、曲线，自认为从历史统计数据和自己创造出来的模型中可以输出对未来市场状况的预测。他们活跃于各种论坛、研讨会，频频出现在各大荧屏、报端，发表着无数互相矛盾，朝令夕改，事后诸葛亮的奇谈怪论。 巴菲特及其搭档的言论重重地扇了这些经济学家的耳光：经济学家的那些宏观数据堆砌，那些复杂模型，对未来不确定的市场状况的把握没有丝毫作用。人类面对不确定的未来进行投机现象，无法用任何科学归纳出量化规律。没有任何成系统的科学知识可以指导企业家预测未来。企业家把握未来不确定性的时候，只能靠自己对未来“历史状况”的特殊理解。而这种“理解”没有办法言传身教传授给任何其他的人，但每一个人在面对不确定的未来时又都运用着这种独一无二的预测能力。历史数据和材料只是一些过去的结果，而关乎预测和投机的则是未来的市场状况，技术分析本身只是对过去的数据趋势的研究，它对未来事项一点儿都没有揭示。 然而，主流的经济学家们一再声称自己握有经济增长的秘密钥匙，自己的研究可以揭开未来市场状况的趋势。假如按照他的教导去制定政策和决策投资的话，你就能够受益。央行的QE政策不断启动，经济学家们则计算着每一次通货膨胀能够带来的经济增长程度。对具体的行业发展，经济学家则摆弄着筛选后的数据，以各种量化模型，输出各种预测，这些预言和瞎蒙没有什么本质区别。 反过来看，假如经济学家真的有量化预测未来的能力，或者哪怕他们的研究成果会对预测有所帮助的话，那么为什么他们自己不拿自己的真金白银、身家性命去市场上赌呢？张五常说：“能知半夜时，富贵万千年”。假如经济学家真的能知道隔夜的市场价格，那么他们早就是全世界最富有的人了，而经济学也成为了“点金术”。假如央行行长真的知道自己的通货膨胀政策会导致就业率回升、行业投资变化、经济增长变化、投资拉动效应……的话，他为什么不干脆辞了行长职责，自己用按照所谓的宏观经济学去市场上买空卖空、投机赚钱呢？既然每一次QE之后，又要启动新的QE，那就说明上一次的QE政策是无效的。可是每一次新的通胀政策颁布时，经济学家都要去旁征博引地证明这一次的QE是有道理的、科学的、必要的。 2008年金融危机之后，英国女王质疑经济学家的无能：为什么没有一个经济学家预测到这次危机的发生呢？英国的主流经济学家们只能乖乖地上书致歉并事后诸葛亮地解释危机的成因。 是时候摘掉经济学家的宝贵光环了。当那些自以为技术流、自以为代表科学的专家学者再对市场预测胡说八道时，最好提醒他们：“股神原来不读书”。 真正深刻了解经济学性质的人才不会去过分地夸耀经济学的功用，才不会去犯理性僭越的错误。大经济学家路德维希·冯·米塞斯说，经济学的世俗意义只在于教育民众去理解市场经济这种合作秩序。它没有办法告诉国家和人民怎样致富，它不是点金术，它对企业家的事业几乎没有任何帮助。
『贰』 巴菲特现在持有哪些gu
那太多了，至少有十几只，典型的有可口可乐、吉列、伯灵顿北方圣太菲铁路、富国银行、美国运通、宝洁、卡夫食品、沃尔玛、西科电气、康菲石油、强生等等，还有中国的比亚迪。
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『叁』 巴菲特致股东的信的txt全集下载地址
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内容预览：
巴菲特2011年致股东的信
伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：
2010年，我们A股和B股的账面价值增长了13%。在过去46年间，账面价值从19美元增长到95453美元，相当于平均每年增长22%。
2010年的亮点，是公司收购了伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司。交易的运转情况比我预想得更好。目前来看，这条铁路可令伯克希尔的税前盈利能力增长近40%。
无论是我的搭档查理·芒格，还是我本人，都难以精确预测到所谓的“寻常年份”，充分估计到我们的盈利能力，只是大体预见2011年是一个没有大灾引发保险赔付、商业环境正常的年份，某种程度上优于2010年，但不及2005、2006年的好光景。我和查理每一天都在思考如何能更好地使用这笔庞大的资产。
过去一年，整个经济环境弥漫着悲观情绪，我们通过向固定资产和设备投资60亿美金来彰显对市场的信心，其中的九成都用在了美国本土。未来公司业务会不断对外拓展，但多数投资会在境内。2011年，我们会创下股权投资80亿美金的新纪录，增长的20亿将全部用于美国市场。
金钱永远在追逐机会，而在美国始终有大量的机会。评论者习惯讲“巨大的不确定性”，但无论现在看上去多么风平浪静，未来总归是不确定的。
别被这些现实状况吓到了。在我的一生中，政治家和所谓的专家们一直喋喋不休地抱怨着美国所面临的种种难题，尽管国民目前的生活已经6倍优越于我出生时。预言家们忽略了一个最重要的“确定因素”：人的潜力无限，而美……
有问题再找我
『肆』 《穷查理宝典》读后感2010-10-7
[《穷查理宝典》读后感2010-10-7]
1.
