『壹』 映艺娱乐有限公司 资产评估
评估计算及分析过程
(一)收益法具体方法和模型的选择
本 评估报告选用现金流量折现法中的企业自由现金流折现模
型。企业自由现金流折现模型的描述具体如下：
股东全部权益价值=企业整体价值－付息债务价值
1.企业整体价值
企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务价值之和。根
据被评估单位的资产配臵和使用情况，企业整体价值的计算公式如
下：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负
债价值
(1)经营性资产价值
经营性资产是指与被评估单位生产经营相关的，评估基准日后
企业自由现金流量预测所涉及的资产与负债。经营性资产价值的计
算公式如下：
Fn (1 g)
n
Fi
(1 r)
P
(r g) (1 r)n
i
i 1
其中：P：评估基准日的企业经营性资产价值；
Fi：评估基准日后第 i 年预期的企业自由现金流量；
Fn：预测期末年预期的企业自由现金流量；
r：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；
n：预测期；
i：预测期第 i 年；
g：永续期增长率。
其中，企业自由现金流量计算公式如下：
企业自由现金流量=息前税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营
运资金增加额
其中，折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：
E D
WACC K e K d (1 t)
ED ED
其中：ke：权益资本成本；
kd：付息债务资本成本；
E：权益的市场价值；
D：付息债务的市场价值；
t：所得税率。
其 中，权益资本成本采用资本资产定价模型 (CAPM)计算。计算
公式如下：
K e rf MRP β L rc
其中：rf：无风险收益率；
MRP：市场风险溢价；
βL：权益的系统风险系数；
rc：企业特定风险调整系数。
(2)溢余资产价值
溢余资产是指评估基准日超过企业生产经营所需，评估基准日后
企业自由现金流量预测不涉及的资产。被评估单位的溢余资产为超额
现金及未合并子公司价值，本次评估采用成本法和收益法进行评
估。
(3)非经营性资产、负债价值
非经营性资产、负债是指与被评估单位生产经营无关的，评估
基准日后企业自由现金流量预测不涉及的资产与负债。被评估单位
的非经营性资产、负债包括其他应收款押金，递延所得税资产，本次
评估采用成本法进行评估。
2.付息债务价值
付息债务是指评估基准日被评估单位需要支付利息的负债。付
息债务以核实后的账面值作为评估值。
(二)收益期和预测期的确定
1.收益期的确定
由于评估基准日被评估单位经营正常，没有对影响企业继续经
营的核心资产的使用年限进行限定和对企业生产经营期限、投资者
所有权期限等进行限定，或者上述限定可以解除，并可以通过延续
方式永续使用。故本评估报告假设被评估单位评估基准日后永续经
营，相应的收益期为无限期。
2.预测期的确定
由于企业近期的收益可以相对合理地预测，而远期收益预测的
合理性相对较差，按照通常惯例，评估人员将企业的收益期划分为
预测期和预测期后两个阶段。
评估人员经过综合分析，预计被评估单位于 2018 年达到稳定经
营状态，故预测期截止到 2018 年底。
(三)预测期的收益预测
1.营业收入及营业成本的预测评估对象的业务主要为娱乐营销和整合营销。
1.1 企业娱乐营销业务方面主要分为电影和电视。
1.1.1电影
按照企业的实际已签订合同和意向合同预测，预测了 2014 年的
拍摄影片，同时根据企业的排片计划预测 2015-2018 年收入成本具体
如下：
金额单位:人民币万元
年度 投资数量 发行数量 销售收入 销售成本
FY2014 7 2 7,358.50 3,773.60
FY2015 3 5 22,708.50 12,429.20
FY2016 5 3 27,594.30 7,547.20
FY2017 5 5 35,872.60 14,349.04
FY2018 5 5 43,047.10 17,218.84
136,581.00 55,317.88
合计
1.1.2 电视剧
企业的电视台授权播放分成 3 个步骤，包括首轮、二轮及地方电
视台，首轮授权根据广电总局的规定，最多授权 4 家卫视台，地方电
视台不受限制。
