A. 那本书记录了股票所需要的所有计算公式和案例
看过一点书，但只能是看个大概，主要自己要在市场上收集案列，我有几个可以给你
太多了，删掉很多，超过最大字数了，你凑合看看吧。
投资模型3—福耀玻璃
时至今日，$福耀玻璃(SH600660)$ 虽然已经蜕化为分红股，但在当年可是典型的大牛啊！福耀独占国内汽车玻璃70%的市场份额，竞争力超级强大，假以时日，成为全球汽车玻璃老大是大概率事件。福耀玻璃独特的竞争优势其实就是一点：低成本。这是一种超级强大的竞争优势，巴菲特投资的盖可保险、内布拉斯加家具店、波仙珠宝店都是具有低成本基因的企业，构建了超级强大的商业护城河，所以这绝对属于一个强大的投资模型，需要认真汇总分析，总结出某些共同特点。
一、结合福耀玻璃的一些特征总结一下这种投资模型的特点：
（1）低成本优势，企业的商业模式就是围绕着低成本来构建的，低成本竞争优势无坚不摧，超级强大
（2）精细化管理是基本前提，要想在成本上比竞争对手低，那就需要比别人做更多更细的工作。
（3）独特的商业模式可以构建另一种低成本优势，盖可保险的电话直销，沃尔玛的大卖场模式就是对原有商业模式的颠覆，重塑行业的盈利模式，对颠覆性创新应该足够的重视。
（4）强大的企业家精神是保障，无论是传统企业的精细化管控，还是新兴企业对传统商业模式的颠覆，都离不开强大的企业家精神。
二、对具备这种模型的一些企业的分析：
1、海螺水泥：全方位符合这种模型，2015年年报显示利润占全行业利润的31%，行业内基本没有竞争对手，不利点在于行业产能严重过剩，经济下行周期里地主家也没有余粮呀！
2、中国神华：企业构建的产业链一体化低成本优势，行业内成本最低有争议吗？不利点同样是行业产能过剩，去产能化才刚刚开始，任重道远！
3、中国平安：平安大力推广的相关产品和业务的协同效应，本质上就是低成本获取客户的能力，显然也是一种低成本优势，保险业内综合竞争力第一，还有谁可以打败它吗？
4、招商银行：招行最大的优势其实是低成本获取存款的能力，只要存款成本是业内最低的，管理层就不会做太多蠢事，在银行业不良贷款率上升周期内，按照常识来判断，招行应该是风险较低的。
5、万华化学：万花虽然竞争优势突出，但本质上是构建了低成本的竞争优势，在MDI领域内低成本无出其右者，随着烟台八角工业园的建成，全方位的构建了产业链一体化的低成本优势，业内谁与争锋？当然化学品的周期性是客观存在的，所以投资没那么简单，需要综合考虑各个方面的问题，而不仅仅是单方面就可以搞定的。
6、金风科技：金风科技除了在技术上领先之外，它的低成本优势更强大，率先在全国范围内布局生产，运输成本大幅降低，率先在行业内构建了低成本的优势，随着风口的到来，加上抢装潮效应，一下就飞上天了。
7、国投/川投：水电是成本最低的发电方式，所以不管能源供给方式如何发生变化，水电的市场份额都是稳步增加的，低成本永远处在不败之地。
8、海工/油服：低成本优势极其明显，在国内一股独大，在国际上低成本优势明显，在高油价时代高歌猛进，向全球市场稳步推进，但在低油价时代，当油公司都自身难保时，还有心思增加资本开支吗？所以油田服务类企业全面杀跌在所难免，短期内看不到行业复苏的力量。
9、电商：曾经以沃尔玛为代表的大卖场全方位的绞杀了百货业，现在更低价格的业态电商的崛起，将大卖场推向了无比尴尬的境地，这就是商业的力量，低成本商业模式的力量！
三、福耀玻璃这种投资模型的最大特点：
1、全方位的构建低成本的商业模式，传统企业体现在精细化的企业管控，新兴企业体现在颠覆旧模式，创造新模式。
2、超级强大的企业家，尤其是在重构商业模式方面，企业家具有不可替代的作用，时势造英雄，英雄可雄霸天下！
投资模型2—贵州茅台
投资模型1里面重点说了类$伊利股份(SH600887)$ 模式，这种模型里面产生了很多大牛股，值得认真思考合总结，从而找出牛股基因，找出未来的大牛股。今天我重点谈一下另一种投资模型，那就是$贵州茅台(SH600519)$ ，贵州茅台从上市至今，一直是价值投资者的一面旗帜，许多著名投资者都投资其中，赚的盆满钵满，绝对属于一个强大的投资模型，需要认真汇总分析，总结出某些共同特点。
一、结合贵州茅台的一些特征总结一下这种投资模型的特点：
（1）品牌，只能是品牌，具有超级强大的品牌效应，品牌的主要目的是增加品牌溢价，赚取超额利润，高毛利率是基本特征。
（2）有历史和文化做品牌背书，品牌的后面必须有精彩的故事。品牌内涵具有浓厚的历史和文化背景。
（3）基本合格的企业管理者
（4）产品价格逐步提升是最明显的特征，量价齐升是最佳组合，量不变而价提升也不错。
二、对具备这种模型的一些企业的分析：
1、五粮液：基本符合这种模型，浓香型老大，品牌内涵强大，唯一的遗憾是管理存在短板，否则老大的位置也不会被茅台轻易取代呀！五粮液管理的改善程度决定了价值提高的程度。
2、片仔癀：基本符合这种模型，遗憾的是量无法放大，只能在价格上做文章，投资价值是受限制的。