他说查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚
2.
他小心翼翼地划出他的能力圈，《穷查理宝典》读后感2010-10-7。为了停留在这些圈子之内，他首先进行了基本的、全面的筛选，把他的投资领域局限在“简单而且好理解的备选项目”之内。正如他所说的：“关于投资，我们有三个选项：可以投资，不能投资，太难理解。”为了确定“可以投资”的潜在项目，查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。不难理解，能通过这第一道关卡的公司很少。例如，许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为“太难理解”的项目，那些大张旗鼓宣传的“交易”和公开招股则立即被划入“不能投资”的项目。
3.
这同样是一个非常非常有用的道理。每个人都有他的能力圈。要扩大那个能力圈是非常困难的。如果我不得不靠当音乐家来谋生……假设音乐是衡量文明的标准，那么我不知道必须把标准降到多低，我才能够有演出的机会。
4.
所以你们必须弄清楚你们有什么本领。如果你们要玩那些别人玩得很好而你们一窍不通的游戏，那么你们注定会一败涂地。那是必定无疑的事情。你们必须弄清楚自己的优势在哪里，必须在自己的能力圈之内竞争。
5.
沃伦和我都不觉得我们在高科技行业拥有任何大的优势。
6.
当我们开始寻找具有持久竞争优势，并可以让我们发财致富的公司时，如果知道从何处着手会大有益处。巴菲特最终得出的结论是，这些顶级公司不外乎三种基本商业模式：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，要么是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体。让我们分别就此进行讨论。
提供某种特别的商品：诸如可口可乐、百事、箭牌、好时、百威、库斯、卡夫、华盛顿邮报、宝洁和菲利普·莫里斯一类的公司。通过客户需求和调研、客户经验管理和广告推动效应，生产商把他们的产品理念灌输进我们的脑海中，读后感《《穷查理宝典》读后感2010-10-7》。每当我们想要满足自己某方面需求时，我们自然会联想到他们的产品。想要嚼口香糖？你会想到箭牌；在一个炎炎夏日的工作结束后，想要来瓶冰镇啤酒？你会想到百威；饮可口可乐，万事如意……巴菲特认为这些公司事实上在消费者心目中已经占有一席之地，此时公司没必要去改变自己的产品。你会发现这是件好事情：公司可以一边索要更高的价格，一边又可以卖出更多的商品。如此一来，公司的财务状况自然会愈来愈好，最终
又将体现在财务报表上。
提供某种特别的服务：诸如穆迪公司、H&R
布洛克税务公司、美国快递公司、服务大师公司、富国银行之类的公司。与律师和医生行业类似，这些公司为大众提供生活必须而且消费者愿意为此买单。不同的地方在于，这些公司是以整个机构树立服务品牌，而不是以单个的服务人员为主。当缴纳税费时，你会想到H&R布洛克税务公司，而不是处理该项业务的该公司里的某某人。当巴菲特买入所罗门兄弟公司——一家投资银行（现隶属于花旗银行）的股票时，他认为他买入的
是一个机构。后来他又卖了这只股票。原因是，当公司的顶尖人才带着他的高端客户跳槽时，巴菲特意识到这是一个以人员为主导的公司。在此种类型的公司里，员工可以要求得到公司大部分利润，而公司股东只能获得很少一部分。这样一来，投资者当然不会变得富有。
提供特别服务的公司盈利模式简单易懂。它无需花费大量资金来重新设计产品，也无需建造生产厂房和存储仓库。只要获得良好的口碑，提供特别服务的公司可以比销售一般产品的公司获得更多的利润。