网络授权方面，根据历史情况一般为独家授权，故按照历史情况
保持授权家数不变。
按照企业的实际已签订合同和意向合同预测，预测了 2014 年的
拍摄电视剧，同时根据企业的排片计划预测 2015-2018 年收入成本具
体如下：
金额单位:人民币万元
投资数量(部) 发行数量(部)
年份 项目 收入 成本
FY2014
DMG 主控
7,784.91 4,735.85
FY2014 3
联合投资
37,159.91 23,240.11
FY2014 3
买断版权
44,944.81 27,975.96
FY2014 小计
23,801.89 14,530.38
FY2015 2
DMG 主控
26,600.47 15,849.06
FY2015 5
联合投资
23,702.83 15,659.08
FY2015 2
买断版权
74,105.19 46,038.51
FY2015 小计
30,443.40 19,618.68
FY2016 3
DMG 主控
14,435.85 8,783.02
FY2016 3
联合投资
11,320.75 7,547.17
FY2016 2
买断版权投资数量(部) 发行数量(部)
年份 项目 收入 成本
56,200.00 35,948.87
FY2016 小计
35,009.91 24,506.93
FY2017 3
DMG 主控
16,601.23 11,620.86
FY2017 4
联合投资
13,018.87 9,113.21
FY2017 2
买断版权
64,630.00 45,241.00
FY2017 小计
40,261.39 28,182.97
FY2018
DMG 主控
19,091.41 13,363.99
FY2018
联合投资
14,971.70 10,480.19
FY2018
买断版权
74,324.50 52,027.15
FY2018 小计
1.2 整合营销
整合营销收入主要包括：广告制作、品牌管理、品牌推广、品牌
公关、娱乐营销。其中广告制作为主要收入来源。
1.2.12014 年收入预测：
企业历史年度客户主要为一汽大众、天津一汽、一汽马自达、长
安马自达、龙凤食品、上海大众、浙江移动、捷豹、贝因美等，未来
年度企业已签订合同和意向合同的客户主要为：北汽银翔、茅台、华
晨等。根据企业已签订合同和意向合同预测 2014 年收入。
1.2.22015 年-2018 年收入预测：
根据 2014 年收入预测，结合企业策划方案确定 2015 年-2018 年收
入。
未来整合营销收入成本预测表
单位：人民币万元
2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
整合营销
收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本
107,445.30 94,502.49 123,562.10 111,205.90 142,096.40 127,886.80 163,410.90 147,069.80 179,752.00 161,776.80
广告制作
9,828.90 199.。96 10,320.30 206.40 10,836.30 216.70 11,378.10 227.60 11,947.00 238.90
品牌管理
18,572.70 10,915.27 21,358.60 12,086.60 24,562.40 13,899.70 28,246.70 15,984.50 31,071.40 17,583.10
品牌推广
14,758.60 9,127.95 16,972.40 10,183.40 19,518.30 11,711.00 22,446.00 13,467.60 24,690.60 14,814.40
品牌公关
16,200.33 5,396.78 18,094.30 5,660.40 27,415.10 7,547.20 32,898.10 9,869.40 37,832.80 11,349.80
娱乐营销
166,805.83 120,142.45 190,307.70 139,342.70 224,428.50 161,261.40 258,379.80 186,618.90 285,293.80 205,763.00
合计
2.营业税金及附加的预测
经会计师审计的评估对象基准日财务报告披露，评估对象的税项
主要有增值税、城建税和教育税附加等。本次评估按照企业的税金标