3、同仁堂：基本符合这种模型，国药第一品牌，品牌内涵超级强大，遗憾的是平庸的管理层严重制约了企业的价值释放，短期内看不到改善的可能，可为什么市场给那么高的估值呢？
4、东阿阿胶：基本符合这种模型，品牌内涵丰富，但有两点不足：（1）价升量缩，这种模式可以持久吗？貌似提价已经到了天花板了，再提价估计真的流失主流市场，被边缘化了。（2）本质上属于滋补食品类，需要长期服用的，缺少炫耀性基因，所以价格是有天花板的。
5、上海家化：有一部分产品是符合这种模型的，比如佰草集系列和高夫系列，家化的品牌内涵还是可以的，但品牌强度明显不足，背靠草本之国，中药文化之魂，草本和药妆两个重要的定位怎么被韩妆和日妆给拿走了呢！看着韩妆攻城拔寨，家化该作何感想啊？
6、周大福：基本符合这种模型，品牌溢价还是很明显的，问题是黄金消费类企业与黄金价格周期共振，在黄金上涨周期里属于典型的大牛，在黄金下行周期里一地鸡毛，判断黄金周期很关键，问题是没法判断，这的确是个问题！
7、谭木匠：基本符合这种模型，品牌的文化内涵做的不错，但低频消费加上价升量缩，前景不明朗啊！
三、贵州茅台这种投资模型的最大特点：
1、品牌强度就是一切，品牌+历史+文化+故事=成功
这种投资模型最大的问题是可选企业太少了，绞尽脑汁就想到了上面这7家企业，这一点以前真没想到，国窖的1573也算，但并不是泸州老窖的主流产品，所以不能入选。中国有悠久的历史，源远流长的文化，但高端品牌真是极其稀少，跟贵族一样稀缺。都说中产阶级崛起，消费要升级，升级的需求没法满足呀，所以钱都让老外给赚走了，身边大部分高端品牌都是欧美的，真是可悲呀！
这种模型投资成功的关键在于价格，由于大部分人都看好这些企业，所以股价一般都是高高在上，很少有买入点出现，以茅台为例，最近10年就出现了两个好的买入点，一个是2008年的大熊市，一个是2013年底塑化剂+限制三公消费导致的低价格，在两次买入点买入的都是大赢家，所以说好股容易发现，好价格难找啊！下一次一旦有好价格出现，你还会犹豫吗？
投资模型1—伊利股份
$伊利股份(SH600887)$ 股价从2008年三聚氰胺事件以后到2015年的高点计算，市值增长23倍左右；从2007年牛市最高峰计算，市值增长也在5倍左右，不折不扣的大牛股，企业的发展力量何其强大！绝对属于一个强大的投资模型，需要认真汇总分析，总结出某些共同特点。
一、结合伊利股份的一些特征总结一下这种投资模型的特点：
（1）行业属于大众消费市场，具备高频多次消费的特点。行业发展的最终结果是寡头垄断模式，强者恒强，其他企业最终变为区域性企业或者细分子行业的小龙头。
（2）行业龙头，必须是行业龙头，必须是行业老大或者老二，行业老三都没有什么发展前途
（3）品牌知名度高，品牌曝光度强，品牌的主要目的是增加客户的购买数量而不是品牌溢价，品牌需要每时每刻维护，品牌曝光无处不在。
（4）合理的公司治理结构，强大的企业家精神。
（5）强大的渠道推广能力和渠道管控能力，精细化的渠道深耕能力是这种模式的显著特点。
（6）综合竞争优势超级强大，企业的竞争优势不是单方面的，而是全方位的，行业内占据压倒性优势。
二、对具备这种模型的一些企业的分析：
1、海天味业：全方位的符合这种模型，行业老大位置超级稳固，其他的就不多说了。
2、双汇发展：本质上和伊利股份是一个类型的股票，除了所处的行业不同，两者还有其他区别吗？
3、洋河股份：白酒行业老三，但确是中端酒的老大，更具备大众消费品的特点，产品的市场容量也更大。
4、青岛啤酒：行业老二，品牌美誉度是超过行业老大的，行业的集中度也不错，唯一的缺憾是国企管理体制，谈不上强大的管理，管理上只能算是中规中矩吧，所以这些年来企业发展也缺乏明显的亮点，但勉强也算一个不错的投资标的。
5、华润啤酒：行业老大，管理上明显优于青啤，但品牌美誉度上要差一些，但在渠道能力和营销能力上全面强于青啤，老大和老二之争还未见输赢，拭目以待。
6、张裕A：行业老大位置超级稳固，全方位符合这种模型，最大的不利因素是进口红酒的替代效应，在客户心目中进口酒可是有很深的认知优势和心智优势的，所以张裕还得加把劲，希望向当年的烟草行业和白酒行业一样，全方位的击溃洋品牌。
7、康师傅控股：曾经全方位的符合这种模型，但统一超强的产品研发和产品创新能力成功的瓦解了康师傅的竞争优势，目前处处被动，虽然还是行业老大，但行业老二英姿勃发，咄咄逼人，前景不妙。
8、加多宝：全方位的符合这种模型，拿着王炸的王老吉把一手好牌给打残了，管理的重要性彰显无疑，竞争的天平已经倾向于加多宝。
9、华润三九：OTC第一品牌，全方位的符合这种模型，本质上类似于日常消费品
10、云南白药：白药已经类似于一家日常消费品公司，白药牙膏市占率行业第二，高端品牌行业第一，当年成功的从牙膏行业的低价竞争中脱颖而出，独创高价品牌，占据了行业最大的利润空间，统一企业目前的战略何其相似？康师傅不是一个合格的行业老大。
三、形似而神不似的企业汇总分析：
1、汇源果汁：大部分都符合这种模型，但管理的短板太明显了，活脱脱的将一个好企业给拖累了，如果当年卖给了可口可乐，今天会怎样？