大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体：比如沃尔玛、好市多超市、内布拉斯加家居超市、波仙珠宝店和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司。在这里，大宗交易可以创造丰厚的利润，薄利多销所增加的收益远远高于单价折扣所承受的损失。关键的一点在于，它既是低成本卖家，也是低成本买家。正因如此，你的利润空间可以高于竞争对手，同时也可以为消费者提供价格低廉的产品或服务。哪里有廉价商品，消费者就会蜂拥而至。在奥马哈，如果你想为家里买一个新的烤箱，内布拉斯加家居超市可以为你提供各种品牌的产品，而且价格低廉。想运输货物出港吗？伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的运费最便宜。生活小镇的你想买到物美价廉的生活用品吗？那就去沃尔玛吧！情就这么简单：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，要么是大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体，年复一年，你定会收获累累硕果。
〔《穷查理宝典》读后感2010-10-7〕随文赠言：【这世上的一切都借希望而完成，农夫不会剥下一粒玉米，如果他不曾希望它长成种粒；单身汉不会娶妻，如果他不曾希望有孩子；商人也不会去工作，如果他不曾希望因此而有收益。】
『伍』 巴菲特2017年致股东信，今年有什么看点
每年《巴菲特致股东的信》对我来说都是很好的商业读本。从去年开始，我开始每年记录自己对巴菲特致股东信的看法和理解，所以，今年继续（原信件内容加粗）。
如饮甘泉源源不断
“尽管行事谨慎，我还是犯过错误。1993年时我花了4.34亿美元收购DexterShoe，然而这家公司的价值迅速归零。然而事情变得更加糟糕，我在购买DexterShoe时使用了我所持有的伯克希尔·哈撒韦股票，我把25203股交给了DexterShoe的持有者，这些股份截止2016年底价值已超过60亿美元。”
“我在收购GeneralReinsurance时为筹集资金发行了272200股伯克希尔哈撒韦股票，这是我犯的一个严重错误。上述行动使得伯克希尔·哈撒韦的流通股股份增长了21.8%。我的错误行为使得公司股东的付出要比他们获得的更多。”
“2000年初期，我购买了MidAmericanEnergy76%的股份来补偿伯克希尔·哈撒韦在GeneralReinsurance交易中的亏损。MidAmericanEnergy是一家管理层拥有丰富经验的的公用事业公司，他为我们带来了蕴含盈利和社会意义的商机。对MidAmericanEnergy的收购也是采用的现金方式，在此基础上：1、继续加强我们保险投资方面业务发展；2、对非保险领域的企业进行积极的收购进而实现投资的多样化；3、使用内部产生的现金来进行交易。”
“在1998年之后的时期，伯克希尔·哈撒韦债券和股票的投资组合持续扩大，由此也为我们带来丰厚的投资回报。上述回报为我们在收购其他企业时提供了坚实的资金保障。尽管方式不寻常，但伯克希尔·哈撒韦在资金获得方面采用的双管齐下的方式为我们在投资决策时提供了实实在在的优势。”
【解读】
巴菲特之所以成为今天的巴菲特，和上世纪90年代开始，他从建立投资组合转向买下公司、拥有业务相关。而这个过程并非一帆风顺的，巴菲特对于这次转型是有感悟的。
巴菲特在年报里提到了90年代两次愚蠢的收购。一次是DexterShoe，一次是GeneralReinsurance。这两家公司都是通过发行股份的形式买入，但结果却是前者价值跌到0，后者使得伯克希尔哈撒韦的股本过分扩张，股东付出更多的代价。
说来也挺造物弄人。巴菲特的两次成功收购（GEICO和MidAmericanEnergy），都是通过现金收购完成的。自90年代以来的几次收购以后，巴菲特意识到用伯克希尔哈撒韦的股票去换业务，不见得是合算的买卖。他越来越控制股本的扩张，而收购而来的源源不断的保险资金和持续加大的股票债券分红，给他带来了源源不断的低成本的可投资资金。
90年代末开始至今，伯克希尔哈撒韦流通股只增长了8.7%，这还是收购巨无霸BNSF铁路时造成的。这也给了我们启示：为啥在港股，上市公司一要折价增发股票就跳水？如果上市公司看好某块业务，应该尽量通过现金或者“现金+股票”的形式，而不是一味的低价定增，摊薄原有股东的权益。相比A股很多企业不尊重股东价值，不尊重中小股东，把股票当成筹码和集资的资本，不停的发行股票，高价收购资产，伯克希尔哈撒韦的股东真是幸福多了！一家企业不珍惜自己的股票，就如同鸟儿不珍惜自己的羽毛，让炒作股价成了唯一目的。
保险业务的重要性