准预测后续的销售税金及附加。
北京中企华资产评估有限责任公司 73
四川高金食品股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产项目之置入资产-印纪
影视娱乐传媒有限公司全部股权价值评估说明
未来年度营业税金及附加预测数据如下：
单位：人民币万元
2014 年 2015 年 2016 年
税种
说明 税率 缴税基数 税额 缴税基数 税额 缴税基数 税额
5.00% 4,033.00 201.65 5,358.70 267.90 6,207.90 310.40
城建税 增值税
3.00% 4,033.00 120.99 5,358.70 160.80 6,207.90 186.20
教育费附加 增值税
2.00% 4,033.00 80.66 5,358.70 107.20 6,207.90 124.20
地方教育附加 增值税
3.00% 28,461.73 853.85 32,277.53 968.30 44,122.18 1,323.70
文化事业费 广告收入差额
1,257.15 0.00 1,504.20 1,944.50
营业税金及附加
2017 年 2018 年
税种
说明 税率 缴税基数 税额 缴税基数 税额
5.00%
城建税 增值税 6,760.40 338.00 7,659.40 383.00
3.00%
教育费附加 增值税 6,760.40 202.80 7,659.40 229.80
2.00%
地方教育附加 增值税 6,760.40 135.20 7,659.40 153.20
3.00%
文化事业费 广告收入差额 52,193.55 1,565.80 59,156.48 1,774.70
营业税金及附加 2,241.80 2,540.70
3.销售费用的预测
销售费用主要为职工薪酬、差旅交通费、业务招待费、影视宣发
费、市场调研、折旧摊销费、广告宣传、物业租赁及其他费用。
其中职工薪酬根据销售人员工资发放标准，并考虑后续一定水
平的增长。
差旅费、业务招待费、广告宣传以企业的历史实际情况为基础，
考虑与收入同比变动。
影视宣发宣发费、市场调研、折旧和摊销、房屋租赁及其他费用
根据实际情况预测。(四)折现率的确定
1.无风险收益率的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能
兑付的风险很小，可以忽略不计。根据 WIND 资讯系统所披露的信
息，10 年期国债在评估基准日的到期年收益率为 4.5518%，本评估报
告以 4.5518%作为无风险收益率。
2.权益系统风险系数的确定
被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下：
β L 1 1 t D E β U
式中：β L ：有财务杠杆的权益的系统风险系数；
β U ：无财务杠杆的权益的系统风险系数；
t ：被评估企业的所得税税率；
D E ：被评估企业的目标资本结构。
根据被评估单位的业务特点，评估人员通过 WIND 资讯系统查询
了 8 家沪深 A 股可比上市公司 2013 年 12 月 31 日的β L 值，然后根据可
比上市公司的所得税率、资本结构换算成β U 值，并取其平均值 0.6870
作为被评估单位的β U 值，具体数据见下表：
βu 值
3.市场风险溢价的确定
市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家风险补偿额
式中：成熟股票市场的基本补偿额取 1928-2013 年美国股票与国
债的算术平均收益差 6.29%；国家风险补偿额(MRP)取 0.90%。
则：MRP=6.29%+0.90%
=7.19%
4.企业特定风险调整系数的确定
根据企业目前规模和状况特定风险调整系数取 4%。
5.预测期折现率的确定
5.1 计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评
估单位的权益资本成本。
K e R f β MRP R c
=13.74%
5.2 计算加权平均资本成本
评估基准日被评估单位付息债务的平均年利率为 6.60%，将上述
确定的参数代入加权平均资本成本计算公式，计算得出被评估单位
的加权平均资本成本。
K d 1 t
E D
WACC K e
DE DE
=13.18%
(五)预测期后的价值确定
预测期后的收益以稳定年度的收益进行预测，由于财政奖励政