2、承德露露：类似于汇源果汁，行业地位超然，品牌美誉度也不错，但管理上太平庸，坐看六个核桃做大而无能为力，还有比这更差的管理层吗？
3、蒙牛乳业：曾经全方位的符合这种模型，但中粮收购以后就变味了，发生了什么？管理还是管理，管理变差了，这种模型就全方位崩塌了。
4、三全食品：曾经认为是细分行业的伊利股份，但有两点因素导致差异巨大：（1）速冻食品替代品众多，尽管行业基本进入寡头垄断阶段，但还是不能有效提价，提价以后客户就会流失，本质上速冻食品还是非主流市场，限制多多。（2）管理上还是存在短板的，三全鲜食有前途吗？
5、煌上煌：细分子行业，管理上存在问题，手握上市以后的巨资而无所作为，这算是一种犯罪吗？有些企业天生就是长不大的。
6、雨润食品：曾经的行业老二，可惜大股东的贪婪和无节制的多元化扩张把一个好企业给害死了。
7、中国食品：手里一堆行业老二，问题是管理太平庸，与老大的距离越来越远，品牌走向平庸化的的典范。
8、贝因美：曾经国产奶粉市占率第一，占据很好的行业地位，但外国奶粉的冲击+国内巨头的全面发力+战略层面的失误+管理层的频繁变动导致行业地位一落千丈，企业还可以东山再起吗？奶粉行业的竞争格局已经发生改变，回不到以前了。
9、好想你：不成熟的商业模式注定没有未来，大众消费品不是这么玩的呀！
四、伊利股份这种投资模型的最大特点：
1、品牌是这种企业的生命线，一切竞争是基于品牌展开的，品牌维护是每时每刻都要做的功课。
2、精细化管理是这种企业的灵魂，管理平庸化注定企业会走向衰落，蒙牛就是一个及其典型的案例。识别这种投资模型的最大抓手就是管理，合理的公司治理模式+具备企业家精神的管理者=成功。
3、精细化的渠道深耕能力是这种模式的显著特征，也是体现管理层水准的最佳视角。
家电业的三国演义
记得2003年的时候，张瑞敏曾经说过一句：“家电行业的利润向刀片一样薄。”那的确是事实，当时青岛海尔还是家电行业的龙头老大，但ROE多年徘徊在5-7%的水平，的确够苦逼，但格力从2003年开始，海尔从2004年开始营收和利润均开始保持高速增长的态势，行业发生了什么事情让企业的利润飞速增长呢？个人认为有两方面的积极因素。
1、2000年以后房地产市场的高速发展
家电与房地产是息息相关的，房地产市场经过几年的高速发展，终于在2003年前后传导到了家电行业，尤其是家用空调行业，随着大量新房的装修入住开始爆发性增长，格力也是在这一年营收开始高速增长。随着每年新装修房子的入住，家电行业进入爆发期，行业容量逐年增加，行业进入发展的黄金十年，行业巨头赚的盆满钵满，与张瑞敏的说法背道而驰呀，看来大势不可违呀！
2、家电行业集中度快速提升
一个快速发展的行业，如果行业集中度不高，竞争激烈大家照样赚不到钱，但家电行业巨头抓住机会开始快速扩张，大量中小企业被挤出了市场，快速形成了海尔、格力、美的的三巨头市场格局，行业进入有序竞争阶段，行业利润开始快速提升，巨头们享受了双重红利，赚取了巨额利润。
一方面行业高速增长，一方面行业集中度快速提升，没有比这个更好的市场环境了，这就是我对家电行业过去10年黄金时代的解释。中国房地产的尖峰时刻应该是2012年（或许是2013年，记不太清了），当年的开工量达到了历史峰值，虽然之后房子的价格还在进一步上涨，但每年的开工量都是递减的，意味着每年的新入住房屋开始小幅下跌，并在2015年前后传导至家电行业，可以说家电行业的总容量大概率是到顶了，虽然还有二手家电的置换效应，但家电属于耐用消费品，除非装修新房子，一般人是很少换新家电的，中国人还没有养成将旧家电直接扔掉买入新家电的习惯，所以二手家电置换没有想象的乐观，能够消纳房地产市场萎缩的那部分量就不错了。所以个人判断家电市场的总容量基本到顶，乐观点看，保持个位数的增长态势已经相当不容易了，所以说，行业的红利阶段已经结束了。
单独看看家用空调行业，由于一套房子一般都需要3个空调，属于一带三的效应，所以在房地产的黄金十年期里空调业最具有爆发性，成长为家电业中最大容量的子行业，从而成就了格力和美的，海尔则有战略判断失误的嫌疑，在空调上发力不够，所以从行业老大掉到了老三的位置上。目前房地产周期逆转以后，空调行业受到的影响也是最大的，2015年年报显示行业大佬在空调上都是双位数衰退的，其他家电相对好很多，所以空调行业的不确定性要相对大一些。
上面是对行业的简单概括，下面重点分析家电三杰的表现吧。
一、$美的集团(SZ000333)$
1、2015年报：
（1）营收1384.41亿元，减少2.28%，利润127.07亿元，增长21%，合2.99元/股， 扣非后109.11亿元，增长15.14%。股息1.2元/股。10送5股
（2）总资产1288.42亿元，净资产492亿元，总权益560.32亿元，负债率56.5%， ROE=29.06%，减少0.43%。
（3）大家电 营收878.32亿元，减少4.84%，毛利率27.57%，增长0.76%