“我们被财险业务吸引的原因之一是其金融特征：财险公司提前收到保险费，之后再支付理赔金。在极端情况下，例如理赔产生于接触石棉，款项支付可以延续好几十年。这种现在收以后付的模式使得财险公司持有大量流动资金。与此同时，保险公司能够出于自己的利益进行投资。虽然个人保单和索赔变化不定，但是保险公司持有的流动资金往往较保险费保持相对稳定。其结果是，随着企业发展，流动资金也增长。”
“这一结局因现在存在于全世界的极低利率政策而变得更加确定。几乎所有财险公司的投资组合都集中于债券，由于这些高收益的传统投资的成熟及其被收益微薄的债券取代，流动资金的收益将持续减少。出于这个和其他原因，未来十年保险行业的业绩将不及过去十年创下的纪录，这是毋庸置疑的事情，尤其对于那些专门从事再保险的公司。”
“然而，我却看好我们自己的发展前景。伯克希尔无与伦比的财务实力允许我们在投资上更加灵活，而不仅仅局限于那些财险公司通常采用的投资方式。我们拥有许多投资选择，这是我们的一大优势，而且它们也提供给我们许多机会。当其他同类公司受到限制时，我们的选择却增加了。”
“更重要的是，我们的财险公司拥有卓越的承保业绩。伯克希尔现在已经连续14年实现承保盈利，期间我们的税前收益已经达到了共计280亿美元。这样的成绩并非意外事件——我们所有的保险经理们每天都密切进行严格的风险评估，他们都知道尽管流动资金很有价值，其优势也可能被糟糕的承包业绩埋没。所有保险公司都口头表达过这一观点。而在伯克希尔，这是一个信仰，就像旧约圣经那样的。”
【解读】
财险业务是巴菲特最喜欢的，这几年由于重要性越来越突出，总是拿出来作为第一块业务来说。
优秀的财险公司具备的素质是低综合成本率和高投资回报。而这个对巴菲特的长期价值投资大有益处。巴菲特投资的保险公司，都是能够持续获得承保利润的低成本保险服务提供商，这样就可以源源不断给其输送无风险的弹药。
在年报里，巴菲特提到由于存在于全世界的低利率政策，保险行业的投资业绩普遍受到影响，但是由于伯克希尔的多样投资选择，将使得保险业务更有竞争力。（巴菲特的潜台词，只要你们获得承保盈利就可以了，剩下的投资回报交给我吧~）
财险公司的致胜秘诀
“GEICO公司的低成本创造出了一条竞争者们难以逾越的鸿沟。其结果是，这家公司的市场份额年年都在增长，截至2016年底，它已经占据了保险业约12%的市场份额。1995年，伯克希尔取得对该公司的控制权时，其市场份额仅为2.5%。与此同时，其员工数量也从8575人增至36085人。”
“从2016年下半年开始，GEICO公司业绩增长显著加快。期间，整个汽车保险行业的损失成本正在以令人意想不到的速度增长，而部分竞争对手也因此开始失去了接受新客户的热情。但GEICO公司对于利润空间被压缩的应对措施是加快在新业务领域的努力。未雨绸缪，把握时机。”
“就像我在这封信件中所言，目前，GEICO公司的业绩仍然处于左右摇摆的情况。不过，当保险价格开始上升时，人们就会购买更多保险，而GEICO公司最终也会成为赢家。”
【解读】
护城河的形成有很多种：有的是政策，有的是资本投入，有的是品牌力，而保险公司的优势则是低综合成本率。
巴菲特最钟情的初恋盖可保险，是真的爱了一辈子。年报里，他对于盖可赞赏有佳。但对于投资者来说，更重要的是看他赞赏什么。
他最赞赏的是盖可拥有低成本，这样，公司可以获得宝贵的承保利润，确保投资资金无风险。而且还蚕食竞争对手，使得市场份额不断增加。
当行业困难出现，比如2016年下半年车险行业损失成本增加，竞争对手无力应对的时候，低成本供应商依然有实力去抄底，拓展新业务。而当保险价格回升的时候，收益的就是这类低成本供应商。
这个思考给我们投资财险公司以启示：国内财险行业能实现承保利润的其实不多，就是排名前列的两位：人保财险和平安财险。就连太平洋财险和太平财险这些排名前列的产险业务，也处于盈亏平衡线上。大部分中小财险公司，还是需要投资收益来弥补承保亏损的。
拥抱公共服务业公司
“在交通运输和能源领域，社会永远都会需要大规模的投资。从政府的自身利益出发，其对投资者的热心支持将能够确保资金持续不断地进入其基本建设项目。对于我们在业务运行中采取一定方式来获得政府监管部门和其代表者对此的批准，也与我们追求的自身利益相一致。”