策存在一定期限，故预测期后收益不考虑财政奖励(预测期列入营业
外收入)，即2019年以2018年的收益为基础进行预测。
(六)测算过程和结果
将被评估单位各期的自由现金流折现并求和，可得到营业性资
产评估值：
单位：人民币万元
2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
2.溢余资产的评估
溢余现金 23,304.83 万元。
3.股权投资的估算及分析
对于控股长期股权投资单独进行整体评估，以其评估后的净资产
乘以被评估单位对其的持股比例计算评估值。
计算公式如下：
长期股权投资评估值=控股长期投资评估值× 持股比例对于全资子公司：浙江中禧影视传播有限公司于 2013 年投资成
立，与评估基准日日期相近，经了解净资产变化不大，故按本次评估
按照长期股权投资账面价值确认评估值；星光布拉格(北京)影院投资
管理有限公司由于其目前尚在基建期，大部分影院尚未开始投资，且
其成立时间较基准日较近采用成本法评估；DMG 香港公司其主要承
担印纪传媒的分账海外片的业务，采用收益法评估。
对于控股子公司：印纪之声文化传播(北京)有限公司投资成立日
期与评估基准日较近，故按本次评估按照长期股权投资账面价值确认
评估值。浙江天弘光耀传媒有限公司由于其大部分业务为印纪传媒转
移过去的故采用收益法评估。
『贰』 半年过去了，站在悬崖边上的车企们，现在怎么样了
即便是大众、丰田这样的强企，如果长久不思进取、消极怠慢，那么最终等待它们的命运同样会是转身离开。相反，能够在淘汰赛中存活下来的车企，一定是拥有核心竞争力、品牌认可度、雄厚资本的车企，而这些车企必将继续推动中国汽车行业的发展和进步。
文|?葫鹿娃
本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。
『叁』 2019年汽车圈十大事件！ 每个都跟你息息相关
2019年已经画上句号，作为近10年来“最困难的1年”，相信不少人都能感觉自己所处的行业正面临企业转型、科技变革创新以及商业生态变革，总结出一句就是：2019，太难了！而对于汽车行业而言，2019年也绝对算是一个多事之秋，发生了不少“大事件”。但在信息时代，太多重要的事都变成了手机中的一条推送，淹没在日常生活当中。网上车市为“忘性”较大的网友们总结出了2019年汽车圈的十件大事，它们看起来都是一些汽车行业话题，但背后都与你们息息相关。
本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。
『肆』 深陷资金难题、经销商维权、股权遭冻结后，比速汽车会走向何方
被北汽给收购，消失在市场中真不知道会不会走到破产那一步
『伍』 农尚环境股东杨霖减持4000股，股东减股对公司有影响吗
近5年中，2018年度成为A股净增上市公司数量最少的一年，新京报记者根据wind数据统计，2018年度A股市场新增105家上市公司。截至4月19日晚间，105家上市公司中有90家公司已经披露了2018年年度报告或业绩快报、业绩预告，占2018年新股的85%。上述90家公司中，有35家上市公司归属于母公司股东的净利润同比下滑，占比超过38%。
公司解释称，业绩下滑的主要原因是受上游化工原材料价格持续上涨的影响，同时产品价格调整具有时滞性，导致营业成本增加，销售毛利率较去年同期下降明显；四季度汽车市场销售下降，影响公司销售收入；研发支出、人员薪酬、上市费等费用有所增加。
2018年8月31日，中铝国际在上海证券交易所正式挂牌上市，至此，中铝国际H股回归A股完成，成为A+H有色工程技术第一股。但是，中铝国际回归A股后首份年报显示，公司2018年营业收入335.72亿元，同比减少6.91%，净利润3.05亿元，同比减少48.29%。
对于业绩下滑，中铝国际解释称，营业收入下滑一方面是由于本报告期部分大型工程项目已接近尾声，可确认收入规模下降；另一方面本集团缩减了毛利水平较低的贸易业务规模所致。而利润的下滑，主要为收入下降带来的边际利润减少及本期确认的信用减值损失增加所致。
相比于上述两家公司，天永智能则被客户“殃及”，业绩下滑。公司在2018年报中称，2018年度，公司整体应收账款回款情况不及预期。公司焊装事业部的主要产品为汽车白车身焊装自动化生产线，主要客户为汽车整车生产厂商。
2018年，公司的客户之一北汽银翔汽车有限公司（以下简称“北汽银翔”）及其相关方由于资金紧张，公司对其应收账款金额较大且处于逾期未收回状态。