其中空调类 营收644.92亿元，减少11.3%，毛利率28.25%，增加1.3%
小家电 营收354.46亿元，增长8.36%，毛利率25.03%，增加0.29%
国内 营收791.47亿元，减少2.62%，毛利率30.17%，增加2.28%
国外 营收494.17亿元，减少0.74%，毛利率20.24%，减少2.06%
（4）综合毛利率25.92%，增加0.46%，空调市占率25.2%，上升0.5%；洗衣机市占
率21.3%，上升2.9%，冰箱市占率9.6%，上升1.4%。海外营收占比36%。网上
销售160亿元，行业第一，线下旗舰店2200家
（5）研发人员8672人，研发资金52.63亿元，占比3.8%，高瓴资本为流通股十大股
东之一。
2、2016一季报：
（1）营收383.42亿元，减少9.63%，利润39.08亿元，增长16.91%，合0.92元/股，
扣非后37.45亿元，增长24.02%。
3、最终结论：
（1）随着行业集中度的逐年提升，家电行业利润由刀片薄的利润率提升到如今相当
不错的利润水平，目前行业格局相对稳定，强者恒强，多寡头垄断市场特征明
显，行业利润率还有进一步提升的空间。
（2）家电行业的大发展是伴随着房地产的黄金期而来的，房地产建设的高峰期已
过，新建住宅总量在逐年降低，这制约了家电行业的发展空间，对空调行业影响 最大，负增长成为常态，对冰箱影响次之，洗衣机市场影响相对较小，对小家电 市场基本无影响。
（3）在空调行业，美的上升势头明显，格力疲态尽显，美的有较好的发展空间；在
冰箱领域，海尔的优势太明显，美的机会不大，发展前景一般；在洗衣机行业， 美的上升势头强劲，可以与海尔掰掰手腕，发展前景看好；在小家电领域，美的 一股独大，发展前景看好。综合而言，在家电行业成长空间有限的前提下，美的 尚可依靠市占率的逐年提升增加其成长性，随着行业利润率的进一步提升，其利 润增长会持续超过营收的增长。
（4）作为较为典型的分红股来看待，在成长性尚可的情况下，10倍PE以内买入算
是一笔不错的投资。
二、$格力电器(SZ000651)$
1、2015年报分析
（1）营收977.45亿元，减少29.04%，利润125.32亿元，减少11.46%，合2.08元/
股，扣非后123.14亿元，减少12.95%。股息1.5元/股。
（2）总资产1616.98亿元，净资产475.21亿元，总权益485.67亿元，负债率70%，
ROE=27.31%，减少7.92%。
（3）家电制造 营收879.31亿元，减少28.36%，毛利率34.72%，减少4.38%
空调 营收837.18亿元，减少29.48%，毛利率36%，减少3.8%
国内 营收745.96亿元，减少31.52%，毛利率37.96%，减少3.61%
外销 营收133.35亿元，减少3.44%，毛利率16.62%，减少3.09%
（4）净利润率12.55%（10.18%），提升2.37%。
（5）2015 年国内生产家用空调10,385 万台,同比下降12%；累计销售 10,660 万台,
同比下降 8.6%。家用空调中，变频能效一级总销量 73 万台（套），同比增长 623.1%，这得益于 2015 年国家出台的近十项关于节能环保的产业政策。2015 年
中国中央空调市场的整体容量约为 660 亿元，同比2014 年下滑 9.6%。其中家用
中央空调虽然在增长率上较往年有所下降，但依然保持 13.3%的年增长率。从品
牌集中度来看，2015 年权重品牌的市场占有率进一步提升，在“中美日”三足鼎立
的格局下，以格力为代表的民族品牌在中国中央空调市场占比强势。
2、2016一季报：
（1）营收246.41亿元，增长0.56%，利润31.6亿元，增长13.85%，合0.53元/股，增
长15.22%，扣非后31.33亿元，增长18.01%。高瓴资本位列十大股东之列
3、最终结论：
（1）空调行业天花板如期而至，调整刚刚开始，对格力的影响是最大的，美的空调
竞争力大幅提升，空调营收占比是格力的77%，市场占有率进一步提升。行业发 展明显放缓，竞争对手步步紧逼，在两个方面对格力形成压制，格力不妙呀！
（2）格力的多元化战略跨界太远，作为一个专家品牌，做产业链延伸尚可理解，跨
界做手机就是脑残的行为，注定会失败，小家电市场美的一股独大，格力机会不
大，唯一的机会就是产业链延伸，但容量有限，对格力的价值提升很有限。
（3）董小姐太高调了，作为一个企业家低调一点好，董现在有点娱乐明星的味道，
精力太分散了，对企业发展不利，一个高调的企业家对企业的发展是有负面影响 的。
（4）格力的估值并不高，作为分红型投资标的也不错，但需要提防价值陷阱的存
在。一个有意思的现象是，很牛的高瓴资本位列格力和美的的十大股东之列，市
值都是接近10个亿，两边押注，有点意思。
三、$青岛海尔(SH600690)$
1、2015年年报
（1）营收897.48亿元，减少7.41%，利润43亿元，减少19.42%，合0.71元/股，减