“较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方式。在爱荷华州，伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)的平均零售电价为7.1￠/Kwh。在阿兰特地区，该州其他主要电力供应商的平均零售电价为9.9￠/Kwh。以下是相邻各州的可比电价：内布拉斯加州9.0￠/Kwh，密苏里州9.5￠/Kwh，伊利诺斯州9.2/Kwh，明尼苏达州10.0￠/Kwh。而整个美国国内的平均电价为10.3￠/Kwh。因此，我们在爱荷华州州承诺，最早截止到2029年时，我们的这一基本零售电价不会上涨。我们的最低价格，其实就是给经济拮据的客户一种真金白银式的帮助。”
“对于BNSF铁路公司来说，与其他主要铁路运输企业进行价格对比是非常困难的一件事，因为这些企业在货物混合和平均运输距离方面存在显著差异。在这里，我们提供了一个粗略的衡量标准。去年，BNSF铁路公司的每吨/英里货物的基本收入价格为3￠。而其他四家美国主要铁路货运企业的运输价格范围在每吨/英里4-5￠之间。”
“从单一的实体企业来考虑，以上很多企业在制造业、服务业和零售行业都是非常优秀的企业之一。在2016年期间，这些企业的有形净资产平均值在240亿美元左右。它们持有大量超额现金且几乎没有债务缠身，其资本带来的税后收益在24%左右。”
【解读】
在对于交通运输和能源这些关系经济民生的资本密集型产业，巴菲特关注的点，首要的是和当地政府的利益相一致，说白了，任何地方提供公共服务都是和政府政策息息相关的。其次，巴菲特很关注提供业务的价格，一定要比竞争对手便宜，才能长治久安。
而对于工业零售服务业，巴菲特则关注有形资产投资回报率和利润率。我个人认为，这类公司其实是巴菲特最喜欢投资的，但由于伯克希尔哈撒韦已经非常庞大，大部分这类公司的回报对于公司的整体影响，已经非常小了，所以拥抱大投入、稳定产出的公共服务类业务，是他的万全选择，这和李嘉诚的投资选择是不谋而合的。
分析偿付比率
“以去年为例，对于各个铁路运输公司来说，是相对不太理想的一年，但BNSF铁路公司的利息偿付比率超过6:1(我们对偿付比率的定义是，息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。后者是一个常用的衡量指标，但我们认为有严重缺陷)。”
【解读】
在分析铁路公司运营的篇幅中，巴菲特再次强调了偿付比率，也就是利息保障倍数。大家如果读过格雷厄姆的《证券分析》，就知道格雷厄姆在对上世纪20~30年代铁路公司进行分析的时候，经常运用这个指标来比对评价不同的铁路公司。
巴菲特对于折旧和摊销的态度是不同的。巴菲特认为伯克希尔哈撒韦一部分无形资产的摊销并非真实存在，投资者在阅读报告时，要记得把大部分摊销费用加回去。而对于折旧，巴菲特在2016年致股东信里认为“折旧是更复杂、但几乎总是真实的实际费用”。
所以，巴菲特一再强调（2016年年报里也说过这个话题），偿付比率的计算必须是息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。值得一提的是，去年BNSF的偿付比率是8:1，这个指标今年实际上是下滑了。
折旧的秘密
“随着通胀消退(我们要感谢保罗·沃尔克的英勇行动)，让折旧费用不足以构成一个经济问题。但问题依然存在。很多时候，铁路运输行业的很多折旧项目其现行成本其实远超过历史成本，一个不可避免的结果是，整个铁路行业的报告盈利远远高于其真正的经济收益。”
“从具体的会计项目来看，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)的账目上，按照GAAP一般公认会计原则计算，去年公司计提了总额21亿美元的折旧费用。但是，如果我们公司之前一次性把这笔钱花掉而不是每年计提折旧费用，公司旗下的铁路资产将很快出现质量下降的问题，公司业务的竞争力也将随之下降。因此，在伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司持有的资产上，我们实际上花费了比会计账目中折旧费用更多的资金。不仅如此，未来几十年中，这种会计折旧费用和实际经营开支之间的较大差异将持续出现。”
【解读】
由于越来越多的投资于重资产公司，巴菲特近年来反复提到“折旧”这个会计科目。在年报里，他提到了历史折旧和资本支出之间越来越大的差额。