据公告，针对北汽银翔汽车有限公司，天永智能计提的资产减值准备共计2223.96万元。因上述计提单项资产减值准备，导致2018年度利润总额与上年同期相比下滑幅度较大。
2018年年报显示，2018年天永智能实现营业收入5.06亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润3611.80万元，同比下滑41.76%，扣非归母净利润为3158.49万元，同比下滑44.92%。
金融次新股业绩增速放缓
银行保险次新股增速放缓，中国人保增收不增利
还有不少上市公司2018年首份年报业绩亮眼，但增幅相比于往年已经下滑。
2018年，中国人保实现营业收入5037.99亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润134.50亿元，相比于上一年的166.46亿元同比下降19.2%。但在2017年，中国人保实现营业收入4764.5亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润161亿元，同比增长13%。
中国人保在年报中提及，当前，我国保险业的发展正面临着改革开放四十年来从未有过的、挑战和机遇同生并存的大变局，面临着宏观经济周期、技术变革周期与行业“新周期”叠加的复杂形势。
成都银行2018年度业绩快报显示，公司2018年实现营业收入115.18亿元，同比增长19.31%，归母净利润46.49亿元，同比增长18.93%。但是在2017年，成都银行的净利润为39.09亿元，同比增长51.69%。
业绩增速下滑的不仅是成都银行。
3月24日，长沙银行披露了2018年年报。2018年实现营业收入139.4亿，同比增长14.95%；实现归母净利润44.79亿元，同比增长13.94%。但是在2017年，长沙银行的营业收入为121.27亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润39.30亿元，同比增长23.21%。
“金融严监管、去杠杆和稳货币，主要经营指标的降速换挡，也让我们感到前所未有的转型压力”，长沙银行在年报中称。
次新股减持受关注
大股东清仓减持鹏鹞环保砸停股价
作为家居装饰及家具商场运营商，美凯龙主要通过经营和管理自营商场和委管商场，为商户、消费者和合作方提供服务。同时，公司还提供包括互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送业务。
2018年报中，美凯龙实现营业收入142.39亿元，同比增长29.93%，实现归母净利润44.77亿元，同比增长9.80%。年报显示，截至2018年末，公司经营80家自营商场，其中自持物业53家，公司投资性房地产账面价值为785.33亿元，占资产总额的比例分别70.84%，为公司最主要的长期经营性资产。
不过，美凯龙也因为高管违规而收到了监管函。2018年8月3日，美凯龙公告称，谢坚作为公司副总经理，存在多次在6个月内买入后又卖出，以及卖出后又买入公司股票的情形，并且未在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划，当年转让的股份超过所持有公司股份总数的25%，上海证监局决定对其采取出具警示函的行政监管措施。
同样在2018年上市的鹏鹞环保当年实现营业收入7.78亿元，同比减少3.59%，实现归母净利润1.73亿元，同比减少20.81%。
早在公司发布招股书时其就曾提醒公司存在业绩波动风险。鹏鹞环保招股书显示，由于行业景气吸引潜在竞争者进入，竞争加剧也可能对上述业务毛利率产生影响。上述影响可能造成公司收入和利润在不同会计年度出现波动。
不仅如此，鹏鹞环保的重要股东也在承诺期满立即清仓式减持。
1月3日，鹏鹞环保开盘即一字跌停。而直接“砸”停其股价的系前一天披露的减持计划。
1月2日盘后，鹏鹞环保发布公告称，公司第二大及第三大股东喜也纳企业有限公司（CIENA ENTERPRISES LIMITED）与卫狮投资有限公司因资金需要，将于1月8日起的6个月内减持所持有的全部鹏鹞环保股份，合计1.46亿股，占鹏鹞环保总股本30.45%。
这一天，距离鹏鹞环保上市还不到一年时间。而1月8日也是喜也纳与卫狮投资承诺12个月内不减持期满后的第二个交易日。
此外，鹏鹞环保在2018年9月还曾收到行政处罚决定书，由于鹏鹞环保的全资子公司大鹏水务存在配套建设的环境保护设施未经验收即投入生产、使用的行为，环保部门决定对大鹏水务罚款80万元。