少24.44%，扣非后36.75亿元，减少15.01%，合0.6元/股，减少20.03%，
（2）在国内市场，公司冰箱、冷柜、洗衣机、热水器市场占有率位居行业第一，家
用空调市场占有率位居行业第三，具体来看冰箱市占率24.08%，冷柜35.67%，
洗衣机25.84%，热水器17.64%，空调11.46%。
2、2016一季报：
（1）营收222.37亿元，减少8.35%，利润15.97亿元，增长48.12%，合0.26元/股，
扣非后9.68亿元，增长3.09%。
3、最终结论：
（1）行业老大和老二吃肉，行业老三只有喝汤了，虽然营收水平在一个量级上，但
利润水平差距太大，看来只能是喝汤的命了。
（2）在产品竞争力方面来看：空调产品竞争力严重不足，竞争对手太强大，继续当
老三吧；洗衣机贵为老大，但竞争对手美的很强大，步步紧逼，日子不会太好
过，被超越也未可知；冰箱和冷柜是公司的传统强项，竞争力和品牌力都很强
大，也是客户心智中的认知点，竞争对手机会不大，这才是海尔产品的最强项。
（3）行业老三相对都比较苦逼一点，海尔也不例外，接着当好老三吧，挑战老大和
老二的机会不大。
四、一点题外话
最后说一点感性方面的认识，没有任何依据，就当是题外话吧：
1、海尔的目光是向内部看的，管理创新很多，研发创新也不少，最新提倡的的“人
单合一 2.0——共创共赢生态圈模式”，让每一个员工成为“自己的 CEO”，。在
管理创新上很牛，但市场并没有买账，原因何在？个人理解就是产品信息没法有
效的传递到客户心智中，与客户的心智定位产生偏差，在营销定位上存在重大问
题，所以只能当老三了。
2、美的的目光是向外看的，就是产品定位做得比较好，能够将产品信息最有效的传
递给客户，比如他家的变频空调宣传是“每晚一度电”，一下就抓住了客户的关注
点，占据了变频空调的老大位置，或许格力和海尔的变频空调质量更好，但客户
不知道也是枉然，所以说美的的定位做的更好，更会讲故事，所以他可以当老大
呀！
B. 巴菲特的第一桶金主要内容
巴菲特的第一桶金
编辑讨论上传视频
本书写作风格简明轻快，伴随着历史细节的披露，书中大量引用不同时期巴菲特致股东信的精华内容，讲述了每一项投资中巴菲特的思考过程和投资逻辑。书中不仅收录了耳熟能详的盖可保险、美国运通、喜诗糖果和《华盛顿邮报》等案例，也收录了起死回生的邓普斯特公司、令巴菲特陷入困局的洛克伍德公司的故事。在每一个案例结尾，作者都整理出学习要点，让读者能够从巴菲特经历过的成功和挫败中学习。[
译者序巴菲特“资金超越主意”的分水岭（杨天南）
推荐序研究巴菲特的新篇章（劳伦斯·坎宁安）
序言伟大的投资者也会犯错
导言48岁赚得1亿美元
第一部分人物与情景
沃伦·巴菲特的故事 2
青年时代与合伙企业 / 伯克希尔-哈撒韦进入视野 /
跟本杰明·格雷厄姆学投资 / 巴菲特向格雷厄姆学到的其他理念
第二部分投资案例
案例1·城市服务 18
孩童时代 / 第一只股票 / 大学时光/像投机者一样追逐股票
案例2·盖可保险 23
盖可保险的历史 / 周六，巴菲特来敲门
案例3 &4·克利夫兰精纺厂和加油站 28
投资/失败案例1：克利夫兰精纺厂 / 净流动资产价值投资法 /
失败案例2：加油站 / 保持与格雷厄姆的联系
案例5·洛克伍德公司 38
洛克伍德公司 / 巴菲特的困扰 / 结局
案例6·桑伯恩地图公司 42
巴菲特合伙公司取费模式及其表现 / 桑伯恩地图公司 /
巴菲特不但买了，而且需要控制甚至改变公司
案例7·邓普斯特农机制造公司 49
邓普斯特农机制造公司 / 邓普斯特公司的麻烦 / 查理·芒格 /
起死回生 / 实现投资回报
案例8·美国运通 57
重要的变化 / 美国运通 / 巴菲特出手
案例9·迪士尼 64
巴菲特的行动 / 巴菲特的逻辑—费雪和芒格的因素多于格雷厄姆
案例10·伯克希尔-哈撒韦 69
伯克希尔 / 1955年之后的下滑 / 巴菲特一个“里程碑式的愚蠢”决定 /
决定性的回购 /
伯克希尔-哈撒韦：一个老板、一个总裁和一个不赚钱的生意 /
最初的两年
C. 巴菲特2017年致股东信，今年有什么看点
每年《巴菲特致股东的信》对我来说都是很好的商业读本。从去年开始，我开始每年记录自己对巴菲特致股东信的看法和理解，所以，今年继续（原信件内容加粗）。
如饮甘泉源源不断
“尽管行事谨慎，我还是犯过错误。1993年时我花了4.34亿美元收购DexterShoe，然而这家公司的价值迅速归零。然而事情变得更加糟糕，我在购买DexterShoe时使用了我所持有的伯克希尔·哈撒韦股票，我把25203股交给了DexterShoe的持有者，这些股份截止2016年底价值已超过60亿美元。”
“我在收购GeneralReinsurance时为筹集资金发行了272200股伯克希尔哈撒韦股票，这是我犯的一个严重错误。上述行动使得伯克希尔·哈撒韦的流通股股份增长了21.8%。我的错误行为使得公司股东的付出要比他们获得的更多。”