2015年，BNCF的资本支出58亿，是折旧费用的大概3倍，推测2015年折旧是19亿多，2016年BNSF资本支出约43亿，折旧费用是21亿。也就是说，伯克希尔哈撒韦每年投入BNSF的资本支出巨大，而实际的折旧却低很多，所以会造成会计利润高于实际的经济价值。
关于非经常性损益
“如果每一年公司管理层都告诉股东一些“公司重组费用”不应当计入企业业绩评估，而这些业绩调整项目实际上都是公司经营必需的开支，那么公司管理层就是在误导股东。不仅如此，许多股票分析师和财经记者也都轻信了这种粉饰后的财务数字。”
“不仅如此，一些公司管理层更是大胆宣称“股权补偿”方面的开支不属于公司经营费用开支项目。实际上，这样做的公司首席只习惯是在告诉股东：“如果公司向我支付一系列股票期权或限制性股票来作为薪酬，股东就不用担心薪酬对公司盈利表现的影响，因为我会把这些开支调整掉”。”
【解读】
巴菲特认为，“公司重组费用”“股权补偿”不应该作为利润调整，而应该计入费用，影响当年损益。
指数基金与50万美元赌局
“现在，说说我自己的赌注和历史。在2005年伯克希尔·哈撒韦公司的年报中，我指出，从整体来看，由专业人员进行的主动投资管理，在多年的时间内表现会落后于选择被动投资的业余人员。我解释道，一系列“帮助者”(指职业投资管理人)向他们客户征收的大量费用，从整体来看，比起那些选择投资低成本指数基金的业余人员来说，会让他们客户的表现更糟糕。”
“随后，我下了50万美元的赌注，称在一段很长的时间内，任何一名职业投资人可以选择至少5只对冲基金(那种很受欢迎并且费用很高的投资工具)，在这段很长的时间内，职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现。我提出赌注期限为10年，并点名低成本的VanguardS&P基金来证明我的赌注。随后，我充满期待的等待着各个基金经理(他们可以把自己管理的基金包括在5只基金内)蜂涌而来，来为他们的职业提供辩护。毕竟是这些基金经理催促着客户给他们的能力下了几十亿美元的赌注。既然这样，他们就不应该害怕把自己的钱拿出来一点，和我玩这个赌注。”
“随之而来的是寂静之声。数千名职业投资经理人通过兜售他们选股的能力累积了惊人的财富，但是却只有一名职业投资经理人——泰德-西德斯(TedSeides)站了出来回应我的挑战。泰德是ProtégéPartners的联合经理人，他从有限合伙人手中筹集资金形成了基金的基金——换句话说，泰德的基金是投资了多只对冲基金的基金。”
“事实是，我们处于一个“中性”的环境中。在这样一个环境中，五支基金到2016年年底的按年复利计算的平均收益率仅仅为2.2%，也就是说在这五支基金中各投资100万美元到现在你会获得22万美元的利润。而指数基金的收益会高达85.4万美元。”
【解读】
这个无须赘述，巴菲特通过一个长达9年的长期赌局，证明了从一个比较长的时间维度来看，指数基金会超越大部分主动性基金的事实。对于大多数业余投资者来说，如果没有能力和时间来深入研究股票和基金，不如投资于低成本的指数基金。结果可能要好于大部分股民和主动型基金、对冲基金——但要承认自己很业余，这也是个很痛苦的过程。
转载至公众号：被解放的mogwai
『陆』 穷查理宝典
[《穷查理宝典》读后感2010-10-7]
1.
他说查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚
2.
他小心翼翼地划出他的能力圈，《穷查理宝典》读后感2010-10-7。为了停留在这些圈子之内，他首先进行了基本的、全面的筛选，把他的投资领域局限在“简单而且好理解的备选项目”之内。正如他所说的：“关于投资，我们有三个选项：可以投资，不能投资，太难理解。”为了确定“可以投资”的潜在项目，查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。不难理解，能通过这第一道关卡的公司很少。例如，许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为“太难理解”的项目，那些大张旗鼓宣传的“交易”和公开招股则立即被划入“不能投资”的项目。
3.
这同样是一个非常非常有用的道理。每个人都有他的能力圈。要扩大那个能力圈是非常困难的。如果我不得不靠当音乐家来谋生……假设音乐是衡量文明的标准，那么我不知道必须把标准降到多低，我才能够有演出的机会。
4.