“2000年初期，我购买了MidAmericanEnergy76%的股份来补偿伯克希尔·哈撒韦在GeneralReinsurance交易中的亏损。MidAmericanEnergy是一家管理层拥有丰富经验的的公用事业公司，他为我们带来了蕴含盈利和社会意义的商机。对MidAmericanEnergy的收购也是采用的现金方式，在此基础上：1、继续加强我们保险投资方面业务发展；2、对非保险领域的企业进行积极的收购进而实现投资的多样化；3、使用内部产生的现金来进行交易。”
“在1998年之后的时期，伯克希尔·哈撒韦债券和股票的投资组合持续扩大，由此也为我们带来丰厚的投资回报。上述回报为我们在收购其他企业时提供了坚实的资金保障。尽管方式不寻常，但伯克希尔·哈撒韦在资金获得方面采用的双管齐下的方式为我们在投资决策时提供了实实在在的优势。”
【解读】
巴菲特之所以成为今天的巴菲特，和上世纪90年代开始，他从建立投资组合转向买下公司、拥有业务相关。而这个过程并非一帆风顺的，巴菲特对于这次转型是有感悟的。
巴菲特在年报里提到了90年代两次愚蠢的收购。一次是DexterShoe，一次是GeneralReinsurance。这两家公司都是通过发行股份的形式买入，但结果却是前者价值跌到0，后者使得伯克希尔哈撒韦的股本过分扩张，股东付出更多的代价。
说来也挺造物弄人。巴菲特的两次成功收购（GEICO和MidAmericanEnergy），都是通过现金收购完成的。自90年代以来的几次收购以后，巴菲特意识到用伯克希尔哈撒韦的股票去换业务，不见得是合算的买卖。他越来越控制股本的扩张，而收购而来的源源不断的保险资金和持续加大的股票债券分红，给他带来了源源不断的低成本的可投资资金。
90年代末开始至今，伯克希尔哈撒韦流通股只增长了8.7%，这还是收购巨无霸BNSF铁路时造成的。这也给了我们启示：为啥在港股，上市公司一要折价增发股票就跳水？如果上市公司看好某块业务，应该尽量通过现金或者“现金+股票”的形式，而不是一味的低价定增，摊薄原有股东的权益。相比A股很多企业不尊重股东价值，不尊重中小股东，把股票当成筹码和集资的资本，不停的发行股票，高价收购资产，伯克希尔哈撒韦的股东真是幸福多了！一家企业不珍惜自己的股票，就如同鸟儿不珍惜自己的羽毛，让炒作股价成了唯一目的。
保险业务的重要性
“我们被财险业务吸引的原因之一是其金融特征：财险公司提前收到保险费，之后再支付理赔金。在极端情况下，例如理赔产生于接触石棉，款项支付可以延续好几十年。这种现在收以后付的模式使得财险公司持有大量流动资金。与此同时，保险公司能够出于自己的利益进行投资。虽然个人保单和索赔变化不定，但是保险公司持有的流动资金往往较保险费保持相对稳定。其结果是，随着企业发展，流动资金也增长。”
“这一结局因现在存在于全世界的极低利率政策而变得更加确定。几乎所有财险公司的投资组合都集中于债券，由于这些高收益的传统投资的成熟及其被收益微薄的债券取代，流动资金的收益将持续减少。出于这个和其他原因，未来十年保险行业的业绩将不及过去十年创下的纪录，这是毋庸置疑的事情，尤其对于那些专门从事再保险的公司。”
“然而，我却看好我们自己的发展前景。伯克希尔无与伦比的财务实力允许我们在投资上更加灵活，而不仅仅局限于那些财险公司通常采用的投资方式。我们拥有许多投资选择，这是我们的一大优势，而且它们也提供给我们许多机会。当其他同类公司受到限制时，我们的选择却增加了。”
“更重要的是，我们的财险公司拥有卓越的承保业绩。伯克希尔现在已经连续14年实现承保盈利，期间我们的税前收益已经达到了共计280亿美元。这样的成绩并非意外事件——我们所有的保险经理们每天都密切进行严格的风险评估，他们都知道尽管流动资金很有价值，其优势也可能被糟糕的承包业绩埋没。所有保险公司都口头表达过这一观点。而在伯克希尔，这是一个信仰，就像旧约圣经那样的。”
【解读】
财险业务是巴菲特最喜欢的，这几年由于重要性越来越突出，总是拿出来作为第一块业务来说。
优秀的财险公司具备的素质是低综合成本率和高投资回报。而这个对巴菲特的长期价值投资大有益处。巴菲特投资的保险公司，都是能够持续获得承保利润的低成本保险服务提供商，这样就可以源源不断给其输送无风险的弹药。
在年报里，巴菲特提到由于存在于全世界的低利率政策，保险行业的投资业绩普遍受到影响，但是由于伯克希尔的多样投资选择，将使得保险业务更有竞争力。（巴菲特的潜台词，只要你们获得承保盈利就可以了，剩下的投资回报交给我吧~）
财险公司的致胜秘诀
“GEICO公司的低成本创造出了一条竞争者们难以逾越的鸿沟。其结果是，这家公司的市场份额年年都在增长，截至2016年底，它已经占据了保险业约12%的市场份额。1995年，伯克希尔取得对该公司的控制权时，其市场份额仅为2.5%。与此同时，其员工数量也从8575人增至36085人。”
“从2016年下半年开始，GEICO公司业绩增长显著加快。期间，整个汽车保险行业的损失成本正在以令人意想不到的速度增长，而部分竞争对手也因此开始失去了接受新客户的热情。但GEICO公司对于利润空间被压缩的应对措施是加快在新业务领域的努力。未雨绸缪，把握时机。”