所以你们必须弄清楚你们有什么本领。如果你们要玩那些别人玩得很好而你们一窍不通的游戏，那么你们注定会一败涂地。那是必定无疑的事情。你们必须弄清楚自己的优势在哪里，必须在自己的能力圈之内竞争。
5.
沃伦和我都不觉得我们在高科技行业拥有任何大的优势。
6.
当我们开始寻找具有持久竞争优势，并可以让我们发财致富的公司时，如果知道从何处着手会大有益处。巴菲特最终得出的结论是，这些顶级公司不外乎三种基本商业模式：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，要么是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体。让我们分别就此进行讨论。
提供某种特别的商品：诸如可口可乐、百事、箭牌、好时、百威、库斯、卡夫、华盛顿邮报、宝洁和菲利普·莫里斯一类的公司。通过客户需求和调研、客户经验管理和广告推动效应，生产商把他们的产品理念灌输进我们的脑海中，读后感《《穷查理宝典》读后感2010-10-7》。每当我们想要满足自己某方面需求时，我们自然会联想到他们的产品。想要嚼口香糖？你会想到箭牌；在一个炎炎夏日的工作结束后，想要来瓶冰镇啤酒？你会想到百威；饮可口可乐，万事如意……巴菲特认为这些公司事实上在消费者心目中已经占有一席之地，此时公司没必要去改变自己的产品。你会发现这是件好事情：公司可以一边索要更高的价格，一边又可以卖出更多的商品。如此一来，公司的财务状况自然会愈来愈好，最终
又将体现在财务报表上。
提供某种特别的服务：诸如穆迪公司、H&R
布洛克税务公司、美国快递公司、服务大师公司、富国银行之类的公司。与律师和医生行业类似，这些公司为大众提供生活必须而且消费者愿意为此买单。不同的地方在于，这些公司是以整个机构树立服务品牌，而不是以单个的服务人员为主。当缴纳税费时，你会想到H&R布洛克税务公司，而不是处理该项业务的该公司里的某某人。当巴菲特买入所罗门兄弟公司——一家投资银行（现隶属于花旗银行）的股票时，他认为他买入的
是一个机构。后来他又卖了这只股票。原因是，当公司的顶尖人才带着他的高端客户跳槽时，巴菲特意识到这是一个以人员为主导的公司。在此种类型的公司里，员工可以要求得到公司大部分利润，而公司股东只能获得很少一部分。这样一来，投资者当然不会变得富有。
提供特别服务的公司盈利模式简单易懂。它无需花费大量资金来重新设计产品，也无需建造生产厂房和存储仓库。只要获得良好的口碑，提供特别服务的公司可以比销售一般产品的公司获得更多的利润。
大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体：比如沃尔玛、好市多超市、内布拉斯加家居超市、波仙珠宝店和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司。在这里，大宗交易可以创造丰厚的利润，薄利多销所增加的收益远远高于单价折扣所承受的损失。关键的一点在于，它既是低成本卖家，也是低成本买家。正因如此，你的利润空间可以高于竞争对手，同时也可以为消费者提供价格低廉的产品或服务。哪里有廉价商品，消费者就会蜂拥而至。在奥马哈，如果你想为家里买一个新的烤箱，内布拉斯加家居超市可以为你提供各种品牌的产品，而且价格低廉。想运输货物出港吗？伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的运费最便宜。生活小镇的你想买到物美价廉的生活用品吗？那就去沃尔玛吧！情就这么简单：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，要么是大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体，年复一年，你定会收获累累硕果。
〔《穷查理宝典》读后感2010-10-7〕随文赠言：【这世上的一切都借希望而完成，农夫不会剥下一粒玉米，如果他不曾希望它长成种粒；单身汉不会娶妻，如果他不曾希望有孩子；商人也不会去工作，如果他不曾希望因此而有收益。】
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『柒』 巴菲特教你如何看上市公司年报