“就像我在这封信件中所言，目前，GEICO公司的业绩仍然处于左右摇摆的情况。不过，当保险价格开始上升时，人们就会购买更多保险，而GEICO公司最终也会成为赢家。”
【解读】
护城河的形成有很多种：有的是政策，有的是资本投入，有的是品牌力，而保险公司的优势则是低综合成本率。
巴菲特最钟情的初恋盖可保险，是真的爱了一辈子。年报里，他对于盖可赞赏有佳。但对于投资者来说，更重要的是看他赞赏什么。
他最赞赏的是盖可拥有低成本，这样，公司可以获得宝贵的承保利润，确保投资资金无风险。而且还蚕食竞争对手，使得市场份额不断增加。
当行业困难出现，比如2016年下半年车险行业损失成本增加，竞争对手无力应对的时候，低成本供应商依然有实力去抄底，拓展新业务。而当保险价格回升的时候，收益的就是这类低成本供应商。
这个思考给我们投资财险公司以启示：国内财险行业能实现承保利润的其实不多，就是排名前列的两位：人保财险和平安财险。就连太平洋财险和太平财险这些排名前列的产险业务，也处于盈亏平衡线上。大部分中小财险公司，还是需要投资收益来弥补承保亏损的。
拥抱公共服务业公司
“在交通运输和能源领域，社会永远都会需要大规模的投资。从政府的自身利益出发，其对投资者的热心支持将能够确保资金持续不断地进入其基本建设项目。对于我们在业务运行中采取一定方式来获得政府监管部门和其代表者对此的批准，也与我们追求的自身利益相一致。”
“较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方式。在爱荷华州，伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)的平均零售电价为7.1￠/Kwh。在阿兰特地区，该州其他主要电力供应商的平均零售电价为9.9￠/Kwh。以下是相邻各州的可比电价：内布拉斯加州9.0￠/Kwh，密苏里州9.5￠/Kwh，伊利诺斯州9.2/Kwh，明尼苏达州10.0￠/Kwh。而整个美国国内的平均电价为10.3￠/Kwh。因此，我们在爱荷华州州承诺，最早截止到2029年时，我们的这一基本零售电价不会上涨。我们的最低价格，其实就是给经济拮据的客户一种真金白银式的帮助。”
“对于BNSF铁路公司来说，与其他主要铁路运输企业进行价格对比是非常困难的一件事，因为这些企业在货物混合和平均运输距离方面存在显著差异。在这里，我们提供了一个粗略的衡量标准。去年，BNSF铁路公司的每吨/英里货物的基本收入价格为3￠。而其他四家美国主要铁路货运企业的运输价格范围在每吨/英里4-5￠之间。”
“从单一的实体企业来考虑，以上很多企业在制造业、服务业和零售行业都是非常优秀的企业之一。在2016年期间，这些企业的有形净资产平均值在240亿美元左右。它们持有大量超额现金且几乎没有债务缠身，其资本带来的税后收益在24%左右。”
【解读】
在对于交通运输和能源这些关系经济民生的资本密集型产业，巴菲特关注的点，首要的是和当地政府的利益相一致，说白了，任何地方提供公共服务都是和政府政策息息相关的。其次，巴菲特很关注提供业务的价格，一定要比竞争对手便宜，才能长治久安。
而对于工业零售服务业，巴菲特则关注有形资产投资回报率和利润率。我个人认为，这类公司其实是巴菲特最喜欢投资的，但由于伯克希尔哈撒韦已经非常庞大，大部分这类公司的回报对于公司的整体影响，已经非常小了，所以拥抱大投入、稳定产出的公共服务类业务，是他的万全选择，这和李嘉诚的投资选择是不谋而合的。
分析偿付比率
“以去年为例，对于各个铁路运输公司来说，是相对不太理想的一年，但BNSF铁路公司的利息偿付比率超过6:1(我们对偿付比率的定义是，息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。后者是一个常用的衡量指标，但我们认为有严重缺陷)。”
【解读】
在分析铁路公司运营的篇幅中，巴菲特再次强调了偿付比率，也就是利息保障倍数。大家如果读过格雷厄姆的《证券分析》，就知道格雷厄姆在对上世纪20~30年代铁路公司进行分析的时候，经常运用这个指标来比对评价不同的铁路公司。
巴菲特对于折旧和摊销的态度是不同的。巴菲特认为伯克希尔哈撒韦一部分无形资产的摊销并非真实存在，投资者在阅读报告时，要记得把大部分摊销费用加回去。而对于折旧，巴菲特在2016年致股东信里认为“折旧是更复杂、但几乎总是真实的实际费用”。
所以，巴菲特一再强调（2016年年报里也说过这个话题），偿付比率的计算必须是息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。值得一提的是，去年BNSF的偿付比率是8:1，这个指标今年实际上是下滑了。
折旧的秘密