本报选取了股神巴菲特看重的几个指标，借助于股神的智慧来帮助投资者观察、分析上市公司的盈利质量、成长能力和公司治理。有意思的是，巴菲特的选股经和行业表现似乎不搭界，去年增速最快的行业是饲料和畜禽养殖，而增速最慢的是林业和航运业，但今年一季度，饲料、养殖增速明显放缓，表现最好的是火电、旅游和通讯行业，而航运、钢铁依然处于低迷状态。 暴利公司254家三大指标筛选“高帅富” ●按毛利高于40%、净资产收益高于15%、净利率高于5%过滤后仅剩下75家公司。 作为新近流行的网络词汇，“高帅富”形容男人在身材、相貌、财富上的完美无缺，这样的男人往往会博得众多女性的青睐。巴菲特也是这样，擅长于寻找上市公司中的“高帅富”。毛利率持续较高、长期能赚钱的公司可以堪称是上市公司中的“高”，再加上净资产收益率高于15%、净利率高于5%，一个可供选择的“高帅富”公司就这样诞生了。 好公司一定是高毛利 按巴菲特的标准，毛利率过40%是底线。结合已披露年报上市公司2011年业绩来看，254家公司已经连续5年保持了毛利率超过40%。考虑很多上市公司上市时间不长，严格按照巴菲特要求至少十年高毛利并不切合实际。即便如此，这254家公司也并非全都是巴菲特眼里的优秀公司，很多公司连续高毛利，却并非是真正意义上的“高帅富”。 高毛利是巴菲特很看重的一个财务指标，他认为只有具备持续竞争力的公司，才能保持高毛利。他投资的可口可乐毛利率一直保持60%以上，穆迪及伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司也是如此。 相反，那些毛利率低的公司往往惨淡经营。2011年，以广汽集团（601238）、一汽夏利（000927）为代表的汽车公司，柳钢、鞍钢为代表的钢铁公司毛利率都在10%以下，且最近几年来，一直如此。在巴菲特的眼里，美国包括通用汽车、美国钢铁在内的公司毛利率多在20%以下徘徊，属于赚钱辛苦的公司，不属于他钟意的类型。 高毛利受到股神的看重，也难怪去年媒体总拿个别行业的高毛利说事，比较典型的案例是说一些高速公路公司毛利率超过9成，赚钱太疯狂。 真正好公司的判断标准 实际上，巴菲特绝不单纯以高毛利来衡量公司的质量。254家连续5年高毛利的公司，从毛利率指标来看光鲜照人，但只要加上净资产收益率高于15%，净利率高于5%这两个指标过滤，254家公司中，就有179家公司褪去华丽外衣，仅剩下75家公司。事实上，净利率高于5%可能仍不足以满足巴菲特的要求，因为有些时候CPI就已经超过5%了。 很多公司有很高的毛利率，但公司投资建设项目时花费很大，相关的利息费用很高，最终企业显得并不赚钱。中原高速（600020）去年的毛利率高达56%，且持续性较好，但其净资产收益率仅有4.69%。这意味着，要靠项目利润回本，要超过25年。 剩下的75家“高帅富”公司主要有白酒、医药、旅游、IT等几大类。根据巴菲特的传统观念，一般不选择投资更新步伐太快、需要不断投资开发新产品的IT类公司。此外，黄山旅游（600054）、丽江旅游（002033）等旅游类企业虽然也显现出良好的盈利能力，但景区类公司体现出一定的公益性质，在投资上争议也较大，最直接的是其门票价格的确定往往需要价格听证会，不够市场化。此外，很多景区公司的利润是与相关的政府管理部门分成，公司自己对利润掌控能力较差。 在75家公司中，也有一类企业难以用行业划分，但也显现出一定的共性。比较有代表性的是三安光电（600703）、莱宝高科（002106）、南国置业（002305）等。这些公司往往在一段时间经历了行业的繁荣发展，短期一两年、甚至几年内呈现出较强的盈利能力。 巴菲特之所以强调连续10年以上保持高毛利，就是要规避这种搭乘上行业高景气度浪潮的公司。例如，国内房地产公司经历了连续多年的高景气度，从财务数据上看，这些公司往往体现出很强的获利能力，但实际上，一旦脱离行业属性，很多公司就丧失了自身的护城河。 巴菲特喜欢那种能够经得起时间考验的、依靠独特竞争力立足于市场的公司。 从数据上来看，初步符合巴菲特毛利指标的公司主要是白酒公司和部分制药企业、资源型企业，具体包括酒类里的贵州茅台（600519）、张裕A（000869）、泸州老窖（000568）、五粮液（000858）；医药里的双鹭药业（002038）、华兰生物（002007）；资源类企业里的盐湖集团、金岭矿业（000655）等。 当然，仅仅就毛利、净利率等指标简单筛选上市公司并不可取，实际投资过程中则需要投资者进行更为深入的研究和调查，并结合更多的财务数据来进行分析判断。多数时候，由于国内外投资环境的不同，也要求投资者在选择上市公司时更加谨慎。