“随着通胀消退(我们要感谢保罗·沃尔克的英勇行动)，让折旧费用不足以构成一个经济问题。但问题依然存在。很多时候，铁路运输行业的很多折旧项目其现行成本其实远超过历史成本，一个不可避免的结果是，整个铁路行业的报告盈利远远高于其真正的经济收益。”
“从具体的会计项目来看，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)的账目上，按照GAAP一般公认会计原则计算，去年公司计提了总额21亿美元的折旧费用。但是，如果我们公司之前一次性把这笔钱花掉而不是每年计提折旧费用，公司旗下的铁路资产将很快出现质量下降的问题，公司业务的竞争力也将随之下降。因此，在伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司持有的资产上，我们实际上花费了比会计账目中折旧费用更多的资金。不仅如此，未来几十年中，这种会计折旧费用和实际经营开支之间的较大差异将持续出现。”
【解读】
由于越来越多的投资于重资产公司，巴菲特近年来反复提到“折旧”这个会计科目。在年报里，他提到了历史折旧和资本支出之间越来越大的差额。
2015年，BNCF的资本支出58亿，是折旧费用的大概3倍，推测2015年折旧是19亿多，2016年BNSF资本支出约43亿，折旧费用是21亿。也就是说，伯克希尔哈撒韦每年投入BNSF的资本支出巨大，而实际的折旧却低很多，所以会造成会计利润高于实际的经济价值。
关于非经常性损益
“如果每一年公司管理层都告诉股东一些“公司重组费用”不应当计入企业业绩评估，而这些业绩调整项目实际上都是公司经营必需的开支，那么公司管理层就是在误导股东。不仅如此，许多股票分析师和财经记者也都轻信了这种粉饰后的财务数字。”
“不仅如此，一些公司管理层更是大胆宣称“股权补偿”方面的开支不属于公司经营费用开支项目。实际上，这样做的公司首席只习惯是在告诉股东：“如果公司向我支付一系列股票期权或限制性股票来作为薪酬，股东就不用担心薪酬对公司盈利表现的影响，因为我会把这些开支调整掉”。”
【解读】
巴菲特认为，“公司重组费用”“股权补偿”不应该作为利润调整，而应该计入费用，影响当年损益。
指数基金与50万美元赌局
“现在，说说我自己的赌注和历史。在2005年伯克希尔·哈撒韦公司的年报中，我指出，从整体来看，由专业人员进行的主动投资管理，在多年的时间内表现会落后于选择被动投资的业余人员。我解释道，一系列“帮助者”(指职业投资管理人)向他们客户征收的大量费用，从整体来看，比起那些选择投资低成本指数基金的业余人员来说，会让他们客户的表现更糟糕。”
“随后，我下了50万美元的赌注，称在一段很长的时间内，任何一名职业投资人可以选择至少5只对冲基金(那种很受欢迎并且费用很高的投资工具)，在这段很长的时间内，职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现。我提出赌注期限为10年，并点名低成本的VanguardS&P基金来证明我的赌注。随后，我充满期待的等待着各个基金经理(他们可以把自己管理的基金包括在5只基金内)蜂涌而来，来为他们的职业提供辩护。毕竟是这些基金经理催促着客户给他们的能力下了几十亿美元的赌注。既然这样，他们就不应该害怕把自己的钱拿出来一点，和我玩这个赌注。”
“随之而来的是寂静之声。数千名职业投资经理人通过兜售他们选股的能力累积了惊人的财富，但是却只有一名职业投资经理人——泰德-西德斯(TedSeides)站了出来回应我的挑战。泰德是ProtégéPartners的联合经理人，他从有限合伙人手中筹集资金形成了基金的基金——换句话说，泰德的基金是投资了多只对冲基金的基金。”
“事实是，我们处于一个“中性”的环境中。在这样一个环境中，五支基金到2016年年底的按年复利计算的平均收益率仅仅为2.2%，也就是说在这五支基金中各投资100万美元到现在你会获得22万美元的利润。而指数基金的收益会高达85.4万美元。”
【解读】
这个无须赘述，巴菲特通过一个长达9年的长期赌局，证明了从一个比较长的时间维度来看，指数基金会超越大部分主动性基金的事实。对于大多数业余投资者来说，如果没有能力和时间来深入研究股票和基金，不如投资于低成本的指数基金。结果可能要好于大部分股民和主动型基金、对冲基金——但要承认自己很业余，这也是个很痛苦的过程。
转载至公众号：被解放的mogwai
D. 请问 有没有可能一股一万元人民币
有可能。
每股价格10万美元 保险投资是其主业。伯克希尔·哈撒韦公司是“股神”巴菲特的投资旗舰公司，目前，该公司A股股价全球最贵。40多年前，它还只是一家濒临倒闭的纺织企业。保险是伯克希尔公司的核心业务，旗下的盖可保险公司是全美最大的汽车险公司。
E. 巴菲特什么时候清仓盖可
巴菲特表达出这一态度的背后，是IBM四月下旬晒出的2017年第一季营收财报，以及连续20个季度（五年）营收下滑的成绩单。
巴菲特对于IBM商业模式的理解，是基于投资人的角度，六年时间的观察和持股，说出来的话比任何资深行业分析师或是技术专家都要来的深刻。